作者：方正陶胤至、陳杭 

來源：半導體風向標

順應物聯時代，企業創新轉型

京東方自2005年自建第一條LCD產線以來，半導體顯示業務規模持續擴張，近10年營收復合增速超過30%，LCD顯示面板銷售總額及五大子類傳統產品均居全球第一。人工智能技術、物聯網的發展，已成為第四次產業革命的第一波浪潮。預計到2035年物聯網市場規模將超過58萬億美元，接口數量由目前的200億個增長至1萬億個，市場規模及接口數量都將急劇增長。為順應發展需要，2014年京東方啟動了有限、相關、多元的戰略轉型，2016年京東方舉行首次全球創新夥伴大會（IPC），並提出“開放兩端，芯屏氣/器和”的物聯網市場戰略。

DSH全面佈局，實現物聯網時代協同發展

2017年以來，京東方在DSH三大事業上合理佈局，分別發力。主營顯示與傳感器件事業優勢明顯，未來隨着LCD 面板大尺寸及柔性顯示的普及，以及萬物物聯的推動，公司將持續在細分領域受益。物聯網智慧系統事業穩步推進，公司業績亮眼，有望迎來新增長。健康服務事業發展勢頭迅猛，取得一系列成果，隨着生命科技與信息技術的進一步深度整合，公司有望成為行業領頭羊。公司三大業務板塊均存在良好的發展機會，公司業務持續取得新突破，轉型升級效果明顯。

業務領域垂直整合，打造物聯網時代高護城河

物聯網涉及八大產業鏈及四大層次結構，整體呈現“雲管端”的閉環生態體系，支持政策、產業生態、客户需求是帶動物聯網發展的三大驅動因素。以硬件終端為切入口決定了物聯網業務佈局的相對高門檻和早期低毛利，這也是很多以內容端見長的互聯網公司所不具備的。而終端產品並不成熟的階段去培育內容端，經營的風險太高。相反，以終端硬件為起點，而逐漸向高毛利的數據與運營延伸，不僅更為合理，也更為容易築起物聯時代的業務護城河，這也將是京東方的優勢所在。

風險提示：

市場供需變化，行業景氣度大幅波動；產能投放及良率爬坡進度低於預期；物聯網產業應用進度低於預期。

盈利預測：

目錄

1.順應物聯時代，企業創新轉型

  1.1 主營業務增長迅速，穩坐全球顯示龍頭

  1.2 順應物聯，創新轉型

  1.3 智能社會催生物聯網世代的來臨

  1.4 BOE的業務進化

2.DSH全面佈局，實現物聯時代協同發展

  2.1 物聯轉型，公司制定“順應兩端，芯屏氣/器和”發展戰略

  2.2 顯示與傳感器件事業（D）

  2.3 物聯網智慧系統事業（S）

  2.4 智慧健康服務事業（H）

  2.5 持續創新，成果顯著

3.業務領域垂直整合，打造物聯時代高護城河

  3.1 物聯時代的“雲管端”業務體系

  3.2以終端為入口，打造物聯產品高粘性

  3.3 垂直佈局打造業務高護城河

盈利預測與評級

1.順應物聯時代，企業創新轉型

京東方自2005年自建第一條LCD產線以來，半導體顯示業務規模持續擴張，近10年營收復合增速超過30%，LCD顯示面板銷售總額及五大子類傳統產品均居全球第一。人工智能技術、物聯網的發展，已成為第四次產業革命的第一波浪潮。預計到2035年物聯網市場規模將超過58萬億美元，接口數量由目前的200億個增長至1萬億個，市場規模及接口數量都將急劇增長。為順應發展需要，2014年京東方啟動了有限、相關、多元的戰略轉型，2016年京東方舉行首次全球創新夥伴大會（IPC），並提出“開放兩端，芯屏氣/器和”的物聯網市場戰略。確立了顯示和傳感器件（D）、智慧系統（S）、健康服務（H）的業務佈局。

1.1 主營業務增長迅速，穩坐全球顯示龍頭

京東方自2005年第一條LCD產線量產至今，目前已共計實現了10條LCD產線以及4條柔性OLED產線的佈局，顯示面板產能及年出貨量持續增長。2019年前三季度，京東方LCD顯示面板銷售額已居全球第一，在手機、平板、筆電、顯示器、電視等傳統五大類顯示面板產品，出貨份額也分別居全球第一。

從營收情況來看，自2008年至2018年，隨着公司產能的擴張及經營效率的提升，公司總營收規模保持持續高速增長，2018年全年公司營收達971億元，近10年複合增速達31%。2017年受LCD市場價格利好因素影響，公司全年實現歸母淨利潤75.68億元，同比增速接近300%，顯示出公司在行業高景氣度下極強的盈利能力。2011年至2017年業績複合增速為54.3%，隨着公司產線結構的日益優化，以及市場份額的持續提升，對於市場供需及價格的影響能力也逐步增強，公司總體盈利有望持續穩定在較高水平。

在產線建設與投資擴張方面，京東方在大陸企業中，乃至全球半導體顯示領域，均處於領跑地位。從1997年公司B股IPO至今，公司顯示面板及模組產線總投資規模約4506億元，其中在LCD相關產線投資規模達2646億元，柔性OLED相關產線投資規模達1860億元。半導體顯示由於具備較高的技術壁壘、資金壁壘，要保持產線以及份額的跟隨乃至引領，常年的資本性開支高達年均幾十億美金，其未來的競爭格局很可能會逐步走向大廠商的寡頭壟斷，京東方的龍頭優勢地位顯現。

從產線運營來看，截至2019年12月，公司已滿產運營產線達9條，產能爬升中產線2條，擬投產產線1條，在建產線1條，擬建產線1條。其中，合肥、武漢10.5代TFT-LCD產線量產後將有效填補65寸和75寸超大尺寸的產能市場缺口；成都、綿陽、重慶6代AMOLED生產線主要定位於日益增長的智能車載、Tablet等中小尺寸的高端顯示產品市場，建成後能夠提升公司在中小尺寸高端顯示，特別是柔性AMOLED領域的市場佔有率，並進一步提升公司的盈利能力。

從產品份額佔比來看，LCD領域2019上半年京東方已經在智能手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、液晶電視等五大傳統產品領域市場份額佔據第一。2017年全球半導體顯示市場份額約26%，預計2020年將提升至30%左右。與此同時，公司的智慧系統、智慧健康等業務營收規模也在穩步增長。2018年公司智慧系統智造服務整機出貨量約1800萬台，電視、顯示器市佔率分別排名全球第三與第四。

1.2 順應物聯，創新轉型

20世紀至今通信和計算機技術的融合進步，催生了互聯技術和應用的快速發展，在第三次產業革命中，人類進入信息化社會。物聯網的理念由MIT工學院執行董事凱文·阿什頓最早於1999年提出。隨着人工智能技術的發展，物聯網已成為第四次產業革命的第一波浪潮。預計到2035年物聯網市場規模將超過58萬億美元，接口數量由目前的200億個增長至1萬億個，人均擁有超過100台端口設備，涉及穿戴、家居、交通、教育、通信等各領域。

物聯網的發展將帶動半導體顯示向智慧端口的轉變，並且其應用場景及數量也將急劇增長。2014年京東方啟動了有限、相關、多元的戰略轉型，由單一顯示器件業務向顯示器件、智慧系統和健康服務三大板塊轉型，即“DSH”戰略。而2016年7月，京東方正式升級企業定位，即由半導體顯示技術、產品和服務提供商加速轉型為物聯網技術、產品和服務提供商。2016年京東方舉行首次全球創新夥伴大會（IPC），並提出“開放兩端，芯屏氣/器和”的物聯網市場戰略。公司順應物聯，創新轉型主要有兩方面的原因。

一方面，公司傳統顯示業務已經居於全球第一，預計2020年LCD市場份額將進一步提升至30%左右，考慮到公司的產能規模與產線結構已較為健康，並且未來LCD市場需求增速也相對平穩，進一步提升市場份額已無必要。隨着物聯網的發展，非標準化顯示產品將會逐步增多，未來更多需要圍繞半導體顯示為智慧終端入口，提升打造物聯網終端生態垂直整合的能力。

IHS最新的預測數據顯示，2017至2022年TFT-LCD的需求面積將保持4%的年複合增長率，LCD中TV面板的大尺寸化將是需求的主要增量。隨着TV平均尺寸的增長，未來高世代線切割TV面板將更具經濟優勢，京東方未來LCD產能也將以四條8.5代線與兩條10.5代線為主，充分享受經濟切割尺寸上移帶來的市場利潤蛋糕。隨着技術的成熟及產能規模的擴張，OLED市場需求也將不斷增長。其中柔性OLED出貨量佔比持續擴大，手機OLED面板出貨量將由2015年的2.8億片提升至2022年的7.5億片，柔性OLED出貨佔比將由2016年的13.9%提升至2022年的55.5%。

另一方面，進入物聯網時代後，“萬物物聯”的應用驅動下將會帶來更多的非標準化顯示器件需求，而公司數年來深耕顯示端口業務，顯示產品與業務垂直整合能力不斷加強，順應物聯轉型不僅能夠發揮公司優勢，也將進一步打開公司業務成長空間。根據麥肯錫的研究預測，在2030-2045年將迎來物聯網2.0發展階段，其特徵為多對多的智慧連接，並且將應用強人工智能或通用人工智能技術，物聯網產業規模也將急劇擴張，這個階段所謂的萬物智慧相聯，將會真正實現。作為物聯網設備的終端載體，無論是智能手機、平板電腦、顯示器、電視、智能家居產品、車載導航儀還是數字信息顯示等，這些均離不開顯示器件。在京東方看來，顯示屏是物聯網系統的硬件出入口，傳感器是物聯網信息採集端的關鍵器件。考慮到在傳統標準化顯示產品業務增速相對平緩的背景後，未來基於以顯示屏終端為優勢，進行物聯網的創新轉型將是適時的、明智的。

    為順應物聯時代變革，BOE將自身業務重新定位為，一家為信息交互和人類健康提供智慧端口產品和業務服務的物聯網公司。在信息交互與人類健康這兩個業務方向上，BOE將通過顯示、傳感、人工智能、大數據四大核心技術的不斷突破，實現全球領先的目標；在智慧端口和專業服務兩個產品維度上，BOE將通過不斷深耕新應用市場，提升產品競爭力等途徑，實現細分市場的絕對優勢。

雖然“得入口者得天下”，但要想在價值萬億美元的物聯網市場中開拓新機會，京東方仍需面臨諸多挑戰。京東方前董事長王東昇指出，開拓物聯網新機會，需要解決三大問題：即更強大的信息收集、傳送、計算、存儲和展示能力；更科學合理高效、並不斷優化的算法支持；高質量的大數據。而解決上述問題，需要推動技術不斷進步，需要一個開放合作、聯動創新的過程。

為此，在2016年11月京東方全球創新夥伴大會上，王東昇創造性地提出“開放兩端芯屏氣/器和(Ecoresystem: Open and Connected)”的物聯網生態理念。王東昇認為，芯片是計算、通信、傳感等單元的核心部件；顯示屏是人機交互單元的核心部件，也是未來物聯網最重要的信息出入口；軟件和內容是無形的，如同空氣一樣存在或被傳送，不妨稱之為“氣”；各類功能硬件是有形的，不妨稱之為“器”，它們要成為物聯網的節點或端口，需要加上芯、屏和軟件。物聯網就是將相關的芯片、顯示器件、軟件和內容、功能硬件和諧地組合起來，形成一個人與人、人與物、物與物相連的價值創造系統。因而公司的業務也被有機的劃分為顯示和傳感器件（D）、智慧系統（S）、健康服務（H）等三大業務部，每一業務部下又包括若干子業務方向。

在此基礎上，公司將通過軟硬融合、應用整合、服務化轉型促進業務的轉型進化。包括建設物聯網平台，提供數字藝術交流平台、移動健康平台等，以消費者為中心，為用户提供O2O的產品和服務；上線B2B解決方案，實現軟硬融合，為用户提供個性化系統集成方案；發展核心器件，創新應用，深拓細分市場。公司正全力推進互聯網轉型，努力成為互聯網領域全球領先企業。

1.3智能社會催生物聯網世代的來臨

當下，人工智能完成了基礎積累，通過與部分細分學科和專用領域滲透融合，觸發了第四次產業革命，人類正邁入智能社會，5G的發展也將加速物聯網應用的到來。正是基於產業發展趨勢的預見，BOE在5年前開始業務轉型。公司的基礎業務是半導體顯示器件，在此基礎上發展信息交互和人類健康相關的傳感器件。一是將顯示與傳感功能整合，將顯示屏進化成物聯網系統的人機交互智慧端口。二是將傳感、顯示和生命科技相融合，形成若干生命數據專業智慧端口。由此向顯示、傳感並重升級，為物聯網系統提供各類智慧端口。

根據麥肯錫的分析與預測，物聯網產業發展將主要分為四個階段：1999年至2015年，是物聯網發展的基礎階段，物聯網端口數量增長趨勢並不明顯。到2016年AlphaGo等系列科技事件的出現，人工智能已成為第四次產業革命的觸發點科技，目前業界把2016年看作是弱人工智能或專用人工智能（ANI）的元年，同時也是物聯網1.0的開啟，其特徵為一對一和一對多的智慧連接。預計物聯網1.0時代，智慧端口有望迎來爆發式增長，平均每分鐘就有5000個以上的端口連接入網。

2030年到2045年對應的物聯網2.0發展階段，其特徵為多對多的智慧連接，是萬物智慧相聯和迎來強人工智能或通用人工智能（AGI）階段。預計到該階段智慧端口連接數量將會擴大到1萬億，平均每個人會擁有超過100台端口設備，它們將涉及穿戴、家居、交通、教育、通信等人類生活的各個領域。在此背景下，物聯網給全球帶來的價值影響也將是前所未有的。到2045年以後，將迎來超級人工智能階段（ASI），屆時物聯網發展將會進入3.0階段。

 根據麥肯錫最新測算，到2030年，物聯網引領的市場規模將比2017年擴大20餘倍，從1.1萬億到27.6萬億美元。物聯網涉及的領域也進一步細分，由信息、製造、交通拓展到智能駕駛、智能家居、智能辦公、智能工廠等數十個領域。預計到2035年，物聯網市場規模將超過58萬億美元。物聯網技術為交通、零售、能源、醫療、製造等領域帶來巨大的經濟增量的同時，也將極大改善人們生產生活。如智慧零售行業，因為電子支付的使用，將減少顧客88%的等待時間，降低商家75%的結算成本。再比如智慧健康領域，智慧診療手段的普及將會降低慢性病患者50%的醫療費用。還有智慧交通領域，傳感器導航將降低40%的事故，減少60%的交通堵塞等。

1.4 BOE的業務進化

基於產業發展趨勢的預見，BOE在5年前即開始業務轉型。公司的基礎業務是半導體顯示器件，在此基礎上發展信息交互和人類健康相關的傳感器件。一是將顯示與傳感功能整合，將顯示屏進化成物聯網系統的人機交互智慧端口。二是將傳感、顯示和生命科技相融合，形成若干生命數據專業智慧端口。由此向顯示、傳感並重升級，為物聯網系統提供各類智慧端口。同時確立了顯示和傳感器件（D）、智慧系統（S）、健康服務（H）的業務佈局。

公司將人工智能與智慧端口技術進行軟硬融合和應用整合，在智造服務、智慧車聯、智慧零售和智慧能源四個細分領域，提供物聯網系統解決方案和專業服務。不斷夯實智慧系統事業核心能力，快速形成新的競爭優勢。同時將傳感、人工智能、大數據技術與健康醫療專業技術跨界融合創新，在移動健康、再生醫學、數字醫院、生命保險和健康園區五個細分領域提供專業的智慧健康服務。以知識、技術和應用創新為人類健康幸福做出貢獻。

京東方在基於物聯網2.0發展背景下的公司定位，將通過軟硬融合、應用整合、服務化轉型促進業務的轉型進化。以顯示、傳感、人工智能和大數據四大核心技術能力和DSH三類業務形態服務於全球客户，由核心器件向系統方案、專業服務轉變,不斷優化用户體驗、創造客户價值。從營收總額上來看，公司計劃未來五年營收實現三年翻一番的目標，大幅提升軟硬融合與服務營收佔比，預計2022年智慧系統與健康服務的營收佔比有望由目前的20%左右提升至40%。

2.DSH全面佈局，實現物聯時代協同發展

2017年以來，京東方在DSH三大事業上合理佈局，分別發力。主營顯示與傳感器件事業優勢明顯，未來隨着LCD 面板大尺寸及柔性顯示的普及，以及萬物物聯的推動，公司將持續在細分領域受益。智慧系統事業穩步推進，公司業績亮眼，有望迎來新增長。健康服務事業發展勢頭迅猛，取得一系列成果，隨着生命科技與信息技術的進一步深度整合，公司有望成為行業領頭羊。公司三大業務板塊均存在良好的發展機會，公司業務持續取得新突破，轉型升級效果明顯。

2.1 物聯轉型，公司制定“順應兩端，芯屏氣/器和”發展戰略

    為加快落實業務轉型，公司於2016年明確了“開放兩端，芯屏氣/器和”的發展戰略，為落實上述戰略目標，公司將全力推動DSH事業創新轉型，實現物聯時代事業升級。在技術端方面，公司將以顯示、傳感、人工智能、大數據為核心，開放OLED、觸控、芯片、人機交互、深度學習、雲計算、基因科技、遠程醫療等技術。在應用端方面，公司將做好新硬件、新應用的開放，比如智能家居、醫療穿戴、智慧零售、細胞膜片、分子天線、基因檢測、安防傳感等。開放兩端，全面推動半導體芯片、顯示器件、軟件和內容、功能硬件的和諧組合，開發新技術、開拓新市場，建立物聯網合作新生態。

    京東方深耕顯示領域20餘年，基於在顯示、傳感、人工智能、大數據等方面積累的技術基礎，於2014年啟動了 DSH 戰略轉型，由顯示和傳感器事業向智慧系統事業和健康服務事業發力。未來京東方持續堅定推進並落實DSH事業戰略，做強做大顯示和傳感器件事業，加快推進智慧系統事業發展，加速健康服務事業佈局，進一步提升全球競爭力。

2.2 顯示與傳感器件事業（D）

京東方顯示與傳感器件事業（D：Display Device）主要提供TFT-LCD、OLED、 AMOLED、 Micro Display等領域的智慧端口器件和解決方案。京東方計劃與上下游廠商攜手推動信息交互端口的用户體驗和全面升級。主要是深耕電視、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、手機五大傳統應用細分市場，提高市場佔有率；拓展新應用細分市場，向透明、車載、工控、醫療、鏡面、穿戴、拼接、虛擬顯示、傳感器等方向轉型發展，加速物聯網戰略佈局。重點是以下三個方面：

·打通“8425”產業鏈條：公司前瞻性佈局了“推廣8K，普及4K，替代2K，用好5G”的“8425”戰略，與相關領域廠商合作，引領物聯網時代顯示端口升級，構建8K超高清顯示生態系統，為公司發展注入新動力。

·引領柔性顯示新紀元：IHS在2017年發佈的統計數據，2022年AMOLED總營收規模有望達3163億元，其中中小尺寸營收2789億元，大尺寸374億元，同比2016年總體呈3倍增長。公司加碼佈局柔性OLED產線，目前成都第6代AMOLED產線已實現量產出貨，綜合良率超過70%。隨着柔性OLED技術與產能供應的成熟，未來其應用市場、產品形態、技術等有望得到拓寬或提升。

·顛覆創新，傳感轉型：公司將充分利用半導體顯示技術的基礎和優勢，顛覆創新，在傳感等非顯示領域快速突破。目前京東方傳感器事業包括基因測序、分子天線、光電傳感、安防傳感和多體徵傳感等，業務進展迅速，並已為公司營收做出貢獻。

傳統的TFT-LCD顯示，近年來也迎來發展的新機會。面板的大尺寸化趨勢將持續帶來增量需求，預計2020年TV面板平均應用尺寸將有望從2017年的44.1寸增加到48.5寸。京東方也前瞻性佈局了高世代線為主的產線結構，以保證更大尺寸的面板供應，屆時也能享受更大尺寸經濟切割帶來的利潤蛋糕。同時物聯網的發展將進一步帶動其它細分市場對顯示器件的需求，包括智慧車聯、智慧零售、智慧醫療、智能家居、智慧交通、智慧教育、智慧城市等領域，定製化終端也有望帶來更為可觀的產品利潤率。

其次，LCD顯示性能的提升也將帶動新增需求。如4K/8K/10K等高分辨率顯示將增加面板的曝光次數，對於產線的有效產能消耗也將帶來需求增量。而隨着全球LCD面板產能供應以G8.5及G10.5等高世代線為主，未來在傳統顯示領域也將逐步帶來供應結構的調整。移動類產品將向G6及G8.5轉移，同時G5及以下低世代線也有可能集中關閉，或轉向OLED、傳感等新應用領域。供應結構的調整有望改善LCD整體供需關係，也利好BOE等產線佈局結構優良的龍頭廠商。

    京東方是中國大陸半導體顯示產業的先行者和領導者。目前共有半導體顯示產線14條，其中11條量產，1條即將投產。OLED方面，重點佈局小尺寸柔性AMOLED（成都Gen6、綿陽Gen6、重慶Gen6、福州Gen6），在鄂爾多斯擁有約4K的剛性AMOLED產能，在合肥有2條大尺寸AMOLED實驗線。不論是在LCD領域，還是柔性OLED領域，京東方的技術與產能佈局都是國內乃至全球領先。其領域內的龍頭地位，將確保顯示與傳感器件事業的發展優勢。

圖表18：京東方TET-LCD&AMOLED產線佈局

2.3 物聯網智慧系統事業（S）

京東方物聯網智慧系統事業（S：Smart System）以“物聯網和人工智能”為主要方向，構建智造服務、數字藝術、智慧零售、智慧車聯、智慧能源五大物聯網解決方案。在新零售、交通、金融、教育、藝術、能源等領域，搭建物聯網平台，提供“硬件產品+ 軟件平台+ 場景應用”整體解決方案。

智造服務事業部着力打造智能工廠，主要提供高度智能化、自動化的顯示產品背光源和整機制造服務。目前京東方在合肥、蘇州、重慶均有整機智能製造工廠，智造服務競爭力顯著提升。2018年智造服務整機出貨量超1800萬台，電視與顯示器整機出貨市佔率均超過7%，分別排名全球第三與第四。

數字藝術事業部重點拓展公司B2C的畫屏系統業務，構建數字藝術物聯網為客户提供O+O數字藝術品交易平台。截至2017年，京東方的畫屏產品已簽約藝術家1000餘位，合作的美術館近百家，內容提供端收到畫作、影像內容10萬餘個。在技術端和科大訊飛、北京大學展開合作在產品應用端，已擁有10萬以上註冊用户，已建設北京798等7家BOE畫屏數字藝術館，並與喜來登集團、小燕畫院、特斯拉等200家以上機構建立合作關係，數字藝術交易100萬次以上。通過人工智能和新型顯示等技術，京東方的畫屏產品連接了內容提供端與用户，形成集藝術欣賞與交易交互為一體的畫屏生態系統。

智慧零售事業部致力於提供“硬件產品+軟件平台+場景應用”的新“零售解決方案”，打造一個基於物聯網的智慧零售體系。產品包含電子貨架標籤系統、理財終端、自助終端、透明顯示等一系列的藝術零售、商超零售、金融零售解決方案。2017年6月，公司成功收購法國SES-imagotag公司，藉助電子標籤系統進入新零售生態圈。以電子貨架標籤同步客户線上線下商品信息，採集賣場環境數據，對商品狀態、銷售狀態、備貨狀態等進行分析，提高用户賣場運營效率，為零售業全產業鏈提供解決方案。同時，京東方以自助服務終端為基礎，為銀行營業廳、醫院掛號支付等場景中的金融應用構建智慧金融系統，為智慧銀行、數字醫院提供金融零售解決方案。

    智慧車聯事業部可提供高清、異形和曲面車載顯示產品，並致力提供全車顯示系統、液晶天線系統、先進駕駛輔助系統、高精度定位系統等全車電子系統等，及車聯網解決方案和服務。2017年9月，京東方HUD（抬頭顯示）系統實現了首個客户開案；10月e-mirror（智能後視鏡）系統成功上市；2017年智慧車聯業務新增合同額突破100億人民幣，同比大幅增長7倍。2017年成都車載模組基地順利量產，加快產品升級。京東方車載顯示產品已應用到全球幾乎所有的主流汽車品牌商中，目前在Passive車載顯示市場已位居全球第一。未來公司將藉助汽車產業變革契機，通過抬頭顯示、分子天線系統等創新產品進入車載顯示系統和全車電子系統市場。

    智慧能源事業部主要提供光伏電站集成與運營、EMC節能改造、智能微電網、植物工廠等智慧能源解決方案。推進人工智能與大數據技術在能源領域的應用，打造智能微電網平台，從而實現發電側與用電側的高效互聯，為用户提供清潔、透明、高效的能源服務。2017年自持電站規模超270MW，持續推進節能EMC、智能微網、植物工廠等業務發展。

目前智慧終端的市場規模較大，2017年智慧終端市場容量達19億台，收入規模達6200億美元，全球聯網終端數有望突破200億大關，預計2025年將增至近1000億台。其中，計算機、手機等傳統互聯網終端增長已趨緩，新增長主要來源於物聯網在家電、零售、製造、交通、能源、健康等各行各業的滲透。2017年智慧系統業務營收181.35億元，同比增長45.04%，智慧系統業務近四年營收復合增長率超過40%，高於公司整體營收復合增速均值，未來將逐步成為公司營收來源的新增長點。

2.4 智慧健康服務事業（H）

京東方智慧健康服務事業（H：Healthcare）以“物聯網技術和生命數據”為核心，打造移動健康、數字醫院、再生醫學、健康園區、生命保險五大業務體系。主要提供便攜式健康監測、線上問診、線下醫療，以及再生產品和健康園區整體解決方案等綜合性服務提供全生命週期的健康醫療服務。

移動健康方面，京東方打造移動健康管理平台，通過智能終端檢測數據，智能醫學助理可以預測健康風險、出具治療建議方案，為用户提供個性化診療和健康管理方案。數字醫院方面，京東方在北京、合肥、成都等地佈局了多家數字醫院，並與美國醫療集團Dignity Health、北京航空航天大學等展開合作，將國際頂尖的醫療技術和運營理念應用到數字醫院中。再生醫學方面，京東方從自體細胞入手，推動一批臨牀轉化項目的落地與實施，生產出符合臨牀應用標準的可分別用於心臟、角膜、皮膚等再生的細胞膜片產品，已與北大、清華、日本大阪大學等海內外大學進行聯合開發合作。健康園區方面，京東方整合物聯網智慧產品和健康醫療服務資源，構建智慧健康家庭物聯網生態體系，提供家庭健康服務和安養解決方案。

2017年移動健康產品MTX（無創多參數檢測儀）實現上市體驗，COG（無創組合血糖儀）成功通過CFDA（中國食品藥品監督管理總局）認證，打通線上與線下銷售渠道；合肥數字醫院建設項目9月如期實現結構封頂，成都數字醫院完成框架協議簽署並與項目公司設立，北京明德醫院持續優勢學科品牌建設，數字醫院事業有序推進；循環腫瘤細胞篩選項目完成玻璃基—膠體結構微流控芯片製備；無擾血壓檢測與皮膚癌篩選項目完成診斷模型搭建；再生醫學研究院8月正式運營，為開展臨牀轉化奠定基礎。

根據世界衞生組織（WHO）及BOE的市場研究與預測數據，在2030年全球健康服務市場規模將從目前的9.8萬億增長至20萬億美元，中國將超2.5萬億美元。預計全球年複合增長率為6%，而中國複合增長率將超過10%。健康服務產業迎來前所未有的發展機遇。物聯網醫療行業當前正在迅猛發展，市場規模不斷擴大。埃森哲的數據顯示，2020年全球物聯網醫療的總價值預計將達到1630億美元，五年內年均增長率超過30%。2020年，醫療有望成為物聯網投資與應用開發的第一行業。在我國醫改背景下，國內的物聯網醫療行業也在迅速發展，2019年國內市場規模預計將達到400億元。

物聯網醫療能夠保證醫療行為的透明化，能加強疾病預防、完整記錄病史、實施病情24小時監控，以及實現區域內醫療信息優化配置等。利用物聯網技術平台，讓服務、藥品等各個業務環節參與者相互補位，深度連接，形成良好的生態，為患者提供個性化的、多元化的、有價值的服務。2017年，京東方健康服務事業營收10.24億元，同比增長12.86%。在健康服務事業上，公司已經形成了以數字醫院為線下載體，以移動健康設備為端口，可以為客户提供優質的健康醫療服務的移動健康管理平台和生態系統。隨着國家醫改的推進、相關法規的完善、相關技術的進步，健康服務事業羣可以為公司提供較好的盈利來源。

2.5 持續創新，成果顯著

京東方堅持自主創新和“技術領先、全球首發、價值共創”創新理念，不斷強化自主創新能力，持續加強專利攻防體系建設，確保技術和產品的前瞻性和領先性。從金額投入來看，京東方近8年年均研發投入不低於當年營收規模的7%。在顯示器件領域連續多年在專利申請、首發產品覆蓋率等指標位居全球業內第一。

2017 年京東方新增專利申請量8678 件，授權專利超過4600件，其中發明專利超85%，累計可使用專利數量超過6 萬件，位居全球業內前列。公司海外新增專利申請超過3000件，覆蓋美國、歐洲、日本、韓國等國家和地區。截至2018年底，京東方累計獲得中國專利金獎2項、中國專利優秀獎22項、中國外觀設計優秀獎1項。

   根據美國專利服務機構 IFI Claims 發佈的2017年度美國專利授權量統計報告，京東方全球排名由2016年第40 位躍升至第 21 位，美國專利授權量達 1413 件，同比增長了 62%，在 TOP 50 中增速繼續保持第一，連續兩年成為美國 IFI Claims TOP 50 增速最快的企業。在世界知識產權組織（WIPO）發佈的2017 年全球國際專利申請（PCT）情況中，京東方以 1818 件 PCT 申請位列全球第七。

   此外，京東方還主持推進了包括IEC國際標準、中國國家標準、電子行業標準及團體標準等42 個國際、國內標準的制修訂項目，累計參與制修訂國內外技術標準120 餘項，涵蓋LCD、OLED、3D、觸控、透明顯示、健康顯示、系統整機、接口應用等多個技術領域。

基於技術與產品創新的持續投入，帶動了BOE的分業務及產品的持續增長。DSH三大事業在順應物聯、創新轉型的戰略目標指引下，在過去一年取得了一系列的轉型成果：畫屏和MTX上市體驗是BOE在軟硬融合與服務營銷轉型上重要舉措，並取得不錯成績；合肥自動化智能工廠量產；與法國公司SES合作的電子標籤產品上市銷售；合肥醫院建築工程封頂；明德醫院通過了JCI國際認證；成立再生醫學研究院，並推出了第一款細胞膜片產品；AMOLED實現量產出貨等。這些成果的取得，為BOE在軟硬融合、應用整合、服務化轉型方面奠定了堅實的基礎。

2017年以來，京東方在DSH三大事業上均衡佈局，分別發力。主營顯示與傳感器件事業優勢明顯，未來隨着LCD 面板大尺寸及柔性顯示的普及，以及萬物物聯的推動，公司將持續在細分領域受益。物聯網智慧系統事業穩步推進，營收增速亮眼，在新品持續推出的帶動下有望迎來持續高增長。智慧健康服務事業發展勢頭迅猛，取得一系列成果，隨着生命科技與信息技術的進一步深度整合，公司有望成為行業領頭羊。公司三大業務板塊均存在良好的發展機會，在“技術領先、持續創新”的戰略定位指引下，公司業務持續取得新突破，轉型升級效果明顯。

3.業務領域垂直整合，打造物聯時代高護城河

物聯網涉及八大產業鏈及四大層次結構，整體呈現“雲管端”的閉環生態體系，支持政策、產業生態、客户需求是帶動物聯網發展的三大驅動因素。類比過往智能手機及移動物聯網的發展經驗，我們認為物聯網時代從終端硬件為入口，更為容易形成細分產品領域的突破口，再以“端”為基礎培育應用內容的垂直生態則有望打造物聯產品用户的高粘性。以硬件終端為切入口決定了物聯網業務佈局的相對高門檻和早期低毛利，這也是很多以內容端見長的互聯網公司所不具備的。而終端產品並不成熟的階段去培育內容端，經營的風險太高。相反，以終端硬件為起點，而逐漸向高毛利的數據與運營延伸，不僅更為合理，也更為容易築起物聯時代的業務護城河，這也將是京東方的優勢所在。

3.1 物聯時代的“雲管端”業務體系

    從業務體系來看，從終端的軟硬件系統，到數據連接、管理平台、應用與運營成了物聯網時代的業務生態閉環。物聯網作為一個由多行業再融合後形成的新興產業，具有涉及面廣、應用面寬的特點：涉及八大產業鏈環節，包括芯片、傳感器、無線模組、網絡、平台、操作系統、智能硬件與集成應用，幾乎可以應用於所有行業。自上而下來看，物聯網的八個產業鏈環節可以歸類為四大層次，分別是：感知層（芯片/傳感器）、網絡層（芯片/通信模組/通信網絡）、平台層（平台/操作系統）和應用層（智能終端/集成應用）。

    感知層是物聯網的底層，指植入在硬件上的芯片和傳感器。低功耗、高可靠性的半導體芯片是物聯網必不可少的關鍵部件之一，依據芯片的功能來劃分，物聯網芯片既包括集成在傳感器無線模組等中實現特定功能的芯片（如基帶芯片、射頻芯片、定位芯片、安全芯片等），也包括嵌入在終端設備中的系統級芯片——嵌入式微處理器（如MCU/SoC片上系統等）。

總體而言，目前國內的芯片設計水平相對偏弱，但封測具有規模優勢。傳感器是用於採集各類信息（如壓力、温度、流量、位置等）並轉換為特定信號的器件，廣義上包括敏感元器件、RFID、定位、攝像頭、測量表計等；目前，全球傳感器市場主要由海外公司主導，如TI、 ST、博世、飛思卡爾等，我國傳感器企業與海外仍有較大差距，國內約70%的份額被外資企業佔據。

網絡層是指無線模組和各類通訊協議。無線模組是將射頻芯片、基帶芯片、存儲器、功放器件等集成在一塊線路板上，並提供標準接口的功能模塊，可以方便各類終端集成進而實現聯網；包括蜂窩類通信模組和非蜂窩類通信模組，蜂窩通信模組年出貨量正由千萬級提升至億級。物聯網的連接網絡包括蜂窩通信網和非蜂窩通信網，前者包括2/3/4/5G、NB-IoT、eMTC，後者包括WiFi藍牙、ZigBee、LoRa、SigFox、電力載波等；目前，物聯網連接數中，蜂窩物聯網佔比約10%左右，其中存量以2G為主，但4G佔比正快速提升；非蜂窩物聯網佔比約90%左右，其中存量以WiFi連接為主。全球來看，在電信運營商、設備商的大力推動下， NB-IoT和eMTC已成為物聯網的主流技術，雖各有優劣，但部署進度都很快，我國佈局更是全球領先。

平台層包括操作系統，設備管理平台、連接管理平台，主要是對硬件設備所採集的數據進行彙總和處理。操作系統用於支持軟件應用的部署，谷歌、蘋果、BAT等巨頭在均有所佈局；設備管理平台進行監管維護，提供雲端數據存儲等；連接管理平台用於保障硬件設備聯網通道的穩定性，行業代表有斯科、愛立信等硬件製造商。

    應用層是物聯網產業鏈的最頂層，直接面向各類使用場景。其中智能硬件是集成了傳感器和通信功能，可接入互聯網並實現特定功能或服務的設備。按照面向的購買客户來劃分， 智能硬件可以分為To B類和To C類：To B類指B端付費，如車載前裝T-BOX、 無線POS機、智能控制器、智能水錶等；To C類指C端付費的消費電子，如可穿戴設備、智能家居、車載後裝設備等。

智能控制器是一種集成了MCU或DSP芯片，並輔以外圍模擬及數字電子線路，置入相應計算機軟件程序的電子器件，是硬件智能化的關鍵部件；智能控制器的下游客户多為家用電器、智能家居等企業，而隨着物聯網技術不斷推動智能家居走向普及，促進智能控制器進入快速發展階段。智能控制器走向製造專業化（家電企業外包+市場集中度提高）、高附加值化（技術含量提高+應用場景豐富），並具備了“入口”優勢（跨終端+跨平台）。集成應用指系統集成、應用開發及增值服務，是物聯網的部署和落地。

物聯網的發展包括三大驅動因素：1.支持政策，國家政策的引導、支持及推動是物聯網快速發展的重要驅動力；2.產業生態，良好的產業生態，包括“雲管端”基礎能力的全面提升，是物聯網發展的重要基礎；3.客户需求，旺盛的需求是物聯網發展的核心推動力，也是物聯網的價值所在。

近年來，中國政府高度重視物聯網產業發展，頂層設計不斷完善，政策紅利加速釋放。2013年至今，國務院、國資委、工信部等部門陸續出台政策文件，鼓勵信息通信行業及物聯網等領域的發展。其中2018年8月工信部和發改委印發《擴大和升級信息消費三年行動計劃》，提出到2020年，信息消費規模達6萬億元，年均增長11%以上。信息技術在消費領域的帶動作用將顯著增強，拉動相關領域產出達到15萬億元。

從其細化方向來看，在新型顯示產品、智能網聯汽車、雲計算、大數據、物聯網、5G通信等應用領域，都提出了明確的產業發展規劃。其中在提升消費電子產品供給創新方面，提出利用物聯網、大數據、雲計算、人工智能等技術推動電子產品智能化升級，提升手機、計算機、彩色電視機、音響等各類終端產品的中高端供給體系質量，推進智能可穿戴設備、虛擬/增強現實、超高清終端設備、消費類無人機等產品的研發及產業化，加快超高清視頻在社會各行業應用普及。

在加快新型顯示產品發展方面，支持企業加大技術創新投入，突破新型背板、超高清、柔性面板等量產技術，帶動產品創新，實現產品結構調整。推動面板企業與終端企業拓展互聯網、物聯網、人工智能等不同領域應用，在中高端消費領域培育新增長點，進一步擴大在線健康醫療、安防監控、智能家居等領域的應用範圍。可見此次《三年行動計劃》文件，與京東方的物聯網布局戰略不謀而合。

我們預計在國家專項政策的定向支持下，國內的半導體顯示技術進程，及量產生產節奏將有望進一步加快。新型背板、超高清顯示等技術發展，及產品創新，有望持續拓展半導體顯示下游應用領域，在5G及物聯網應用時代，京東方依託半導體顯示技術，在智能終端的佈局將形成卡位優勢。

巨頭的推動，也加快了物聯網產業生態的佈局與成熟，主要指向“雲—管—端”體系。其中“雲端”負責計算資源的分配和數據處理分析，谷歌、微軟、阿里巴巴、華為均推出了基於物聯網的服務平台、應用、系統等；“管端”包括通信接口適配、終端功能定製、運行狀態跟蹤、流量計費管理、固件軟件升級和生命週期管理等，國內三大運營商均加快建設蜂窩物聯網，力求連接數量持續高速增長。“”主要是顯示控制管理，華為、高通、鋭迪科等紛紛推出基於蜂窩物聯網的芯片，同時海爾、三川智慧、上汽通用分別發佈了基於物聯網的終端產品。在行業巨頭推動下，“雲管端”生態日漸成熟，將實現雲、管、端、的互聯互通。

當前，“管”和“端”的巨頭推動佔主導，尤其是管，原因是網絡是基礎；未來，“雲”和“端”的巨頭推動將成為主導，原因是“雲+端”成就生態。巨頭的物聯網推動策略雖不同，但佈局物聯網的動力較強，推動力具有持續性。目前，“管”巨頭（運營商）的推動策略最激進，如“快速建網（NB-IoT）+下指標+補貼”，促進了蜂窩物聯網快速發展，未來其策略將與“雲”和“端”巨頭趨向一致；，“雲”和“端”巨頭的推動力更側重“搭平台+推產品+投資併購”，旨在摸索/培育需求，打造生態。因此我們看到，雖然智能硬件、智能家電的功能往往差強人意，但仍在快速出貨。我們認為，未來這些巨頭的上述推動策略有望持續貫徹。

在客户需求方面，物聯網客户分為B端和C端，目前在需求拉動方面表現為B端日漸強烈，C端仍在培育。To B端，全球29%的政企客户已應用物聯網，其中95%的客户認為應用物聯網後收穫成效，84%的企業認為2017年應用的物聯網解決方案較2016年有所增加；物聯網可提升效率（55%）、降低風險（49%）、增加收入（49%）、削減成本（49%）。To C端80%的消費者對物聯網—智能家居感興趣，其中，55%對智能安防感興趣，53%對智慧能源與照明產品感興趣，48%對智能娛樂互聯設備感興趣。

物聯網發展也同樣存在阻力，B端C端表現不同。B端客户對於物聯網的價值認可度較高，但發展也有阻礙。阻力主要來源於客户在安全/隱私、預算、內部資源、及行業開放標準方面的擔憂。其中有18%的受訪者將“安全入侵擔憂”、15%的受訪者將“數據隱私擔憂”列為阻礙TOP1。我們認為，安全/隱私問題將長期存在，但會逐步緩解，其它問題可逐步解決。但由於B端對物聯網的價值認可度高，因此發展的腳步不會停歇。而物聯網2C端的價值認可度偏低，任重道遠。目前，C端客户對物聯網—智能家居的首要關注點是性能，但調查結果顯示性能體驗卻最差。近77%的受訪者關注智能家居產品的性能，近48%/42%/33%的受訪者認為智能家居產品“質量不過關/算不上真正的智能/功能華而不實”，均指向產品性能；另近47%的受訪者認為產品“價格虛高”，91%的受訪者擔心隱私和安全問題，但表示暫不會影響其體驗智能家居產品。我們認為，物聯網C端還受限於商務模式，如入口爭奪、異廠商數據屏蔽等，疊加體驗較差，真正繁榮任重道遠，但巨頭推動下，家居、家電聯網率仍會提高。

3.2 以終端為入口，打造物聯產品高粘性

根據過往智能手機和移動互聯網的發展經驗，從內容端或者應用層展開，其實需要較長的培育期和時間。但很多公司過早的專注於內容端，反而不容易儘快看到效果。我們認為，物聯網時代從終端硬件為入口，更為容易形成細分產品領域的突破口，再以“端”為基礎培育應用內容的垂直生態則有望打造物聯產品用户的高粘性。

這一點上小米的佈局值得參考，小米以終端為入口，一方面培養出用户粘性，另一方面也享受到細分爆款領域的成長。小米通過生態鏈合作，以米家為平台向企業推廣聯網方案。由於主要針對家居，聯網一般為WIFI。WIFI模塊價格目前預計20元/塊水平。通過該模塊可以實現終端聯網。同時平台提供了一系列API，實現雲同模組的對話，最終實現終端的控制和信息反饋。雲平台同時通過API對接APP，實現用户控制。目前小米已經形成了物聯網時代從高粘性的用户羣—全面的智能終端佈局—消費者數據—雲平台和人工智能的物聯網閉環佈局，小米物聯網平台價值將隨着小米手機、生態鏈產品不斷積累的大數據而不斷放大。

京東方的佈局也將會是從端口上展開，計劃培育基於物聯網應用的100個BU，着重培育10餘個具備高成長性的BU。當8K成為標配產品後，公司的效率與競爭優勢也將顯現。公司在物聯網領域，可以選擇各個垂直領域的龍頭公司進行合作。目前公司在物聯網、蜂窩網設備連接數量上，以及智慧城市相關項目上的增速都較高。公司深耕硬件設備領域，積累了深厚的技術經驗，把握物聯網的入口級產品，能夠更好發揮公司技術優勢，同時利於培養用户粘性。

從發展路徑上來看，物聯網與PC互聯網、移動互聯網的IT架構有相似之處，其發展路徑可以借鑑。實際上，物聯網的本質也是互聯網。PC互聯網和移動互聯網都是以終端硬件設備如PC設備和移動設備為基礎，進而發展桌面系統和移動系統、而後衍生出通信網絡，最終發展到互聯網時代的場景應用。物聯網的發展規律也大致相同，硬件設備的發展例如芯片、傳感器由來已久，進而IT行業巨頭相繼發佈物聯網操作系統，如谷歌的Brillo、微軟的Windows 10 For IoT、華為的LiteOS等，同時發展出基於物聯網的蜂窩通信網絡5G、NB-IoT等，物聯網、雲計算、大數據三者相輔相成，發展出物聯網時代的人工智能。

從發展階段來看，物聯網也與移動互聯網具備一定的相似可比性，具備借鑑意義。中國的移動互聯網約始於2004年，直到2013年才全面爆發，歷經約10年，發展具有以下特點：一是規模為先：從2009年手機網民2.3億，滲透率18%，到2013年5億，滲透率37%，發展以規模見長；二是技術為基：2009年3G商用到2013年4G商用，互聯網連接技術更新迅速；三是硬件為輔：如2010年手機網民滲透率23%，但智能手機滲透率僅3%，硬件終端更新換代較慢（也受制於預算影響）；四是應用為本：手機應用APP的豐富，是推動移動互聯網走向繁榮的終極驅動力。

當前的物聯網與移動互聯網的09年類似，物聯網連接數量先迎來規模式增長，從2016年正式進入物聯網1.0時代，智慧端口爆發式增長，平均每分鐘就有5000個以上的端口連接入網，到2035年，這個數字會擴大到1萬億，平均每個人會擁有超過100台端口設備；技術發展迅速，目前NB-IoT已經全面商用，且全球來看，在電信運營商、設備商的大力推動下，NB-IoT和eMTC已成為物聯網的主流技術，雖各有優劣，但部署進度都很快，我國佈局更是全球領先；物聯網應用層產品也不斷豐富，如共享單車、智能音箱等，將推動物聯網產業不斷繁榮。

雖然物聯網的發展已駛入快車道，但目前仍處於規模化的初期，因此我們預測，接下來2年左右的主要任務應該還是以“聯網”為主， 即連接數快速增長，而“增值服務” 有賴於物聯網連接數具有一定規模後，才可能爆發， 短期內“增值服務” 將以基礎的數據採集、彙總分析及安全服務為主。

參照移動互聯網的發展之路，物聯網的發展路徑將是“先連接再爆發”：先連接：即先做大物聯網的連接規模，動力可能來自“巨頭推動+需求拉動”。我們預計，物聯網“連接為主階段”可能需要至少持續到2020年；再爆發：即基於大量連接及其海量數據，交互衍生出豐富的物聯網增值應用服務，如智慧出行、自動駕駛、智能家居等等，進而推動物聯網進入全面繁榮階段。

結合物聯網的發展路徑和發展規律，京東方從端口上切入佈局物聯網產業。依靠技術優勢，做好成熟的終端產品，順應物聯時代，做大連接規模，依靠公司在DSH三大業務板塊的前瞻性佈局，可以打造用户的高粘性，到物聯網全面爆發的時代將迎來細分爆款領域增長帶來的利潤高彈性。

3.3 垂直佈局打造業務高護城河

在京東方的業務轉型上，以硬件終端為切入口決定了物聯網業務佈局的相對高門檻和早期低毛利，這也是很多以內容端見長的互聯網公司所不具備的。而終端產品並不成熟的階段去培育內容端，經營的風險太高。相反，以終端硬件為起點，而逐漸向高毛利的數據與運營延伸，不僅更為合理，也更為容易築起物聯時代的業務護城河。

未來物聯網設備層、連接層、平台層和應用層的價值量佔比預計分別為21：10：34：35。2020年我國物聯網市場規模預測約為1.5萬億，據此比例計算，2020年我國物聯網平台層規模將達4950億元。物聯網平台不止承載了後台雲端，還起到了自上而下連接系統的作用。物聯網平台提供方目前包括共有云廠商、運營商和設備商、終端廠商和平台公司。物聯網平台按照功能可以分為底層架構平台、SIM卡管理平台、解決方案平台和垂直行業平台。其中垂直行業平台也可以看成解決方案平台的特例，其中有部分垂直平台是傳統廠商不依賴第三方平台，自建平台。

我們預測，物聯網平台將是未來物聯網市場中佔比最大的產業鏈環節之一。京東方在物聯網的佈局，會從To B的業務先開始，目前已包括車載顯示、零售、智慧銀行、智慧教育、智慧拼接等十個產品，未來五年計劃做到100個創新BU，目前已超過100億營收。數據的部分，是物聯網的核心，部分可使用，部分不能使用，可使用的部分可直接整合對接服務。

To C的模式包括兩種產業方式，一種是完全由公司自主開發和建設，如智慧畫屏業務，目前已成體系，產品、平台、app都已成熟，未來是建設渠道。這種垂直行業市場的競爭相對緩和，雖然吸引客户存在一定難度，但京東方作為傳統領域的龍頭企業，憑藉其終端產品較高的市佔率，能夠培養一部分用户粘性，在新的物聯網平台領域成為有力競爭者。另一種是對外合作，未來京東方將與國內互聯網巨頭合作推出產品，一方擁有成熟的雲平台和大量活躍用户，而另一方擅長搭載內容資源的硬件終端，未來推出的產品將是擁有大規模連接數量且科技含量高的物聯網產品，在市佔率方面將具有很大優勢。

根據中性預測，2017年我國物聯網連接數為15.35億個，2020年將較2017年增長160.59%，達到40億，其中蜂窩物聯網10億（佔比約25%），較2017年增長203%。可跟蹤數據顯示：蜂窩物聯網已加速，15-17年連接淨增分別為0.39億、0.65億、1.7億。基於“大連接”戰略，預計運營商“補貼+指標”的發展模式可以持續到2020年。

京東方在整個物聯網行業垂直佈局，在“大連接”的背景下，能夠在做大連接規模的同時繼續擴大技術優勢，實現物聯時代的協同發展。在To B端和To C端實現軟硬融合，由硬件終端擴展到數據與運營，垂直整合公司的各項業務，高築物聯網行業的護城河，保持競爭優勢，打造物聯時代的行業龍頭。

盈利預測與評級

盈利預測核心假設：

1）顯示器件業務，我們認為LCD業務營收未來整體仍然將會保持平穩快速增長，物聯網的業務佈局下有望開拓更多細分應用領域市場，並帶動利潤率改善。OLED業務2018-2019年主要處於良率與產能爬坡期，其主要業績導入將從2020年起開始體現，並有望帶來較大增量彈性。

2）智慧系統業務，隨着智能製造、智慧車聯、智慧零售、智慧能源等子方向的逐步拓展，業務規模也將整體保持平穩較快增長。

3）智慧健康業務，預計銷售規模每年也會穩中有升。

4）內部抵消，為公司智慧系統（電視組裝）和麪板銷售業務重複收入核算的部分，我們認為隨着公司智慧系統業務銷售規模的擴大每年也會有一定程度的增加。

投資建議與評級：

考慮到半導體顯示及傳感業務較為穩定的業績貢獻，OLED應用滲透帶來的業績增長高彈性，以及物聯網布局帶來智慧系統、健康服務等子業務營收快速增長，我們認為公司中長期投資價值已顯現。我們預測2019-2021年歸母淨利潤為20.76、40.87、80.78億元，EPS為0.06、0.12、0.23元，對應PE為78X、39X、20X，目前公司PB為1.89X，我們認為PB合理區間為2.5-3.0X，給予公司“強烈推薦”評級。