總結2019年全年，隨着煤機設備更新替換需求持續釋放、煤炭行業加速推進智慧化、無人化及綠色高效開採，以及港機品牌影響力不斷提升，三一國際（0631.HK）的業績及股價漲勢均喜人。

截至2019年9月30日止的9個月，三一國際共實現收入43.56億元（人民幣，下同），同比增長29.2%，實現淨利潤7.90億元，同比增長54.4%。二級市場方面，公司全年度股價累計漲幅為64.5%，大幅跑贏恆指的漲幅9.1%，讓市場見證了公司的價值潛力。

（三一國際2019年度股價走勢圖）

邁入2020年，三一國際的股價並未有“熄火”的趨勢。截至1月10日收盤，公司的股價漲幅已經超過10%，刷新七年以來的新高，其中很關鍵的支撐動力來自於近期多家券商機構一致提升對三一國際的目標價格，認為公司目前的股價仍尚未匹配其業務價值。

據筆者統計，去年119月以來，共有匯豐、興業證券、招銀國際、招商證券（香港）、大華繼顯、第一上海等多四家知名機構給予了三一國際股票評級，平均目標價格為5.707港元，較於公司截至1月10日的收盤價4.69港元依然有21.5%的漲幅空間，其中國際知名機構匯豐給予公司最高目標價6港元。

以下，筆者大致整理了幾家券商的核心思路，以供投資者參考。

一．新品研發給力，寬體車和純水液壓支架將保證業績繼續增長

礦山裝備（前稱能源裝備）和物流裝備（前稱港口機械）是三一國際最為重要的兩大業務，2019年上半年分別佔公司收入的59.4%和40.6%。2019年，在整體延續2018年強勁增長勢頭的基礎上，三一國際在新品研發也持續發力。

礦山裝備業務方面，三一國際擁有自主知識產權的新一代S級寬體車SKT90S於去年4月份在瀋陽首發亮相，當場訂單即刷新了公司春季訂貨的銷售紀錄，被視為公司未來又一強有力的業績增長點。

據悉，SKT90S寬體車首次將“寬體礦車”與“經典礦車”技術相融合，對車架、懸架、轉向、駕駛室等關鍵部件進行了專項升級，使其在可靠性和安全性等方面均高於行業水準，解決了60項行業熱點問題、66項外觀精細化問題和49項製造過程問題。

（三一國際SKT90S寬體車）

針對寬體車板塊，興業證券表示，目前寬體車行業每年的銷量約為一萬餘台，同力和臨工玲瓏重機市佔率合共近50%，三一國際的市場份額非常低（2019年約4%）。未來，依靠着三一集團強大的銷售、技術團隊支持，該板塊還有大幅擴張市場份額的潛力。同時，隨着公司的規模效益逐步顯現，該板塊的毛利率也將得到改善。

通過對比行業數據，招商證券（香港）估計寬體車擁有超過100億元的市場空間。在研發能力上，2018年三一國際的研發費用是同力的15倍，研發費用率是同力的5倍，具備同業競爭優勢。第一上海則預測，公司的寬體車板塊2020年可以貢獻約10億元的營業額。

除了寬體車板塊這一業績增長點外，由三一國際與神華集團合作開發的世界首套純水液壓支架也於2018年128月下井正式投用。純水液壓支架以純水介質替代傳統乳化液，成功解決了井下開採污染難題，符合國家提倡綠色發展的長期政策趨勢。

雖然公司純水液壓支架2019年未有落地的項目，但隨着客户開發的深入，興業證券認為三一國際2020年將交付2套帶純水液壓支架的綜採設備，收入預計能達到約5億元，且純水液壓支架產品的毛利率要高於傳統的支架產品。同樣，招銀國際也認為該板塊2020年會成為三一國際業務增長的主要動力之一。

二．小港機市場份額領先，大港機正發力追趕

為抵抗傳統業務的週期性波動，2014年三一國際收購了三一海工，將產品線擴大至港口機械、海上重型機械領域，現已發展為公司成熟的物流裝備業務。值得一提的是，自2015年以來，公司該業務的收入增長非常穩健，收入規模從2015年的11.96億元一路上升至2018年的18.56億元，成功地發揮了業績穩定器的作用。

2018年，三一國際的物流裝備業務收入為18.56億元，其中大港機收入為5.51億元，小港機收入為13.05億元。公司在小港機領域地位優勢明顯，正面吊和堆高機市場份額領先，截至2019年上半年，公司正面吊的市佔率為66.4%，堆高機的市佔率為52.2%。相比之下，2018年公司在大港機的市佔率尚不足4%，目前正在發力追趕。

招商證券（香港）認為，目前大型港口機械的需求仍處於週期相對底部，未來持續回升是大概率事件，預計2021年大型港機的市場空間將提升至205億元（2018年約為187億元）。除了行業自然回暖的助推外，三一國際擁有區位優勢並藉助三一集團平台的協同效應，長期市場佔有率也有望明顯提升。

小結

綜合來説，作為三一國際的傳統優勢，礦山裝備業務手握SKT90S寬體車和純水液壓支架兩大新利器，並且均有望在2020年大量交付，未來的業績上升驅動力依然強勁。同時，公司的物流裝備業務自開展以來一直保持穩健的收入增長，未來隨着大港機板塊的後來居上，業績潛力也不容小覷。

最後還值得注意的是，去年12月，三一國際與三一集團合資成立合營公司三一機械智能機器人科技有限公司。對於三一國際，無論是礦山裝備還是物流裝備的主要產品而言，相較於傳統的工程機械將更早面對自動化升級。在此刻成立三一機械智能，無疑將有助於提升公司現有產品線的競爭力，長期發展看好。