魯大師(03601.HK)：滄海遺珠
機構：銀河證券
■魯大師是國內系統工具軟件行業的領先者，具有巨大的增長潛力。
■公司新業務的重點放在經認證二手智能手機和工廠智能手機上，這將增強魯大師各業務線的協同作用。
領先的軟件和系統評測及監控解決方案提供商
根據F＆S的數據，按用户數量計算，魯大師在2018年是中國最大的個人電腦和移動設備硬件和系統評測及監控解決方案提供商，其個人電腦和移動設備的MAU（月活躍用户）的市場份額分別達98.8％和58.9％。魯大師軟件是其最有名的產品，它可以檢查硬件的真確性、評測系統配置、對計算機進行温度測量、檢查病毒等等。該公司主要提供免費產品以換取在線流量，並通過在線廣告和在線遊戲業務變現，公司正在通過電子設備的銷售進一步擴大業務。截至2019年底，所有產品的合計MAU達到1.526億，比去年同期的1.136億增長34.3％。魯大師是中國軟件巨頭奇虎360[601360.CH]的子公司。
線上線下業務的合併力量有望促進公司的發展
2017年，公司設立了新的業務線，銷售二手個人電腦和其他電子設備，以及推出一系列實體體驗中心，提供專業和定製的智能硬件維修服務，為客户帶來在線產品的體驗機會，並進行電子設備銷售。公司仍將繼續專注於在線業務，但同時預期線下實體體驗中心將充當其在線業務的窗口和延伸，擴大品牌的影響力，並通過即場提供公司技術的演示來補充在線業務。公司認為，此類線下服務需求的持續增長和稀缺性，將推動線下業務成為未來主要收入來源之一。
市場對關聯交易過度憂慮
魯大師的主要客户是奇虎360和嵩恆網絡，兩者均為公司的主要股東。市場對這些關係存在擔憂，但我們認為市場可能過度憂慮：a）中國廣告市場擁有不同的廣告網絡（阿里媽媽、360導航），而它們為聯盟中的所有發佈商制定了統一的合作規則和定價機制；b）中國互聯網市場分為由不同互聯網巨頭（例如阿里巴巴、騰訊、字節跳動和360）領導的不同陣營，陣營中的合作是由供需等商業因素驅動；c）儘管魯大師預期將保留該關係，但公司正在減少對這兩家公司的依賴。例如，其線下業務和在線遊戲業務的持續增長將增強其獨立性。
增長動力
儘管公司處於領先地位，但由於以下原因，預計公司的硬件和系統評測和監控軟件繼續保持強勁增長：a）市場對分析、競爭、配置和優化電子設備的系統工具軟件的需求不斷增長；b）對傳統個人電腦、平板電腦和新電子設備的需求不斷增長。另外，公司打算進一步開拓海外市場。目前，公司面向海外市場的DualSpace和EasyClean產品經歷了快速增長，並取得巨大成功。公司還希望通過多元化的軟件產品組合來探索增長機會，其二手電子設備的電商平台在經濟不景期間穩健增長，這是由於顧客更傾向於購買品質控制良好的認證產品。
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