機構：輝立證券

評級：增持

藥品合同研究機構市場發展迅速

藥物開發的整個過程通常分為四個階段：發現、臨牀前測試及開發、臨牀開發（如I-III期臨牀研究）及批准後臨牀研究（如IV期臨牀研究）。合同研究機構於藥物開發過程中提供的研究、分析及開發服務的類型及目標取決於開發階段。2018年全球製藥合同研究機構市場規模為552億美元，預計2023年將增至914億美元，複合年增率為10.6%。市場外包服務對全球研發支出總額的滲透率由2014年的33.7%持續增長至2018年的37.7%，預計2023年將增至49.3%。

業務範圍覆蓋中美，發揮“兩國一制”優勢

方達控股是快速增長的合同研究機構，提供貫穿整個藥物發現和開發過程的一體化、科學驅動的研究、分析和開發服務，協助醫藥公司實現藥物開發目標。公司於美國和中國均擁有業務，能有效把握兩個市場的增長機遇。公司實施“兩國一制”的方式，確保客户在中國和美國都享有同等的質量標準、操作流程及系統，同時也能為客户就兩國的藥物開發法規及要求提供詳盡且經驗豐富的解讀。公司通過在兩個國家共享技術專長和人員，利用對兩個監管體系的熟悉來為客户藥物發現及開發目標服務。

內生增長與外延擴張並舉，保持穩定增長

公司不斷擴張自身產能，上海張江高科技園區約42,000平方英尺新生物分析實驗室投入運營；美國700PennsylvaniaDrive,Exton,PA的實驗室面積擴大約10,000平方英尺，於12月底投入運營；美國Exton,PA租賃71,000平方英尺的新設施，裝修完成後用於擴張CMC和生物分析業務。公司亦通過併購擴大現有業務及產能。公司通過上述業務線新建或升級的舉措，希望能夠藉助BRI及RMI擴張加拿大和北美西岸業務，建立橫跨北美及中國的DMPK中心，通過控制方達蘇州的大部分股份從而擴張於中國的CMC服務能力和業務，並通過上海張江科技園的新實驗室建立中國的DMPK團隊及業務線，擴大產能，把握市場機遇，不斷促進中國及美國業務的增長。

與母公司優勢互補，未來進一步增強協同效應

杭州泰格醫藥科技股份有限公司（股票代碼：300347）是一家專注於為新藥研發提供臨牀試驗全過程專業服務的合同研究組織（CRO），主要為國內外醫藥和醫療器械創新企業提供創新藥、醫療器械及生物技術相關產品的臨牀研究全過程專業服務，旨在為客户降低研發風險、縮短研發週期、節約研發經費，推進產品市場化進程，讓患者早日用上更新、更優的醫藥和醫療產品。泰格集團與公司業務劃分明確且具有協同增效效應，公司與泰格集團建立合作關係。收益於與泰格集團的協同效應，公司能夠向中國客户提供從I期至IV期的全面臨牀試驗支持解決方案，而泰格集團的客户亦可獲得公司的服務，特別是生物分析服務。

首次覆蓋給予“增持”評級

我們預測公司FY19/FY20/FY21年營業收入分別為美元1.13/1.50/1.88億元，同比增長35.96% /32.85% / 25.01%；毛利為美元4678/6277/7925萬元，股東應占淨利為美元2137/2837/3555萬元；對應EPS分別為美元0.01/0.02/0.02元。我們得到目標價5.00港幣，對應FY19/FY20/FY21 48.00x/36.17x/28.86x PE，較現價（HKD 4.34 as of February 11,2020）有+15.20%的升幅，給予“增持”評級。