2019年，香港以募集总额3155亿港元在全球IPO中蝉联第一，且已经是连续七年跻身全球三甲。毕马威亦在其发布的《2020年第一季度回顾：IPO及其他资本市场发展趋势》报告显示，2020第一季度，香港主板共录得35宗IPO，总共筹资140亿港元。已完成主板IPO宗数为过去五年同期最高，而下半年全球IPO市场复苏信号尚未明朗之时，港股市场预期会在融资规模较大的中概股回归和“二次上市”项目上继续大放异彩，这意味着，2020年的港股IPO市场仍有机会蝉联全球之冠。 

港股市场尤其是IPO市场的繁荣，直接受益者非港交所莫属，最直观的表现莫过于资本市场的股价，截止目前，港交所自2009年至今累计涨幅已经超过两倍。实际上除了港交所之外，市场上也还有不少其他的见证者和受益者，财经公关公司作为港股IPO及上市公司背后的服务商便是其中之一。聚焦港股市场，皓天财经（1260.HK）作为香港第一家及唯一一家上市的财经传讯公司，同时也是行业龙头，其深度受益于香港资本市场的繁荣。当下，伴随两地互联互通时代的到来，皓天财经透过数字化转型，平台化发展，深度参与多地资本市场，打开了更广阔的成长空间。 

一、“轻资产”模式下的一站式金融服务平台 

根据官网介绍，皓天财经集团是香港唯一一家上市的财经传讯集团，公司成立于1996年，同时于2012年在香港交易所主板挂牌上市。作为香港市场上唯一一家可同时提供财经传讯、投资者关系、财经印刷、国际路演、品牌推广、ESG报告、企业猎头、IPO投资、资产管理和法定及商业保险的"十位一体"服务模式的大型财经传讯集团，公司主要为首次公开发售客户（指该等拟上市之公司）及非首次公开发售客户（包括私营企业或已上市之公司）提供全链条金融服务。

而除香港市场之外，皓天同时也是目前市场上唯一可同时服务A股市场、港股市场、新加坡市场、美股市场财经传讯需求的大型传讯集团。公司除在香港中环中心设立总部之外，还在内地包括北京、深圳、上海、成都等地设有分公司，同时海外方面亦在新加坡和纽约设有分公司，其资源网络覆盖全球。公司境内外团队服务覆盖IPO发行、上市企业再融资、并购重组以及战略性的投资者关系管理和媒体关系管理的整个范畴。 

皓天财经的业务涵盖上市企业的方方面面，而作为行业先行者，公司也有着显著的龙头地位。在过去二十多年的发展中，皓天共完成IPO项目超过600多家，且过去十年服务IPO集资额在香港市场占比平均超过90%。与此同时，当前公司还为500多家大型上市公司客户提供长期整合式传讯服务，且连续十一年蝉联港股财经传讯市场行业冠军。 

今年，在疫情影响之下，不少财经公关公司苦不堪言，而皓天财经业务发展仍然势头强劲，年初以来公司已助力多家企业成功上市，其中包括"冻资王"康方生物(09926.HK)、"超购王"兴业物联（9916.HK）等在内的多家公司在上市过程中表现不俗。而这也进一步体现了皓天在港股市场为IPO客户提供的专业支持所取得的亮眼成绩。 

作为财经传讯集团，皓天的业务模式是典型的轻资产模式，这一点也可以从公司的财务指标中可以看到。过往皓天财经的ROE长期高于20%，尽管近两年有所下滑，但也始终保持在大于10%的水平。

公司毛利率亦表现不俗，基本都超过50%，2019财年达到52%。 

公司的资本结构相对良好，资产负债率基本维持在40%以下，具有较强的抗风险能力。 

二、业绩持续保持成长性，稳健经营具备强力支撑 

从2019财年的业绩情况来看，皓天财经在经历2018年的调整之后出现较为明显的反转，公司实现营收6.51亿港元，同比增长35.8%，年内利润为1.62亿港元，同比增长19.9%。 

结合过往来看，公司除了2018财年受到整体市场环境以及自身强投资带来的较大波动外，其余阶段营收增长及净利增长始终保持在相对稳定的状态。 

公司经营性现金流净额长期处于健康增长状态，维持持续创造价值的能力。不过也可以看到，公司资本开支近年来明显提升，尤其是2018年出现较高幅度的增长，该对应的资本开支主要是大手笔的物业投资，就长远发展角度而言，主要考虑的是节约高额租金及实现长期资产保值增值，长期来看对经营成本的控制及盈利提升是有益的，且一次性支出并不影响公司自由现金流的长期创造，因此公司的估值中枢并不受此影响，反而有提升机会。 

值得注意的是，过往公司分红也十分大手笔，股利支付率长期高于60%，从上市至今累计分红金额超5.4亿人民币，超过当前的市值水平的94%。不过近两年，公司在分红上有较大调整。分析原因来看，一方面受到行业较为激烈的竞争，公司加快业务转型及布局，处于较强投资阶段，有意放缓了分红步伐，而随着后续市场格局明朗，其也将有较大的改善空间和预期。而另一方面，近年来市场宏观环境不佳，尤其是资本市场也较为动荡，不论是18年的中美贸易摩擦、19年香港的社会运动，乃至今年的新冠疫情等，都在一定层面上倒逼公司提升抗风险的能力，而2019年在经营活动现金流大幅增长的支持下公司恢复派息20%，回馈股东的同时保留充足现金过"冬"。 

从公司业绩层面来看，短期业绩的调整更多的是为了长期发展铺路，而这一点也将在后面重点提到公司在布局层面的动作。而关注到公司的核心优势，皓天财经在行业的稳健经营能力仍然具备支撑。 

其一，就行业地位而言，公司具有龙头优势和先发优势，能够在行业竞争中持续保持在领先位置，并受益于行业内部竞争激烈带来的洗牌，不断获得市场份额，实现强者恒强的发展趋势。 

其二，作为行业中的老牌企业，公司的品牌优势与资源禀赋深厚，在市场上所获的业务机会也将更多。这亦如我们常见的四大会计事务所一样，当企业想要寻找财关服务时，往往也更愿意去找行业的龙头或是在行业内有较多积累与品牌影响力的公司合作，尤其是涉及到IPO上市这类对于企业发展至关重要的专业服务上，拟上市公司在服务商选择上也将更为慎重，并倾向于在市场上寻找实力优质、有品牌影响力的头部企业。 

最后公司的跨市场运营能力以及"十位一体"的服务模式在行业内具有独特性与稀缺性，伴随全球资本市场的联动越来越紧密，尤其是多地上市的趋势，公司的平台布局优势以及多地联动优势还将进一步放大。 

三、低估值优势明显，前瞻性布局驱动未来高增长 

从估值层面来看，皓天财经的估值处于历史地位，当前动态PE仅在4倍，PB为0.4倍。 

估值较低的背后在一定程度上反映了市场存在较大的偏见，究其原因，主要因素在于当前皓天财经正处于转型阶段，强投入带来的业绩增长失速以及分红"变脸"令市场给予了较大的打折，而从长远来看，公司的成长动力仍然强劲，尤其是伴随业务调整后，有望打开新的增长新空间。 

具体而言，主要可从以下三个角度考量： 

首先，从资本市场的趋势来看，美国中概股掀起回港股的浪潮，与此同时，港股回A的政策空间也在不断打开，不论是A股注册制亦是科创版允许同股不同权的企业上市，这些都将有助于推动上市公司未来朝向A+H上市架构发展。对于皓天财经而言，其有望以此为跳板进一步深化对内地市场的布局，获得更多的业务机会。此外正如此前所言，公司在多地资本市场布局的优势以及所积累的资源和强有力的整合能力未来也将伴随全球资本市场的互动愈加紧密得到进一步放大，获得更多客户的亲赖。 

其次，伴随当前行业竞争压力加大，行业内部也在面临加速洗牌，除了受益行业内部中小企业退出被动获得新的市场份额外，凭借龙头优势及雄厚的资本实力，皓天财经也有望借助在行业内部的收并购动作，斩获更多新的优势资源，扩大在行业内的布局，以此主动提升市场份额，不断巩固自身实力。 

最后，公司打造了十位一体全产业链金融服务业务布局，同时积极探索数字化转型，不断挖掘长期所积累的资源价值，借助科技赋能，有望推出更多的创新业务模式，形成新的盈利点。以皓天智库为例，其便是公司借助自身长期积累的资源与客群所打造的集数据、研究、分享为一体的知识智慧汇聚平台，当前也在积极探索变现之中。 

除此之外，公司的皓天云也是核心看点所在，皓天借助公司在行业内的多年积累，不断联合线上线下业务发展，不仅拓展了新的在线业务，同时也增加了客户粘性及满意度，进而反哺公司的业务增长，有力实现了有质量的扩张。而当皓天内部也在借助打造系统化的运营体系，实现业务财务一体化，提升经营效率，公司不断加大对数据的整合和技术的投入，随着前期布局不断形成新的产出，也为皓天财经的业绩增长带来了更大的想象空间。 

四、结尾 

今年来尽管受疫情影响多家拟上市企业延期上市，不过对于港股IPO市场并未造成太大影响。而从目前情况来看，新股上市的活跃度仍然不减，多只股票认购火爆。 

值得一提的是，当前美国股市中概股集体回归成为浪潮，此前市场相继传出京东、网易已通过保密方式向香港联合交易所递交上市申请，此外，百度和携程的香港二次上市进程亦在快速推进，而蚂蚁金服、快手、滴滴、今日头条等巨头赴港上市消息也时有爆出，市场预计，港股IPO市场有望今年再次蝉联全球IPO冠军。新股上市热度不减，作为下游服务龙头企业，皓天财经也将成为直接受益者，公司的短期业绩增长具备支撑。 

而从长远来看，公司也将受惠于两地资本市场互联互通等带来的长远动力与机遇，凭借自身长期积累的显著优势不断在行业中站稳铁王座。 

值得注意的是，伴随市场低估，公司层面今年来也在资本市场动作不断，此前3月份已经接连两次在二级市场展开回购，其中3月27日，公司按每股0.4港元，耗资1700万港元回购4250万股。  

与此同时，公司大股东刘天倪在积极增持。3月23日及24日，以每股均价0.3495港元及0.3788港元分别增持31.6万股及866万股；两日合计增持897.6万股，涉资约339.09万港元。增持后，刘天倪最新持股数目约为8.1562亿股，持股比例由升67.56%至68.31%。

此外公司也获得了包括富达国际(FIL Limited)、UBS Asset Management等在内的长期投资价值基金的关注与增持。此前港交所资料显示，富达国际于3月4日在场内以每股均价0.6307港元增持皓天财经698.6万股，涉资约440.61万港元。增持后，FIL Limited最新持股数目为8401.8万股，持股比例由6.45%升至7.04%。  

可见不论是公司内部亦是外部知名基金均用实际行动向市场表达了对皓天财经长期价值的看好，而随后续公司布局投入持续落地带来产出，业绩层面不断释放利好，相信公司在资本市场的低估状态也将有望打破。