作者 | 格隆匯新股

來源 | 格隆匯新股

數據支持 | 勾股大數據

今天為大家帶來思摩爾的新股評級。本評級主要圍繞基本盤、實操盤兩大維度，針對目標公司各項核心指標進行打分評級，滿分為 10 分，各指標單獨評分，按“(權重佔比*分數)之和” 計算，最終結果按照四捨五入得到。

格隆匯新股研究根據已公開數據及獨家的內部評級體系，給予思摩爾的新股綜合評估分數為8.0，滿分為 10 分，如下圖：

思摩爾新股評級詳解：

一、行業前景  9分

由於傳統煙草對健康會產生損害，以“減害”作為賣點的新型煙草迅速崛起。根據思摩爾招股書中披露的Frost Sullivan統計的數據，按收益劃分的全球煙草製品的市場規模由2014年的7157億美元以複合年增長率3.9%增加至2019年的8654億美元。在全球日益嚴格的控煙政策影響下，傳統煙草的出貨量將持續下滑，而捲煙零售價格上漲及新型煙草的推廣將抵銷傳統煙草整體出貨量下滑的影響。2014年至2019年，傳統煙草收益的年複合增長率為3.2%，而電子煙的複合增長率高達24.2%。全球煙草市場聚集眾多大型煙草公司,包括中國煙草總公司、菲利普·莫里斯、英美煙草、日本煙草及美國雷諾煙草。這些煙草行業的大玩家們均已對新興的電子煙或加熱不燃燒設備業務進行佈局。

電子煙的全球市場份額持續顯著提升。捲煙仍然在所有煙草製品中佔據絕對主導的地位， 2019年的全球市場份額為88.2%。然而電子煙及加熱不燃燒設備日益風靡全球，高速增長的趨勢明顯。電子煙及加熱不燃燒設備市場隨着相關技術日趨成熟及行業巨頭進一步投資該等市場，預期將進一步擴大。預計2019年至2024年，電子煙的銷售額年複合增長率為24.9%。預期電子煙的市佔率將由2019年的4.2%增加至2024年的9.3% ，而同期的加熱不燃燒設備的市佔率將由0.7%增加至2.7%。值得注意的是，傳統捲煙的全球市場份額預計將由2014年的91.2%下降至2024年的82.0%。作為煙草行業研發的新焦點，新興煙草（電子煙和加熱不燃燒）被視為傳統煙草製品的理想替代物，日益佔據更大的市場份額。新興煙草替代傳統煙草的趨勢明顯。

二、市場地位  8分

2012年起思摩爾就開始佈局霧化技術，據Frost Sullivan調研數據顯示，2019年時思摩爾已經是全球最大的電子霧化科技解決方案提供商，市場份額達到16.5%。目前行業CR5僅為30%，仍有極大的整合空間。

三、成長潛力  8分

思摩爾的營收從2016年的7.1億元增長至2019年的76.1億元，3年10倍；淨利潤從2016年的1.06億元暴漲至2019年的21.7億元，3年20倍；毛利率和淨利率也分別從24.3%和15%提高至44%和28.6%。

目前思摩爾業務主要分為兩大板塊，以ODM模式為煙草公司和獨立電子霧化公司設計製造封閉式電子霧化設備及電子霧化組件，以及向零售客户製造、銷售自有品牌開放式電子霧化設備，2019年，向企業客户銷售額佔思摩爾總收入86%以上。

美國是全球電子煙最大的消費市場，獨佔43%的市場，因此不僅尼古丁鹽誕生在美國，思摩爾也將美國設定為主要銷售市場。

雖然直接銷往美國的產品佔比從2016年50.1%下降至2019年21.8%，但同時香港地區收益佔比則從8.6%增長至26.4%，而由於2018年10月之後，香港一直處於電子煙禁售狀態中，只豁免過境物品及航空轉運貨物，因此思摩爾在香港的收益以再出口或轉運為主，並且其中約93.4%的產品發往美國。

換句話説，思摩爾2016-2019年直接和間接向美國銷售產品獲得的收益分別佔全年總收入的55.4%、49.9%、52.4%和46.5%，基本每年半數左右的營收都來自美國市場。

另一方面，近年思摩爾也開始加大對國內市場的投入，2019年中國已是第二大收益來源國，年複合增長率達到136.43%，並逐漸與日本等國家拉開差距。

未來推動公司業績增長的主要動力仍將是行業的高速發展。

四、公司治理  7分

公司實際擁有人不明，持股情況不明。

公司董事會由三名執行董事、一名非執行董事及三名獨立非執行董事組成，

五、財務質量  9分

含有陶瓷加熱技術的電子霧化設備擁有最高的毛利率，達到50.5%，並帶動整體毛利率增長。雖然思摩爾有向零售客户銷售的自有品牌，但企業客户的銷售額依然佔8成以上，因此，在Feelm的加持下，面向企業客户銷售的毛利率由21%增長到45.5%，從而導致淨利潤的大幅增加。

公司現金流健康， 2016-2019年經營性現金流淨額佔淨利潤的比例分別為1.22、2.32、1.31、1.01。

資產負債方面，公司賬上現金及現金等價物總額約7億元，短期借款約3.7億，長期有息借款約2.3億。公司資產負債健康，現金充裕，IPO後將進一步增強資金實力。

六、基石投資者（10%）無

未設基石投資者，差的企業沒有基石可以説是沒有實力，但好的企業沒有基石，則可能是有信心不需要基石護盤，該項分數佔比分配給保薦人。

七、保薦人（15%）8

中信證券可以算是內地最頂級的投行，但近一年內參與的移卡、心動公司、中智全球的首日表現只能説中規中矩。

八、估值（10%）7

按發行價12.4港幣計算，靜態PE約為30x，在港股中不算便宜，上市首日表現難料。

九、打新氛圍（10%）8

目前新股市場行情有所好轉，網易、京東迴歸港股，上市首日均以上漲收尾，帶動了市場的打新氛圍。

十、會員推薦度（5%）8

該指標屬於格隆匯獨家創新指標，由綜合運用了先進的大數據和雲計算技術，通過數十萬級用户的點擊查看、互聯網真實投票及關聯性數據統計得出。目前，思摩爾在“格隆匯會員推薦度”獲得8分的會員推薦評價，該數據表示大部分專業的投資者對此表示看好。