巨涛海洋石油服务（3303.HK）：模块建造业务国内领先，在手订单超60亿未来可期，首次覆盖给予“买入”评级，目标价1.1港元
机构：中信证券
评级：买入
目标价：1.1港元
★ 核心观点 ★
公司是国内领先的大型模块建造商，当前亚太地区LNG贸易及天然气化工蓬勃发展、国内海洋油气强势复苏背景下，公司近年新签大额订单，目前在手订单超60亿元，未来3年潜在市场近千亿，预计未来2~3年业绩将快速增长。参考同行业港股公司估值水平，按照2020年业绩9倍PE估值，给予目标价1.00元（约合1.10港元），首次覆盖给予“买入”评级。
▍公司是国内领先的油气及海洋工程模块建造商，场地条件优越。公司主营油气、海工装备建造与技术服务，目前拥有两个装备完善的制造基地，总面积稳居国内同类公司前2，其中蓬莱场地约100万平方米，拥有1个5万吨和数个万吨级航道与码头，珠海场地约48万平方米，可建造单个构件在3000吨以下的工程。2014-2017年公司曾承担YAMAL LNG项目10.5万吨管廊模块的建造，并藉此成为国内领先、国际有一定知名度的模块建造商。2018年以来，公司获签GCGV烯烃化工厂与北极 LNG 2的核心模块建造项目，当前在手未完成订单超60亿元。
▍模块化建造业务市场前景广阔，政策推动国内海洋油气强势复苏。与传统建造方式相比，模块化建造兼具时间和成本优势，未来几年，北极圈、环太平洋及欧洲地区模块化建造业务需求巨大，市场前景广阔。“七年行动计划”推动国内海洋油气景气度强势复苏，中海油资本支出持续增长，公司珠海场地的海洋油气工程及技术服务业务将因此受益。
▍公司国资背景及场地优势奠定坚实基础，模块建造能力广受认可，未来3年可参与竞逐的模块建造市场规模近千亿。现有的蓬莱、珠海两个场地优势互补，使公司具备油气、海工多个细分领域千吨级至5万吨级（单个部件）的建造能力。公司凭借以往项目与相关业主建立了良好互信，并长期致力于开拓新市场，预计未来3年公司可参与竞逐的模块建造市场近千亿元。公司重视研发、经营管理层多具备15年以上行业经验、正逐步加强项目设计能力，已在GCGV和北极 LNG 2项目中部分承担设计任务，未来有望逐步向高技术含量和高毛利率的EPIC总包商角色迈进。
▍风险因素：在执行项目进度不及预期的风险；新签订单不及预期的风险；国际油价大幅下行导致海洋油气行业景气度下行的风险。
▍投资建议：当前超60亿元在手订单料助力公司未来2年业绩高速增长，公司有望受益于模块建造业务的广阔市场前景而持续成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.05/1.78/2.72亿元，对应EPS预测分别为 0.003/0.11/0.17元，18-21年复合增速117%，当前股价对应PE估值201/5/3倍。参考同行业港股公司2020年业绩对应估值水平，给予公司2020年9倍PE，对应目标价1.00元（折合港币1.10元），首次覆盖给予“买入”评级。
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