作者：墨羽枫香  

近来，A股大盘快速下挫，大白马也纷纷跟随坠落，平安、机场、招商等优秀龙头均创下2月3日以来的新低。

海螺水泥是为数不多、股价表现相对很刚的白马龙头，从鼠年开市以来，仍然累涨超过10%。

海螺水泥A股近半年来股价走势图

（来源：Wind）

周五尾盘，海螺被暴力拉升，收涨超过5.5%。很显然，市场对于当晚公司年报打满了预期，期待着惊喜。

一

2019年，海螺水泥总营收1570.3亿元，同比增长22.3%,归母净利润为335.93亿元，同比增长12.67%，基本符合此前市场预期的范围。

分拆来看第四季度，营收462.7亿元，同比负增长8.57%，归母净利润为97.77亿元，同比增长7.46%，较此前三个季度增速下滑不少。

海螺水泥财报数据

（来源：Wind）

四季度低于预估值的主要原因是部分区域市场水泥价格低于预期，如西南的云贵地区，四季度水泥价格同比下降了5%左右。另外，骨料业务也略低于预期。

2019年，海螺水泥毛利率为33.29%，相比18年下滑3.45%，其主要原因是贸易收入的提升，拉低了整个毛利率。净利率为21.88%，比18年下滑1.98%。但从净利率绝对值来看，海螺水泥控制成本的能力很强势。

去年，海螺水泥三费费率继续下降0.49个百分点至4.98%。尤其财务费用倒赚13.38亿元，是2018年的2倍多。

海螺水泥财报数据

（来源：Wind）

横向对比，海螺水泥的成本比其他水泥厂商表现要高出一个档次。比如已经披露2019年业绩的冀东水泥，三费占比将近20%。

几大水泥企业销售费用情况对比

（来源：Wind）

卖的比别人贵（毛利率高），成本控制得又比别人好，核心竞争力就出来了，也就是所谓的高护城河。去年海螺水泥ROE（净资产收益率）高达27.03%，已经连续13年保持在10%以上。

几大水泥企业净资产收益率ROE对比

（来源：Wind）

除盈利能力，接下来我们再来看偿债能力。2019年，海螺水泥资产负债率仅为20.39%，比2019年继续下滑1.76%，比2011年下降20%左右。

海螺水泥2010年至2019年资产负债率情况

（来源：Wind）

截止2019年末，海螺水泥账上现金549.77亿元，同比提升46.14%，还要短期理财产品167.82亿元。然而短期借款仅为29.4亿元，不足货币资金的5%。

此外，海螺应收款项96亿元，其中应收票据83.75亿元，回收质量很高，存在非常小的坏账风险。

再看现金流。2019年经营性现金流净流入净额为407.38亿元，同比增长12.98%，远远超过净利润的335亿元。这说明公司的盈利质量很好。

2016-2019年，海螺水泥收现比分别为1.24、1.23、1.27、1.25，净现比分别为1.47、1.06、1.18、1.19。

海螺水泥现金流量表数据

（来源：Wind）

从以上角度看，海螺水泥就是一头现金型奶牛。

最后，再看分红。据披露，海螺拟每股派发现金红利2元（含税），预计将派发红利106亿元，占净利润的31.55%。

海螺水泥近几年分红情况

（来源：Wind）

总体来看，海螺水泥的盈利能力、偿债能力表现足够优秀，且现金流好、分红又慷慨，不愧是水泥业的大白马。

但四季度稍稍有些低于预期，但不改变海螺水泥长期良好的增长态势。

二

2019年，全国水泥产量约为 23.3 亿吨，同比增长 6%，是近五年来增长最快的一年，行业盈利保持较好水平。2020年遭遇新冠疫情，会不会让行业高景气周期戛然而止呢？

1、水泥价格

2019年年末，全国42.5级的水泥含税价格均价将近500元/吨，处于最近几年的高位。

2015年来强国P.O42.5含税价情况

水泥价格从2016年初见底之后便一路回升，主要源于此前的供给侧改革以及国家环保政策。  

在控产能、重环保等系列政策的引导下，水泥行业新增产能自2011年起逐年连续下降，2011-2017年间年均降幅达22%，至2017年新增产能仅0.67亿吨。

全国新增水泥产量情况（单位：万吨）

水泥产能控制下，加之错峰生产常态化，水泥价格是有望保持高位的。

不幸的是，2020年新冠疫情黑天鹅出现了。

今年一季度，水泥行业受到疫情冲击，平均价格略高于去年同期，但比2019Q4下滑不少。但是随着全面复产复工以及基建稳增长，水泥价格又会处于上升通道之中。

其中，长江流域产能平衡较好的区域，会出现供给不足，需求紧张，水泥企业满负荷生产，生产成本下降，水泥价格上涨。另外，东部和中南部依然是供求关系最好的区域，水泥价格会出现较大幅度上涨。

2、水泥需求

水泥行业的下游需求主要来源于房地产和基建，大致约占80-85%，其中房地产占40-50%。

今年前2个月，1-2月份，全国固定资产投资33323亿元，同比下降24.5%。

其中，基础设施投资同比下降30.3%，房地产开发投资下降16.3%。全国商品房销售面积8475万平方米，下降39.9%；商品房销售额8203亿元，下降35.9%。

疫情对于房地产、基建影响很大。据券商预测，一季度水泥销量大约会下降30%。

今年一季度经济大概率会滑入负增长，但为了稳经济，政府可以发力的着手点在基建，水泥在基建领域的需求将会反弹式爆发。

2020年，全年水泥用量或将会补回一季度的缺失，同比持平或小幅度增长，但应该没有19年的高景气度，因为今年房地产投资增速将会下来。

总之，2020年水泥行业景气度也会有所回落，下面的企业业绩多多少少会受到疫情的影响。不过，海螺水泥独占全国水泥产能的20%，抗风险能力无疑是最强的。

并且，在大家过冬的时候，资金实力雄厚的海螺还将“会积极寻找合适的并购标的”（年报原话），逆势扩大市场份额。

三

2019年三季度，亚洲著名的私募管理机构——高瓴资本出手布局海螺水泥，大致斥资15亿元人民币，持有3732万股，股份比例0.7%，为公司的第7大股东。

2019年海螺水泥前十大股东明细

（来源：Wind）

香港中央结算（代理人）有限公司持有海螺水泥H股12.98亿股，占公司总股本的24.5%，占本公司已发行H股股份的99.9%，为公司第二大股东。

另外，北上资金同样没闲着。截止2019年末，持有比例增长至9.45%，为公司的第三大股东。

海螺水泥沪深港股通持股趋势

（来源：Wind）

此外，还有中国证金、中央汇金、马来西亚银行、全国社保基金等机构持股。众多大牌机构云集海螺，长期股价的表现不会差。

目前，海螺股价52.87亿元。高瓴资本增仓价在40元左右，账面浮盈将近5亿元。如果接下来大盘持续回调，市场把海螺打到40元以下，请珍惜这样的绝佳上车机会。