文：詩與星空(ID: SingingUnderStars)
大年初三，按照傳統春節習俗，是好好休息的日子。
如果你一直在家
出現渾身乏力和痠痛 ，
請不要過分緊張 ，
這是因為長時間躺牀上造成的，
建議可以試着翻個身
連續熬了幾個夜，推薦朋友們刷完公眾號早點休息。
表哥昨天出了一趟門，戴着3M的口罩去了趟血液中心，和採血站的護士MM們談笑風生了半小時。
從上次非典的經驗來看，一部分重症肺炎患者後期需要大量輸血，而現在是寒假期間，血源匱乏，做一點力所能及的貢獻。
今天和大家分享的，是所有財務指標中，最核心的那個。
上市公司成百上千個財務指標中，你最關注哪一個？如果是我，一定最關注現金流。説快了發音不準，就是現金牛。
恰好，對於賺錢能力特別強的公司，業界喜歡稱之為：現金奶牛。
海天味業是一隻典型的“現金奶牛”，2019年三季報顯示，公司賬面現金超過100億，差不多是資產總額的一半以上。
賬面上除了錢，只剩下了錢。
一家做醬油的企業，在消費品市場不斷遇到瓶頸的情況下，是如何做成現金流大户的？
規模化：跨越區域限制的消費品巨頭
海天味業發跡於廣東佛山，受益於廣東人精益求精的吃貨精神，公司的產品逐漸有了知名度，並在廣東的基礎上向北挺進。
事實上，由於中國地域差異巨大，調味品的跨區域營銷難度非常大。以海天的主打產品醬油為例，南方人偏愛色澤紅亮、口味偏甜的配製醬油，而北方人則喜愛原汁原味的釀造醬油。不同口感的醬油，釀造方法差異巨大。
在20年前，北方醬油還是王致和等當地品牌的天下，但如今，基本上都被海天醬油接管。
甚至北方人也開始習慣使用南方醬油，這些年都發生了什麼？
醬油行業有一個特殊性，就是很難規模化產業化，長期以來，大部分醬油企業都是作坊式生產，產能有限。
早在上世紀90年代末，海天就豪擲3000多萬引進國外生產線，後來的投資手筆更是越來越大，2005年投資10億建了一座100萬噸的生產基地，2014年又投建了一座150萬噸的生產基地。如今，公司每年都在投資數億元進行生產線的擴張和改進。
隨着人民生活水平的不斷提高，對調味品的品質也有了更高的要求。在本地品牌不思進取的時候，海天、李錦記等相對中高端的品牌依託資本的力量快速成長，很快搶佔了當地的小品牌的市場。
由於廣東口味本身就是融會貫通全國各地，所以海天醬油的口感受到了北方人民的喜愛，雖然味道不同，但越來越多的北方人反而愛上了這種淡淡的健康的口感。
最新的財報數據顯示，北部和中部已經是公司的核心客户區域，並且還有很強的挖潛空間。
除了用特別的口感征服北方人的胃，海天還做了哪些工作呢？
渠道為王，渠道就是錢箱子
酒好也怕巷子深，再好吃的醬油，如果不能觸達每個消費者，自然也賣不出去。
為了成為醬油龍頭，海天做了兩件大事。
一是搭建龐大的經銷商網絡。目前海天的網絡已 100%覆蓋了中國地級及以上城市，在中國內陸省份中， 90%的省份銷售過億，通過多年的精耕，覆蓋率逐年提升，覆蓋範圍與銷值增長基本同步。公司主要採取經銷商為主的銷售模式，最大化覆蓋市場終端和體現共贏；採用“先款後貨”的結算方式，有力保障公司充裕的現金流以及防止壞賬的發生。每一年銷售策略均持續優化，逐步建立了適合自身發展的銷售模式。
二是鉅額的廣告投入。為了讓經銷商後顧無憂，公司斥巨資進行廣告宣傳，2019年半年報顯示，公司半年投入廣告費超過3.4億元，促銷費超過1.6億。通過無所不在的廣告，形成持續的品牌影響力。
預收賬款，貨還沒發，錢就到了
先款後貨的結算方式，體現在公司的財報上，就是預收賬款。分析公司未來的營收，只需要看預收賬款就瞭解了。
數據來源：iFind金融，整理：詩與星空
需要留意的是，由於預收賬款有一定的季節性。比如特別容易受到春節、中秋等節日的影響，所以對比的時候一定要採用相同財務期間的數據。用年報和季報的數據對比，就容易出現判斷偏差。
2015年以來，公司的預收賬款一路上揚，説明公司的產品銷路比較好，對渠道的控制力非常強。
對於渠道商的控制，從結算方式來看，一般有三種方式。一種是先款後貨，經銷商提前打款，體現在財務報表上就是預收賬款，代表型企業是茅台和海天；第二種是通過銀行票據結算，經銷商無需支付全款，只需要憑藉開具銀行票據支付，除了“損失”一點貼現利息，和收到現金區別不大，體現在財務報表上就是應收票據，代表型企業是五糧液和長城汽車；第三種就是簡單的賒銷，這類企業的產品通常暢銷性不足，賒銷風險比較大。
除了第三種方式外，第一種和第二種都是優秀的企業常用的結算方式。很長一段時間，表哥更認可第一種，因為從財務角度看，款項越早落袋為安才是越是最佳，全都能實現預收款才是最好的生意。
但是看了幾個經銷商跑路的新聞後，從經銷商的角度考慮，會發現這種先款後貨的方式，對經銷商資金壓力非常大。一旦出現公司經營困難的情況，這些經銷商幾乎沒有什麼忠誠度。反倒是銀行票據的方式，對雙方都沒什麼壓力，一邊是公司收到票據後可以隨時貼現變成現金，另一邊對於經銷商來説，用銀行信用和一點保證金來開具票據而不需要全額付款，資金週轉比較容易。
目前，海天的產品非常暢銷，經銷商也樂於提前打款。但是從長遠看，這種合作方式過於強勢。
有錢人的生活就是買理財
手握大把現金後，海天都幹了啥？有錢人的生活究竟多麼的枯燥和乏味？
買理財。
2016年以來，隨着銀行的理財產品遍地開花，上市公司購買理財產品也成了一種時尚。甚至已經成為衡量上市公司是否有錢的標誌，如果一家上市公司賬上沒有一分錢理財產品，除非有自己的財務公司，大概率是比較缺錢的。
2019年三季報顯示，海天味業購買的理財產品高達45.95億元。將理財產品合併計算貨幣資金的話，公司真實現金佔資產總額超過70%。
更有錢了。
A股上市公司沒少出過買理財被騙的情況，比如揚傑科技追求激進投資，曾購買收益率較高但風險較大的理財，最終陷入圈套。甚至連美的集團也買到過假理財。
海天的理財安全嗎？
據iFind數據，海天味業的理財以工行、建行、農行、交行等傳統大行的保本型理財為主，年化收益率3%-5%左右，期限通常半年左右，風險較低。
2018年，僅理財收益就高達2.95億，再加上利息收入1.5億，公司僅靠錢多就淨收益4.5億，躺贏數百家上市公司。
財務指標優異：高週轉，低庫存
除了買理財，有錢的企業還有一個共同點：幾乎所有的財務指標都很優秀。
1、資產負債率
因為公司賬面窮的只剩下了錢，所以公司的資產負債率比較低，只有26%左右。
2、庫存
數據來源：iFind金融，整理：詩與星空
一般來説，隨着營收規模的擴大，公司的存貨規模也會不斷擴大。但是海天味業卻在降庫存上做了很大努力，公司的存貨幾乎沒變。相對應的，公司的存貨週轉率逐年提高。
2019年三季報中存貨的略微增長源於特殊情況，黃豆漲價5%，公司為了鎖定採購價格，囤積了一部分原材料。
3、穩健的毛利率和淨利率
數據來源：iFind金融，整理：詩與星空
從歷年財務數據發現，海天味業的毛利率和淨利率平滑的像兩條平行線。在營收大規模增加的同時，還能保證公司盈利能力不下降，這才是公司最可怕的地方。
一支能打的團隊
讓海天味業如此強大的根源，是公司有一支強悍的管理團隊。讓高管充分發揮能力的唯一辦法，就是足夠的待遇。
海天味業現任高管全部有過基層工作經驗，大部分是車間主任、質檢員、財務科長出身。以最新交易日數據為準，12名高管持有股票的市值超過340億元。
這些從公司基層摸爬滾打而來的億萬富翁們，是海天味業最大的財富，也是公司最深的護城河。
未來發展
作為調味品第一大公司，海天味業就沒有缺點嗎？
從未來發展看，在人口老齡化和城市化率接近尾聲的雙重影響下，消費品行業整體進入了存量市場階段。而海天味業的市場佔有率也逐漸進入發展瓶頸，未來幾年很可能無法保持如此高的成長性。
從公司的佈局看，高管團隊也意識到了這個問題，嘗試在醋、醬菜等其他領域實現突破。在強大的渠道優勢和大把現金的加持下，也許很快能完成新的多元化轉型。
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