融創中國(1918.HK)投資價值分析報告：增權益，降槓桿，價值藍籌估值提升，維持“買入”評級，目標價60.50 港元
機構：光大證券
評級：買入
目標價：60.50 港元
◆短期：公司銷售增長動能強，市佔率提升前景明確，業績兑現確定性高 短期來看：2019 年公司銷售金額增速 TOP5 中排名第一，增長超 950 億元， 規模增量全市場第一，銷售增長動能強勁。我們預計 2020、2021 年銷售額同比 +15%、+12%，銷售市佔率提升前景明朗。預估 2020 年初公司全口徑已售未結 金額近 8000 億（剔除 2019 全年預測結算），維持 2019-2021 年歸母核心利潤 預測為 280、354、400 億元，3 年 CAGR 約 23%，後續業績釋放確定性明顯。
◆中長期：收併購優勢明顯，資源整合能力領先，土儲優質充裕，成本下降 中長期來看：公司存量土儲充足優質（截止 2019 年 8 月總貨值約 2.8 萬億 元，其中一二線佔比約 83%）。資產併購能力領先（2015-2018 年收併購建面超 1.2 億方，佔新增土儲的 70%）。高起點切入文旅地產，13 個文旅項目總建面超 900 萬方。土地獲取靈活多元，與上海臨港自貿區，深圳寶安區等多地政府簽約， 收購雲南城投會展項目，截止 2019 年中期總土儲平均成本下降至 4300 元/平， 綜合開發模式逐步成熟。
◆“增權益-降槓桿”清晰，2021E 淨負債率或降至 95%，融資成本拐點已現 公司堅定長期降槓桿策略，伴隨後續利潤兑現增厚權益，近期配股以及多元 化土地資源獲取能力，我們認為公司淨資產將持續增厚（2019E-2021E 3年CAGR 約 35%），淨負債率將持續回落，預測 2020 和 2021 年末淨負債率下降至 110% 和 95%。當前公司融資成本下行拐點已現（1 月新發行美元債票息僅為 6.5%）， 後續有望回落至可比大中型民營房企的平均水平（當前為 6-7%），提升利潤釋放 能力。
◆上調目標價至 60.50 港元，對應市值 2800 億港幣元，維持“買入”評級 公司短期銷售動能強勁，業績兑現明確，增權益降槓桿明確，藍籌價值逐步 顯現。我們維持 2019-2021 年預測歸母核心利潤不變，基於最新股本，對應預測 核心 EPS 分別約 6.29、7.63、8.62 元。當前股價對應 2019-2021 年預測 PE 分 別約 6.3、5.2、4.6 倍，較 12 家 AH 可比龍頭房企均值折讓 20%-25%。我們上 調目標價至 60.50 港元，對應 2020 年 7 倍 PE 估值，對應市值約 2800 億港元， 相對於保守靜態 NAV 估算值折價約 10%，維持“買入”評級。
◆風險提示 銷售去化不及預期；項目交付結算不及預期，品控壓力提升；文旅資產經營 改善不及預期；降槓桿進度不及預期。
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
