2020年春一場席捲全國的“新冠”疫情，令“宅”成為大勢所趨。因此諸多行業面臨線下業務停滯壓力，遭受衝擊不小，比如服裝、餐飲、酒旅、娛樂、出行等等，但也刺激了以“宅經濟”為標誌的線上業務的異常繁榮，主要包括遊戲娛樂、在線辦公、在線教育等板塊。

不過“宅經濟”板塊受情緒升温，在迅速崛起之後，近日開始迎來回調。其中，港股在線教育板塊調整最大，但目前漲幅仍明顯領先於其他板塊。而個股方面，兼顧在線教育及遊戲業務的網龍無疑是板塊中最受關注的熱門股之一，其在不到半個月漲幅近四成，但目前已回吐一半。

與此同時，公司於日前發佈公告，宣佈先舊後新配售3300萬股，擬籌集資金約1億美元，以支持其教育業務拓展，包括埃及項目及國內教育生態的拓展。當日公司股價反應強烈，僅單日跌幅就超過10%。根據一般經驗來看，配股作為一種再融資行為，往往會導致股價波動，而長期判斷的標準主要取決於再融資的目的。對此，海通國際與建銀國際均表示此舉系教育業務發展需要，短期會導致股價震盪，並繼續看好網龍的長期價值。

“市場短期是投票器，長期是稱重機”已成市場共識。在情緒退潮之後，對於長期投資者而言，更值得重新審視其價值，並評估行業變化所帶來的影響。

一、在線教育業務或迎爆發，遊戲業務開局不俗，獲眾多機構一致看好

網龍作為國內老牌遊戲廠商的代表，同時也是在線教育領域的先行者。早在2010年國內在線教育爆發之時，公司就開始進入教育領域，經過長達10年的佈局，已完成從技術（AR/VR、全息影像、交互等互動教育領域）、渠道（全球化）及產品（涵蓋各個細分領域）三個維度對於教育信息化的深度佈局，起步早且佈局相對完整。

1.全面助力在線教育，網教通DAU破百萬

受疫情影響，全國多地學校延期開學，網龍快速響應教育部“停課不停學”號召，全面加入到這場“防疫戰”中來。公司憑藉在教育信息化領域中多產品佈局的優勢，面向全國教育機構、師生提供在線課程服務，且內容涵蓋K12、職業教育等多個領域。

據數據顯示，截至到2月10日開學首日下午7時，網龍旗下網教通平台日DAU突破120萬，當日訪問量破千萬，刷新了該平台的單日在線用户數、單日平台新增用户數等多項紀錄。

所以，公司作為“停課不停學”政策的響應與支持者，同時也將是受益者。可預見的是，伴隨向全國展開，公司在線教育業務用户基數將得以迅速擴大，為進一步貨幣化提供空間。

2.在線教育業務或迎爆發，遊戲業務開局不俗

公司現以遊戲與教育為主的雙子星業務格局，兩塊業務增長形勢良好且預期明確。

目前，教育業務以普羅米休斯（海外）及華漁教育（國內）為主，盈利模式以海外硬件銷售為主，而國內仍在佈局階段，主要以政府招標模式向各地學校或教育部門提供教育信息化解決方案，未來可以收取年費作為盈利模式，但短期內處於投入階段，收入貢獻較小。

未來增長的確定性主要來自於兩方面：一方面，來自於新興市場在手訂單的逐步釋放（如下表所示），尤其是埃及和俄羅斯三期這類大額訂單，且將於2020年開始貢獻收入；另一方面，疫情期間，受益面向全國師生提供在線課程服務，推動其在線教育平台的用户規模及獲客效率提升，為進一步貨幣化提供空間。

遊戲業務作為網龍的基石業務，也是“宅經濟”的主要受益板塊之一，公司憑藉《魔域》、《英魂之刃》、《征服》等王牌IP，在春節期間表現不俗，為遊戲業務穩定增長創造了有利的開局。

與此同時，公司的新遊戲也是一大看點，尤其是首款二次元手遊《終焉誓約》（已有版號）和《魔域2》有望成為主力軍，目前10餘款新遊戲正在開發及測試階段，待遊戲版號審批放開後預計逐步推出。此外，公司於2019年12月與Bilibili(BILI.US)達成正式合作，《終焉誓約》將由B站獨家代理髮行，現已進入內測階段。

3.獲多家機構一致看好，上行空間明顯

由於有基本面支撐並且增長預期明確，所以，自本月初以來，網龍便陸續受到招銀國際、建銀國際、里昂證券、廣發證券、海通國際、光大證券等多家投行一致看好推薦。

其中，建銀國際認為，公司遊戲業務將繼續保持強勁增長，遠超行業平均增速，而在線教育業務將迎來爆發。雖然近期遊戲和教育業務雙輪驅動公司股價上漲，但建銀國際認為市值仍有上升空間，並上調目標價至33港元（報告發布日股價為22.6港元，上漲空間約50%），給予公司“跑贏大市”評級。與此同時，多家機構也紛紛上調其目標價。其中，興業證券上調至36港元，海通國際與交銀國際維持其“買入”評級並先後升至32.8港元，按當前收盤價22.7港元計，仍有至少近50%的上行空間。

網龍作為“宅經濟”的主要受益者之一，其在線教育業務爆發預期的背後，也折射出此次疫情對於國內在線教育行業的深遠影響。

二、加快在線教育滲透率提升，加速行業優勝劣汰

疫情期間，在線教育需求陡增，主要來自兩方面：一方面，來自公立院校。“停課不停學”，學生學習進度不能受影響，公立院校在開學後對網上教學有很大的需求，需要在短時間內快速搭建平台、老師快速熟悉線上教育模式，並保證教學質量；另一方面，來自線下教培機構。停課倒逼眾多線下教培機構轉型線上授課的訴求強烈。

這會進一步帶來什麼影響？

也主要是兩方面：一方面，提高獲客效率，加快在線教育滲透率的提升。以線下授課為主要場景的公立院校和線下教培機構轉向線上，短期對像以網龍為代表在線教育機構的獲客效率提升作用明顯，培養了用户習慣，也推動了在線教育的普及。

另一方面，加速行業優勝劣汰，馬太效應凸顯。疫情倒逼部分線下機構轉向線上，在做大蛋糕的同時，也加劇了競爭強度。一些頭部玩家看到了此時的線上化趨勢，正抓住一切機會引流，爭相開放自身的在線教育課程和系統。如騰訊教育組成了“不停學”聯盟，聯手多家合作伙伴，為公立院校提供免費課程內容、為學生在家學習提供免費平台和課程內容、為線下教培機構轉線上提供平台工具等。猿輔導、作業幫、新東方在線等均推出了海量的免費課程供學生在線學習。而消費者仍會優先選擇那些口碑好、教學質量好以及師資強的機構。

所以，此次疫情對於行業最大的意義在於提供了低成本培養用户習慣的機會，顯著加速了在線教育滲透率提升的進程，同時也加快了行業優勝劣汰的過程。

三、結語

疫情可以説是教育信息化加速的催化劑，正推動在線教育行業迎來高光時刻，但這並非意味着線下教育就能被完全取代。

未來，它們之間一定是並行發展，或者説是共生的關係。譬如，現在已經非常普遍的雙師課就是一種線上+線下的輔導模式，而新東方在線的東方優播，也在線下建立了線下體驗中心。

而那些教育質量突出、教育與營銷並重，且線上+線下相互協同在線教育機構將會備受看好。網龍則是優勢標的之一，遊戲+在線教育雙輪驅動，佈局教育基礎設施，估值低有安全邊際，在經歷明顯回調之後，吸引力更加凸顯。