今日是2020年的第一個交易日，在週末全面降準的利好下，滬指衝高近3100點，2019年一整年，貴州茅台（600519.SH）累計漲幅達100.51%，跑贏市場絕大多數股票收益，並且在去年股價成功突破千元關口，成為A股近27年來首隻千元股，並且給投資者帶來極為豐厚的回報，毫無疑問，茅台已經成為大眾心中的“股王”。正因為如此，茅台在市場上的一舉一動，備受市場關注。

今日，貴州茅台發佈關於生產經營情況的公告，公告顯示，經初步核定，2019年度生產茅台酒基酒約4.99萬噸，系列酒基酒約2.51萬噸；2019年度實現營業總收入885億元左右，同比增長15%左右；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤405億元左右，同比增長15%左右，低於市場預期。

受此消息的影響，今日茅台股價低開4.65%，盤中一度跌逾5%，截止收盤時間，公司股價跌4.48%，收1130元/股，全天成交金額達166.97億元，市值蒸發665.68億元。

（行情來源：wind）

據wind數據顯示，茅台前三季度營業收入635.09億元，同比增長15.53%，歸母淨利潤304.55億元，同比增長23.13%。按公告數據計算，第四季茅台營收249.91億元，同比增長12.42%；歸母淨利潤100.45億元，同比下降4.06%，按預告的數據看，茅台四季度出現增收不增利的情況。

按此前公司業績預估，2019年全年公司營業收入若達到885億，在銷售費用等其他因素沒有大幅提升的情況下，2019年茅台全年淨利潤預計為436.62億元，即同比增長18.11%。但公告數據只有405億左右，較預估利潤少了30億左右。

（數據來源：wind）

不過也不必過分擔憂，2019年1月2日，茅台發佈2018年年度經營數據，公告顯示，2018年茅台全年營收750億元，同比增長23%，歸母淨利潤340億元，同比增長25%，而年報出來後，2018年茅台全年營收771.99億元，同比增長26.43%，歸母淨利潤352.04億元，同比增長30%，超出此前預告業績。因此，此次公告數據是否也“隱藏”部分利潤，尚不能確定。

（資料來源：公司公告）

另外，從過去茅台銷售費用來看，茅台的銷售費用峯值基本上出現在第二季度和四季度，每年的一季度和三季度是銷售費用確認的低谷。因此，從銷售費用角度來看，若今年第四季度茅台出現增收不增利，那麼，可以推斷今年第四季度公司大幅確認銷售費用所致。

（數據來源：wind）

從公司銷售淨利率角度來看，過去十年，茅台每個季度的銷售淨利率基本上較為平緩，而2016年第四季度大幅下降的主要原因為2016年公司銷售費用大幅增加所致，因此導致公司銷售淨利率出現下降，而後的每個季度緩中有升。而導致2018年公司銷售淨利率上升的一個重要原因是2018年茅台酒出廠價提高了，從每瓶出廠價819元提升到969元。

（數據來源：公司公告）

茅台也曾對外宣稱短期內公司不會對茅台酒進行提價，因此可以判定，今年第四季度茅台銷售淨利率會出現下滑。

（數據來源：wind）

如今，茅台市場上供不應求，且2019年茅台大幅削減經銷商，按道理去年四季度銷售費用應該下降才對，而按公司公告的數據推算，公司銷售費用應該是大幅增加。那麼為何會導致銷售費用大幅增加呢？

事實上，公司為何增加銷售費用，可以認為公司產品結構在調整。2015年公司茅台酒基酒數為32179噸，較2014年同比下降16.95%，因此可以判斷2019年公司可銷售酒的數量應該下降16.95%，但是今年前三季度公司營業收入同比增長15.53%，此外，公司系列酒也已突破百億關口，今年繼續維持百億目標，預計銷售費用2019年年底返利及提前備戰旺季投入較大，税金部分也存在徵繳時點影響。因此可以認為公司加大系列酒的營銷，導致銷售費用增加。

（數據來源：公司公告）

整體來看，茅台業績還是較為穩定。2020年度茅台酒銷售計劃為3.45萬噸左右，2019年度茅台酒的銷量計劃為3.1萬噸左右，對比來看，2020年的銷量計劃大幅增加3500噸，同比增幅高達11.29%。考慮近幾年供需缺口長期存在，計劃外投放比較常見。2018年計劃量2.8萬噸，實際投放3.25萬噸；預計2019年實際投放量與2018年持平，仍為3.25萬噸。據此判斷2020年真實銷量有望超過3.5萬噸，略超此前預期，明年業績依舊有保證。