信義玻璃(00868.HK)公司半年報點評：20H2玻璃景氣有望顯著改善，維持“優於大市”評級
機構：海通證券
評級：優於大市
投資要點：
事件：近日公司公佈2020半年度業績：公司2020H1收入71.3億港元，同比-4.2%；歸母淨利潤約13.8億港元，同比-34.9%；EPS約0.34港元；公司中期擬每股派息0.17港元，分紅率約49.4%。點評：
疫情影響下各業務收入不同程度下降，浮法玻璃價格呈V型走勢，上半年均價下跌帶動收入下降。
受到新冠病毒影響，公司三大玻璃業務收入均同比下降，浮法、汽車、建築玻璃收入分別同比-6.7%（20H1均價下降，4月均價顯著下跌後出現大幅反彈，5~6月舒緩了20Q1的疲弱表現）、-2.0%（國內銷量下降）、-2.1%（付運延誤、人民幣貶值）。
分區域：大中華、北美、歐洲、其他地區收入分別同比-3%、+7%、-12%、-14%，收入比重分別為67%、13%、4%、17%。
浮法、建築玻璃價格下降拉低公司整體毛利率水平，汽車玻璃毛利率略有提升。公司20H1綜合毛利率同比-1.9pct，主要系浮法玻璃均價下降、建築玻璃向客户提供價格獎勵，浮法、建築玻璃毛利率分別為24.7%（同比-3.3pct）、36.9%（同比-3.3pct），汽車玻璃毛利率為46.7%、同比+0.7pct，主要受人民幣貶值影響，海外銷售佔汽車玻璃收入約83.8%。
期間費用率平穩，剔除其他一次性盈利影響，20H1歸母淨利潤同比-8.4%。公司20H1銷售和推廣開支費用率同比+0.6pct、至6.6%，主要系中美貿易摩擦美國額外進口關税税率於2019年5月份由10%提升至25%；行政開支費用率同比-0.4pct、至11.4%，主要系研發開支較低、中國地方政府税項及費用受新冠病毒影響。銀行借貸利率下降帶動公司20H1財務成本同比-12.6%、至1.23億港元。
20H1其他盈利為-0.48億港元（19H1為6.16億港元，主要系出售信義光能股權盈利4.86億港元以及攤薄於聯營公司權益盈利1.48億港元），若剔除19H1非經常性因素影響，20H1歸母淨利潤同比-8.4%。
維持“優於大市”評級。2020年5月開始浮法玻璃價格在復工復產推動下大幅回升、同時純鹼等原料成本仍處低位，我們預計20H2公司盈利水平有望顯著回升；公司於廣西北海第2條生產線已於20Q2投產、其餘位於北海、江蘇張家港的生產線計劃於20H2全面運營。公司現金流充沛，長期維持高分紅率，2020年8月4日收盤價對應2020年股息率4.37%（按分紅率50%測算）；公司重要股東增持+公司回購股票，認可公司投資價值。我們預計公司2020-2022年EPS分別約1.05、1.28、1.39港元。PE估值：按照可比公司給予2020年PE12~13倍，合理價值區間12.60~13.65港元/股；PB估值：按照可比公司給予2020年PB2.0~2.3倍，對應12.46~14.33港元/股；綜上，公司合理價值區間為12.60~13.65港元/股。
風險提示。1）中美貿易摩擦不確定性；2）地產竣工回升不確定性。
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
