武漢疫情來勢洶洶，但中國資本市場卻不畏懼，港A兩市近期均迎來了不錯的反彈。

A股市場非常樂觀，港股相對會理性一些。在後者市場中，漲勢良好、且交易量活躍的個股均集中在基本面良好的藍籌身上。但筆者近日關注了一家器械公司——愛康醫療（01789.HK），盤子也就130多億港元，漲勢卻非常之大，交易額每天也都維持在1億港元左右，讓我有點詫異。

這家公司從2017年12月掛牌港交所後，股價呈現一路上漲勢頭。截止今日收盤，已經累計上漲689.29%。

（行情來源：Wind）

值得注意是，在2019年9月10日，該公司被高領資本相中，大幅增持7102萬股，佔愛康醫療總股本的6.8%，位列公司前三大股東。

高領的建倉成本大致在7.01港元，建倉市值5億港元。當前，愛康醫療股價13.26港元，相當於高領5個月的收益率已經高達89.16%，浮盈4.46億港元。

這個成績相當斐然！下面，我們就來詳細聊一聊愛康醫療的那些事。

一、愛康醫療知幾何？

愛康醫療成立於2003年，總部位於北京。公司主營業務聚焦在骨科內植入物行業以及3D打印技術在骨科中的應用。

目前，公司的主營業務分為3大板塊，分別是髖關節置換植入物、膝關節置換植入物、3D打印產品。據2019年中報可知，這三類業務佔總營收的比例為58.36%、25.32%、11.71%。

2019年上半年，愛康醫療總營收5.15億港元，同比增長64.57%；淨利潤為1.47億港元，同比增長81.47%。過去四年（2015-2018年），業績同樣亮眼，營收同比增幅分別為39.01%、31.26%、38.02%、60.68%；淨利潤同比增幅分別為25.49%、19.13%、36.27%、37.54%。

2019年上半年，愛康醫療銷售毛利率為69.57%，與過往幾年基本持平，絕對數是非常之高，一定程度上代表着“科技”含量。淨利率方面，2019年上半年仍有28.58%，比2018年全年提升4.45%。

再看經營核心指標——ROE(淨資產收益率)，過去4年，維持在20-30%的水平，可謂是相當之高。把該指標按照杜邦分析分拆看，資產週轉率和權益乘數均有小幅下滑趨勢，但銷售淨利率還是穩定在高位的。

再看現金流，2019年上半年經營活動現金流淨額為1.1億港元，少少低於淨利潤的1.47億港元。但縱觀過往幾年，該數據與淨利潤基本吻合，説明盈利質量不差。

愛康醫療從2017年12月上市以來，已經分紅2次。2017年，分掉股利的28.8%，2018年分掉22.02%。這個指標也算不錯的。

綜上來看，愛康醫療基本面是比較紮實的。

二、成長邏輯

其實，不僅僅是愛康醫療，在A股上市的大博醫療（骨科創傷龍頭）、凱利泰（脊柱持續補充產品線，微創為特色）、春立醫療（關節龍頭，產品往高端發展）均表現強勢。從2019年統計至今，這4家骨科企業分別上漲208.2%、127.6%、107.2%、593.5%。

4家企業的資本表現可圈可點，背後一定對應着黃金賽道。那麼，未來，愛康醫療的成長邏輯是怎樣的呢？

1、人口老齡化

首先要明確的是，中國進入老齡化社會的趨勢不可逆轉。據前瞻產業研究院，2017年60歲以上的人口為2.41億，佔比17.3%，預計到了2025年，60歲以上的人口超過3億，佔比19.5%。並且，人的壽命越來越長，從1982年的67.8歲，到2015年的76.34歲。

隨着年齡的增長，骨科的患病率也會越高。14歲以前，骨科疾病佔比很低，但到了15-44歲骨科患者的佔比提升至20.8%，到了45-59歲佔比進一步提高到32.3%。到60週歲以上，患病佔比高達44.1%。

具體而言，60歲以上老人中，有55%的人患有關節疾病；椎間盤突出症發病率國內達到18%；全國大約有7%-10%的人患上了頸腰椎病，50-60歲年齡段頸腰椎病的發病率約20%-30%，60-70歲年齡段達50%。

另外，人們對活質量要求越來越高，換關節不再是“大手術，越來越多的老年人會選擇換關節。這給骨科植入行業帶來了很大的機會。

2、集中度提升、進口替代

根據弗若斯特沙利文統計數據，在2012-2016年期間，中國骨關節植入物的市場規模由24億元，增長至41億元，年複合平均增長率為13.9%。並預計2021進一步增長至78億元，5年年複合增長率為13.7%。

（圖：我國骨科關節植入物市場規模（百萬元））

細分來看，髖關節2016年市場為21.96億元，並預計2016-2021年複合增長8.4%；膝關節2016年市場規模為19.01億元，並預計2016-2021E年複合增長18.7%，膝關節的增速處於快速發展的階段。

關節壽命一般從10-25年不等，和選用的材料、病人的體重以及和病人的產品使用磨損等因素相關。骨關節產品，一般會分為初次植入和再次翻修。據弗若斯特沙利文預計，中國髖及膝關節置換植入物翻修手術總數佔骨關節置換植入物手術總數的百分比將由2016年的5.6%增加至2021年的11.2%。

（圖：骨關節初次及翻修手術分類手術量（例））

根據醫療器械研究院，2018年我國骨關節73.27%為進口廠家，國產骨科產品僅僅佔26.73%。而根據國內知名骨科醫療平台唯醫骨科統計，髖關節進口廠家佔比69.29%，膝關節進口廠家佔比83.56%。

根據弗若斯特沙利文統計數據，就骨關節使用數量而言，2016年我國前8的品牌，3個國產5個進口，前8使用量佔整體市場的75.2%，國內以愛康和春立為首。

從銷售收入金額口徑來看，前8品牌中2家國產公司入圍，愛康和春立位列第六和第八，市場集中度看前8金額佔整體市場的82.6%，高度集中。

與美國相比，中國骨科市場還處於發展初期，市場空間較大，甚至在膝關節領域美國每十萬人的植入率是中國的近20倍。從整個骨科市場不同部位市場份額來看，中國的關節在骨科佔比24%，有20.8%高速增長，而美國關節佔比39%，為美國骨科最大的類別，但是增速僅有2.1%。

單單，就中國國內市場而言，骨科植入物市場存在進口替代、集中度提升的邏輯。

三、尾聲

骨科賽道增速很快，給下面的玩家巨大的機會。不過，好公司一定要有好價格才行。當前，愛康醫療動態PE為60.46%，比2年來平均估值的34.7倍要高出不少。

當然，高不高估是與利潤相匹配的。對於投資者而言，只有經過仔細深入的研究之後，用現金流量折算等方法來估算合理的價格，才知道當前的愛康醫療是否具備投資機會。

不過，筆者拍腦袋而言，高領入股一家公司，不會持有幾個月就跑掉，往往會長期持有數年。從這個維度來簡單推斷，愛康醫療還是值得繼續關注與跟蹤的。