新年第一個交易日，實現了“開門紅”，主要是因為元旦那天央行宣佈了降準來對衝年關臨近的資金偏緊局面，市場對此反應積極。從交易心理來解讀，準確來説，市場永遠會存在兩面性，利好和利空總是在同一時間出現，投資者只是選擇性地挑選自己想看到的表面信息，這樣會容易過濾掉很多的真實狀況，通常很多人也習慣用後視鏡去看待問題，2019年成為了過去式，2020年早已悄然開啟，而未來才是事物變化發展的驅動因素。

舉個例子，中集集團在2019年12月30日收盤後就公佈了兩個公告，一份公告是關於公司資產減值的風險提示，而另一份是市場一直比較關注的前海地塊的新進展——關於全資子公司簽署前海土地使用權出讓合同的公告。這兩份公告綜合在一起應該如何解讀？是看多還是看空？

在接下來繼續分析之前，先看看中集集團在2020年首個交易日的市場表現，至截稿時間，中集集團A股收盤報9.86元，漲幅為0.41%，中集集團H股報7.30元，漲幅0.41%，按照此表現，市場顯然對該2019年最後交易日前發佈的兩則消息的反應較為温和平穩，甚至有些受益於整體市場環境轉暖。

海工業務資產減值處理究竟是“無底洞”，還是“至暗時刻”已過？

按照公告所示，中集集團預計2019年將對海工業務的相關資產進行約人民幣40億元-55億元左右的減值計提，至於最終的減值金額仍須以審計數據為準。有投資者看到了本次計提的減值數額巨大而產生了不少疑惑，也有媒體也趁機以業績“爆雷”來質疑中集集團在海工業務的投入和發展，而透過這些表面數據，應該怎麼樣跟其他數據聯繫起來？立足長遠和深入進一步分析的基礎上，會否得出不一樣的結論？

首先來看看中集在海工業務資產減值處理究竟是不是“無底洞”？我們的判斷是從金額來看，經過2019年和2018年的連續兩次大規模的資產減值後，繼續進行資產減值計提的空間或許已經所剩無幾，2018年海工業務計提約20億，據瞭解2018年中集海工業務計提減值的資產對應是自升式平台，對比起2019年作減值計提半潛式平台資產，前者所形成的固定資產規模相對較少，所以2018年出來的減值規模少而2019年減值規模較大，這應該是完全屬於正常情況。

從分部業務的業績記錄來看，根據公開信息所示，2017年中集集團的海工業務虧損10.4億，2018年該業務錄得虧損約34.5億（注：該虧損包含了海工業務在2018年約20億的減值撥備），2017年中期的海工業務虧損5.5億，2018年中期虧損7.1億，至2019年中期該業務板塊錄得虧損收窄，且營收和訂單取得了大幅的增長，根據業績數據判斷，2018年錄得的虧損很大機率成為了歷史峯值，一般來説，業績和經營狀況往轉好的方向變化後，持續大規模的資產減值出現可能性是較低的。

而用全球的行業視角來觀察，基於過去幾年海工裝備市場的情況，行業內的絕大部分大型的海工企業都陷入了持續虧損的境地，這些海內外的企業基本上在過去兩三年都做了兼併重組資產減值或資產剝離，從目前進度來看，只是海外市場及海外的公司出清得更早些，所以中集集團的海工業務到2019年才出現金額較大的資產減值，只是過去行業趨勢的確認，不一定是行業趨勢的延續（畢竟原油價格已經見底了幾年，如下圖所示），而中集對海工業務進行資產減值的情況也並非特殊個案，在行業中較為普遍，何須“大驚小怪”。

（圖片來源：wind）

另外，我們有信心斷定公司的海工業務已經走出“至暗時刻”的另一個依據是，根據公開信息及報道，中集正推進海工業務進行重組。12月中旬，中集集團與煙台市政府簽署戰略合作協議，合作籌建中國海工北方總部，在深遠海漁業、海上風電、海上旅遊、海洋化工、海上資源勘探開發、海洋工程裝備等深海領域開展深入合作，並參與物流裝備、消防救援、城市環衞、能源供應等城市配套服務基礎設施建設。可見，本次的戰略合作有望以中集的海工業務為中心點，對中集其他業務板塊也有機會進行帶動。若返回到中集擬對海工業務重組的談判的大背景下，反而此時公司對海工資產進行大規模資產減值的行動，可進一步推測出，重組進程已經臨近尾聲，畢竟如果不是涉及股權對價，誰會有動力去把賬目核算得清清楚楚？而2018-2019年基本做完資產減值後的海工板塊，就能卸掉包袱再出發，也有利於海工重組的推進和落地。

綜合來看，這次中集海工業務的資產減值做完之後，後續的減值基本就不成擔憂了，這樣也就把潛在的虧損的“危險”給解除了，而目前油價仍然持續維持在60美元以上，有利於全球海工市場的繼續改善和復甦。

中集集團前海地塊事項圓滿收官，確權收益對衝海工計提減值

中集集團在2019年12月30日的另一份公告顯示，中集集團30日晚發佈公告稱，深圳市前海深港現代服務業合作區管理局與中集集團旗下全資子公司，就前海9個地塊簽署了《土地使用權出讓合同書》。本次簽約完成後，中集集團基本完成前海區域的土地權益確認。據報道，按目前的初步測算，本次交易預計將增加中集集團税後淨利潤約人民幣66.9億元。

根據公告所示，前海管理局本次出讓給中集的上述9個地塊的土地面積共計64926.72平方米，土地出讓價總金額逾88億元，土地用途均為商業用地，可用於建設商業、辦公和公寓設施，土地年限均為40年。由於上述9個地塊均為置換用地，故這9個地塊的土地出讓價不再另行計收。

完成前海土地的確權後，中集集團除了獲得土地價值重估帶來的會計利潤外，意味着未來，通過商業開發和投資，可享有前海地塊開發後帶來的巨大潛在收益與增值，對比起初期的土地評估價值的一次性重估，後續的開發利潤及商業物業的長期潛在收益、物業資產的提升對投資者對吸引力顯然要大得多。

最後，若結合這兩份公告來一起解讀，從短期來看，前海地塊的確權收益已經完全對衝掉中集在海工業務板塊所做的資產減值；而立足長遠，中集集團無論在前海地塊的開發或者是海工業務的重組與行業復甦方面，都顯現出長期轉好的趨勢，再次可以看出中集集團的投資邏輯實際上是建立在長期判斷上的，長期來看，公司的價值釋放的確定性會比短期要高。

所以，基本上看好中集集團的投資者，他們的觀點和邏輯幾乎跟長期有關，而對中集集團感到比較悲觀的投資者，通常則較多地聚焦在短期的因素上，這種區別大家可以留意一下。試問一下，做投資，如果不着眼於長期，不着眼於未來，不着眼於確定性，那還有什麼會比這些更重要呢？