革命性技術對產業的顛覆和重塑，往往醖釀着大機會，但這樣的機會不只是停留在區塊鏈、5G、人工智能這些貼近生活的技術領域，在基礎材料領域同樣有這樣的機會。筆者發現，A股的一隻小市值股浙江眾成（02522.SZ，以下簡稱“眾成”），正有這樣的基因，同時還是5G建設的深度受益者。

子公司眾立合成材料（以下簡稱“眾立”）主要從事熱塑性彈性材料（俗稱“人造橡膠”）的研、產、銷。由於該材料性能優異、良好的加工性及可回收使用等優勢，現處在原有領域用量擴大及新應用領域拓展的快速發展階段。經過近兩年的產品創新及產能擴張，現已形成覆蓋SEP(光纖油膏）、SEPS（潤滑油粘指劑）、SEBS（保護膜）、SEBS(新型鞋材）四大類高端型，且擁有年產4萬噸以上的產銷規模。其中，光纖油膏已應用於通信領域。

眾成是國內最早進入POF熱收縮膜領域的生產企業之一，如今也是國內該領域產能規模最大，市佔率居全球第二位的企業，僅次於美國希悦爾公司，行業地位領先。目前，公司所主營的POF產品涵蓋普通型、交聯膜以及高性能膜3大類8個系列，廣泛應用於食品、日化、教育等行業，集中於快消品市場，空間大，且週期性不明顯。實際上，公司所生產的產品，與我們生活息息相關。小到各類食品、飲料、日用品、化粧品等的外包裝，以及各類輕小型產品的集合性包裝，屬於功能性、環保型的塑料包裝材料。

眾成現在是POF熱收縮膜產品及熱塑性彈性體產品的研、產和銷兩大主業並重的業務格局。2019年，POF產品佔比達66%，熱塑性彈性體產品佔比在33%左右。

近幾年來，公司加速推進產品高端化及市場差異化佈局，疊加未來5G建設大年，將迎來供需兩旺的局面，加速業績實現“量”及“質”的雙豐收。

一、POF產品結構不斷優化，擴大營收及提升毛利率水平

上市以來，母公司眾成不斷優化POF板塊產品結構，高毛利率的交聯膜佔比由2010年的20.98%升至2019年的53.09%。2016-2018年，公司POF板塊營收由4.45億元升至5.94億元，增幅33.53%，綜合毛利率保持在35%以上。

POF市場高度集中，新入局者難以撼動公司行業地位，其毛利率將繼續維持穩態。未來公司將逐步淘汰普通膜產品，集中產能往高端的交聯膜及高性能膜方向發展，持續擴大營收，並提升毛利率水平。

公司表示，一方面，將考慮進一步擴產，目前的產能利用率基本飽和；另一方面，開發毛利率更高的新產品，比如阻隔膜。預示這將進一步擴大營收，並提升毛利率。

二、熱塑性彈性材料板塊拐點明確，子公司或實現扭虧，母公司盈利能力望顯著改善

2019年，母公司的毛利率、淨利率都出現探底回升，盈利能力明顯好轉。前兩年利潤處於低點的主要原因在於子公司眾立研發投入巨大，高端產品未實現量產所致。

（圖一：公司 2015 年以來淨利潤及增速）

2019年下半年開始，相關技術瓶頸突破，眾立的6大核心高端產品陸續實現量產，為其下一步發展奠定了良好的基礎，業內預計2020年將逐步開始盈利。隨着熱塑性彈性材料板塊逐步實現盈利，母公司的盈利水平也將得到顯著改善，業績拐點較明確。

產能方面，據最新調研紀要，眾立現在有四條大產線和兩條小產線，今年計劃用其中一條大產線（產能可達10000噸）用來做中檔產品，來確保交付順暢。眾立設計產能達12萬噸，分4期建設，去年9月二期建設完成，今年4月完成一期和二期的滿產，三期預計在2021年啟動建設。

具體產品層面，眾力今年有兩大看點值得密切關注：

1）5G光纖光纜油膏國內唯一量產，“進口替代+5G建設”，加速產品放量。

眾立的光纖油膏（SEP-1/SEP）可用於光通訊纖維光纜保護油膏材料，是5G通訊網絡的關鍵材料之一，目前國內僅眾立可量產。據公司2020年2月29日公告顯示，光纖油膏用SEP產品不僅已實現量產，而且已向下遊企業實現批量供貨。

SEP市場屬高技術壁壘、高集中度行業，一直被美國科騰、日本可樂麗等國際巨頭壟斷，特別是美國科騰，佔據了國內大約60%以上的市場份額。在產品性能上，目前眾立所生產的產品和科騰水平一致，高於日本可樂麗，同時價格又非常有優勢（低於行業30%），可實現完全替代。

在需求側，5G大規模建設釋放的大容量光纖市場增量需求以及光纖光纜達到使用年限後的更新需求，無疑將開啟光纖油膏SEP的持續高景氣週期。

據FITH council測算，5G基站所需光纖數量將是4G的16倍以上。另外，據最新調研紀要顯示，3G維護和4G建設階段，正常情況下，聚合物（SEPS-1）的用量為4000-5000噸,峯值達8000-1w噸；而油膏與聚合物平均配比為10:1。隨着5G建設推進，光纖光纜市場的增量需求釋放，光纖油膏市場空間也將成倍放大，公司的該產品也將快速放量，進而加速業績爆發。

2）中高端潤滑油粘指劑研發成功並實現量產，系國內唯一

除“5G爆款”外，公司在今年實現了一款革命性產品的研發突破及量產（小線），即中高端潤滑油粘指劑。

粘指劑作為潤滑油的核心添加劑，可以提高潤滑油的穩定性，其品質高低直接決定潤滑油性能。毫不誇張地説，誰掌握了高端粘指劑生產技術，就等於掌握了高端潤滑油的核心市場。目前，全球僅美國科騰和眾立掌握高端產品能力。

潤滑油市場集中度相當高。據前瞻產業研究院數據顯示，美孚、殼牌、道達爾、雪佛龍、中石油、中石化等世界前9家廠商，僅潤滑油廠商總數1%，卻控制超過60%的全球銷量，可見這是一門難得的壟斷型生意。

據公司最新調研紀要顯示，全球潤滑油市場需求超過4000萬噸，粘指劑市場規模達20萬噸，國內潤滑油每年600-700萬噸，粘指劑市場達7萬噸。

眾力目前主要瞄準近4萬噸的中高端市場，並未完全切入5000噸左右的高端市場，並且突破了以往產品的侷限，實現了高寒地區下的覆蓋。公司表示，目前已經獲實際訂單，公司預計該產品在2021將有大幅的增長。

面對唯一的競爭對手美國科騰，眾力的產品經過中石油等相關單位測評，實力上並不遜於對方。隨着未來潤滑油產業鏈佈局繼續推進，將進一步向高端市場也是指日可待。

除以上之外，公司還掌握多款核心產品，應用於醫療、電子、印刷等多個領域，且技術均為國內首創，未來可拓展的領域和市場空間無疑將十分廣闊，值得投資者密切關注。在當前“新基建”最強風口下，兼具業績爆發預期及5G熱門題材於一身的小市值標的，公司的成交量維持高度活躍，今年2月以來，成交量更是明顯放大，足見投資者對其青睞程度。