一、上半年營收同比增長9.7%，新麗傳媒商譽減值致上市首虧 

8月11日，閲文集團（0772.HK）公佈2020年中期業績。財報顯示，閲文集團2020上半年實現總收入32.6億元人民幣，同比增長9.7%；毛利潤為17.3億元人民幣，同比增長6.8%。

從業務分部來看，2020上半年閲文集團的在線業務收入為24.96億元人民幣，同比增長50.1%，佔總收入的比重為76.5%；版權運營及其他收入為7.6億元人民幣，同比下降41.5%，佔總收入的比重為23.5%。

在線業務收入主要為在線付費閲讀、網絡廣告及平台分銷的第三方網絡遊戲所得收入。由於分銷渠道擴張以及用户對閲讀內容付費意願增加，疊加疫情紅利，閲文集團自有平台產品的在線業務收入於上半年獲得了較好的增長，同比增長101.9%。2020年上半年，閲文自有平台產品及自營渠道的平均月活躍用户數（MAU）同比增加7.5%至2.33億，每名付費用户月均收入（ARPU）同比增加51.6%至34.1元。但這種增長的可持續性需要進一步觀察。

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利潤方面，2020年上半年，閲文集團的淨虧損為32.96億元人民幣，這是公司自上市以來首次錄得虧損，主要受新麗傳媒商譽及商標權減值撥備共44億元人民幣拖累。

新麗傳媒主要從事電視劇、網絡劇及電影製作及發行，曾出品《我的前半生》、《白鹿原》、《如懿傳》等作品。但自閲文集團收購新麗傳媒後，新麗傳媒的業績一直未達預期，在整合成果上，除了《慶餘年》外，沒有規模化和系統化產生代表作，協同進度一直比較遲緩；尤其是，今年還受到了新冠疫情的影響，中國內地影視行業深度調整，全行業備案、開機、上線項目數量下滑，且部份單體項目利潤較預期減少，影視公司業績下滑乃普遍現象。

而撇除新麗傳媒的影響，由於營銷成本走高，閲文集團的盈利能力仍然遭遇挑戰。2020年上半年，閲文集團的銷售及營銷開支為12.7億元人民幣，同比增長30.1%，該費用主要用於推廣在線閲讀內容。

二、結構性問題暴露，閲文集團要如何扭轉困境？

今年4月27日，閲文集團更換管理層，騰訊集團副總裁、騰訊影業首席執行官程武出任閲文集團首席執行官和執行董事，騰訊平台與內容事業羣副總裁侯曉楠出任閲文集團總裁和執行董事。

自上任後，新管理層一直積極在解決行業沉痾舊疾。面對作家對歷史合同條款不滿而引發的風波，主動與作家代表懇談、聆聽擔憂，在一個月內推出了讓作家可選的多份新合同模板，並輔以盜版打擊升級舉措以更好地保護作家權益。

面對不達預期的業績，閲文集團管理層並沒有全部歸因於今年的特殊宏觀環境，而是直面問題，對內部因素進行了理性分析，深度思考閲文集團所面臨的問題。

騰訊集團副總裁、閲文首席執行官程武直言：“2020年上半年對閲文而言充滿了挑戰，突如其來的新冠疫情和複雜多變的宏觀環境對我們的業務產生了負面影響，且公司多年來首次錄得虧損。令人失望的業績表現也讓我們意識到公司底層商業模式抗風險能力的缺失和沉積數年的結構性問題。”

據閲文集團表示，公司將採用相同的批判性思維和積極迴應的態度去解決公司在其他業務板塊中的問題，包括：

1）強化核心業務，通過增強IP孵化能力、夯實業務基礎、加快跨業態開發來推動IP更快成長。

閲文集團在IP方面的優勢非常明顯，公司已經通過整合新麗傳媒及其國內領先的影視製作能力，嘗試將頭部IP系統化地改編為電視劇和電影，並取得了初步效果，口碑和熱度雙豐收的《慶餘年》便是代表作品。未來，公司還會進一步增強閲文與新麗傳媒的整合，發揮閲文、新麗、騰訊影業、騰訊動漫等騰訊文娛生態的戰略價值。

程武曾在第23屆上海國際電影節開幕論壇上表示，未來會持續加大閲文集團、騰訊影業、新麗傳媒、騰訊動漫、貓眼等在內容上下游聯動上的協作力度，形成一個更加高效的內容有機體。

2）改善平台的社交和社區功能，並在閲文和騰訊的產品矩陣之間建立更強的連結。

參照視頻、音樂領域的產品，網絡文學在社交屬性上還有很大的改善空間，未來閲文集團的產品的會更注重社交和社區功能，加強讀者之間的交互，讀者與作者之間的交互，以此提升平台用户粘性。

在內，通過用户強參與、強互動能夠產出更多元的優質內容，形成更繁榮的內容生態，對作家創作和內容生產都是有價值的；在外，通過與騰訊產品矩陣更強的連結，增加分發渠道並提升分發效率，對作家變現和內容更廣泛傳播也大有裨益。

3）強化以IP為中心的生態系統，藉助公司高質量IP在包括漫畫、動畫、電視劇、電影和遊戲等在內的各種娛樂形式中建立廣泛的業務合作伙伴關係和網絡，並抓住創新技術、細分業務模式和合作夥伴網絡帶來的新機遇。

雖然閲文集團在IP改編方面已經取得一定的效果，但尚未將IP價值最大化。未來閲文集團將建立一套IP業務的長期戰略規劃，致力於實現實現IP運營的規模化，將有價值的IP體系化地改編為漫畫、動畫、電視劇、電影和遊戲等娛樂內容，以此形成產業鏈全IP改編的獨特優勢。

三、結語

市場很看好閲文集團新任管理層的戰略變革動作，股價表現便是最直接的體現。自4月27日新管理層上任後，閲文集團的股價最高漲幅超過了100%。

就短期而言，閲文集團所暴露出的結構性問題已經被嚴肅、正面應對，未來會從多方面升級系統。就長期而言，閲文集團的內容生態護城河及IP開發潛力值得看好。隨着公司管理層大刀闊斧的改革，強化IP生態系統，加快融入騰訊新文創生態，閲文集團的變現機會增多，從而帶動業績恢復。