作者：證券時報 於德江 

來源： e公司官微

就在上週五（12月13日），格力集團轉讓格力電器（000651）15%股份的交易事項已經獲得珠海市人民政府和珠海市國資委的批覆，股份轉讓協議正式生效。後續，受讓方珠海明駿投資合夥企業（有限合夥）（下稱“珠海明駿”）支付尾款後就可申請交割標的股份，這場“世紀交易”即將完成。

這也意味着，在即將到來的2020年，珠海市的國企結構會發生巨大變化。在此之前，無論何種維度，格力電器都是珠海市屬國企的絕對主力，是珠海國資委旗下最為優質的資產。在此之後，珠海國資委在管理資產規模、業績表現、税收貢獻等重要指標無法再依賴格力電器，珠海國資將進入“後格力時代”，其他珠海國企能否扛起重任？

格力集團為格力電器引入高瓴，被外界譽為國企改革的新標杆。但其實，格力電器本身即是非常市場化的股權結構，此番混改更是具有獨特性，其他國企難以模仿，更遑論複製。長江商學院大企業研究中心研究員李錦在接受證券時報·e公司記者採訪時表示，在格力電器的混改上，珠海走向了另一端，與國內其他案例在理論、政策上的依據都不一樣。李錦對此持開放態度，認為“不妨一試”，過段時間才能看出效果怎麼樣。

經此一役，格力集團獲得了超過400億元的股份轉讓款，這筆錢怎麼用，值得特別關注。

今年以來，格力集團高舉投資旗幟，通過旗下平台格力金投入主歐比特（300053），成為長園集團（600525）第一大股東。珠海國資委下屬其他企業也在積極佈局A股，珠海城發控股入主了寶鷹股份（002047），華髮集團曾嘗試受讓寶萊特（300246）、易事特（300376）股份，不過以失敗告終。此外，華髮集團還疑似接觸了處於漩渦之中的北大方正。

“脱手”核心資產

用“子強母弱”來形容之前的格力電器和格力集團再合適不過。在股份轉讓之前，格力集團是格力電器的控股股東，持股18.22%。2018年度，格力集團營收超過2000億元，淨利潤超過260億元，同比增長33.37%、15.86%。同期，格力電器營收2000.24億元，淨利潤262.03億元，同比分別增長33.33%、16.97%。

因此，格力集團絕大部分的營收和淨利潤來自於格力電器，而格力集團2018年度營收、淨利潤已經分別佔到珠海市國企總量的71.78%、61.64%。

根據《羊城晚報》的報道，珠海市國資委監管企業截至6月底的資產總額為7701.95億元，今年上半年的營收1492.54億元、淨利潤165.29億元、上交税費151.65億元、企業人數15.33萬人。而同期的格力電器總資產2831.52億元，營收983.41億元，淨利潤137.5億元，支付的各項税費90.44億元，擁有9萬多名員工。

因此，各種數據均顯示，格力電器在珠海國企中所佔分量極重。格力集團官網還顯示，經過30餘年的發展，其已經形成了“一個核心，四大支柱”的戰略性產業佈局。格力電器就是這個核心，而格力集團選擇在2019年“脱手”這個核心。

格力電器第10屆董事會、監事會本應在2018年5月31日任期屆滿，但一直延期到2019年1月才完成換屆。1月16日，經股東大會審議，董明珠成功連任，再加上黃輝、望靖東、張偉等人當選董事，格力電器管理層獲得了更大的話語權。到了今年4月，格力電器披露了格力集團正籌劃轉讓所持部分股份的公告。最終，通過公開徵集，高瓴旗下的珠海明駿以416.62億元的價格受讓了格力集團所持格力電器15%股份。自此，格力電器變更為無控股股東、無實際控制人的狀態。

珠海毓秀投資管理有限公司（下稱“珠海毓秀”）的董事會負責對珠海明駿的的重大事項作出決策。以董明珠為首的格力電器管理層出資設立的珠海格臻投資管理合夥企業（有限合夥）（下稱“格臻投資”，格力電器管理層實體）受讓了珠海毓秀41%股權，且派駐格力電器法務部副部長李明晶為珠海毓秀3名董事之一。格臻投資還參與珠海明駿及其執行事務合夥人珠海賢盈的出資，擁有較大的話語權，與受讓主體進行了深度捆綁。

珠海明駿背後的股東方珠海高瓴、HH Mansion、Pearl Brilliance和格臻投資一致同意，應在交易完成交割後，推進上市公司層面給予管理層實體認可的管理層和骨幹員工總額不超過4%上市公司股份的股權激勵計劃。毫無疑問，在高瓴受讓格力電器15%股份的交易中，以董明珠為首的上市公司管理層是最大的贏家，該交易不是MBO（管理層收購），勝似MBO。

格力集團為何要“脱手”格力電器控股權？在《簡式權益變動報告書》，其稱是為積極踐行國有企業混合所有制改革，優化國有控股上市公司股權結構，通過引入戰略投資者，不斷優化格力電器治理結構，進一步激發企業活力，推動其成為科技型、創新型、多元化、全球化佈局的國際企業。格力集團還表示，此舉是推動珠海市國有企業改革向“管資本”轉變的關鍵舉措，有利於珠海市引進和培育優質新興企業，強化珠海市經濟結構調整，促進產業轉型升級，助力打造大灣區重要門户樞紐城市。

珠海國企格局生變

珠海國資委、格力電器曾多次迴應此次交易，均從對格力電器的意義出發，未提及對自身有多大的影響。李錦對此評價，“珠海方面的姿態比較高”。但正如前文所列舉的多項數字，格力電器對珠海市國資委意義非凡，失去對前者的控制，珠海國企的資產規模、盈利能力均將大幅縮水。李錦認為，珠海國企在下一年的業績數字可能會比較難看，應該在考核方面多包容，充分考慮改革的“陣痛”與動盪因素。

在2018年4月，時任珠海市國資委主任周凱就指出，珠海市國有經濟佈局結構不盡合理，對格力集團和華髮集團兩家龍頭企業，特別是格力電器的依存度還很大，亟待培育新的經濟增長點。周凱認為，雖然珠海國資在高質量發展上已走在全省乃至全國前列，但主要歸功於格力電器，市屬企業發展不平衡的情況突出，除格力和華髮外其他企業規模小、實力不足，表明制約國有經濟高質量發展的體制機制仍有不少改革完善空間。

如今，格力電器“出表”，珠海國企格局發生重大變化。

在官網上，格力集團對自己的介紹是，珠海規模最大、實力最強的國有龍頭企業。失去格力電器控股權之後，格力集團在資產規模、營收規模上可能將落後於華髮集團了。華髮集團在官網上對自己的介紹是，珠海兩家龍頭國企之一，珠海最大的綜合型企業集團和全國知名的領先企業。

以今年前三季度的數據對比，華髮集團總資產3363億元，略高於格力集團的3166億元。但是，華髮集團各項業績指標全面落後于格力集團，且有不小的差距。如主營業務收入，華髮集團僅有505億元，格力集團已經達到1568億元，二者的主營業務利潤分別為46億元、265億元，淨利潤分別為32億元、223億元，歸屬於母公司的淨利潤分別為9億元、42億元。

這一格局將被打破。數據顯示，格力集團前三季度主營收入的98.8%來自於家電業務，也就是格力電器所貢獻。在格力集團失去對格力電器的控制之後，各項業績指標會受到較大的影響，華髮集團有望成為珠海第一大國企。華髮集團的“基本盤”是房地產開發，旗下華髮股份前三季度實現銷售金額610億元，在全國房企排40名左右。當前，華髮集團實際控制華髮股份、華金資本兩家A股上市公司，已經華金國際資本、莊臣控股兩家港股上市公司。

華髮集團官網介紹，公司是以城市運營、房產開發、金融產業、產業投資為四大核心業務，以商貿服務、現代服務為兩大配套業務的綜合性企業集團；公司目前是珠海市重要的國有資產和城市基礎設施運營主體，同時肩負着橫琴新區啟動項目——珠海十字門中央商務區總體規劃、土地一級開發和基礎設施建設、重點項目建設及招商引資等重要工作。

珠海國資委直接控股的重要企業還包括珠海投控、珠海港集團、九洲控股集團、珠海城投、珠光集團等，老牌國企多，整體實力不強。格力集團之後，珠海國資改革下一站是誰？仍未明確。李錦認為，現在國企改革的方向是“一企一策”，珠海其他國企的改革不會像格力那樣出售優質資產。

佈局更多上市公司

珠海作為首批經濟特區之一，上市公司數量明顯低於深圳、廈門，也略低於汕頭。在讓出格力電器控制權之後，珠海國資委旗下上市公司整體實力也會削減，亟需佈局更多。誠如格力集團在權益變動報告書中所言，（出售格力電器15%股份）有利於珠海市引進和培育優質新興企業，強化珠海市經濟結構調整，促進產業轉型升級。

格力集團以全資子公司珠海格力金融投資管理有限公司（簡稱“格力金投”）為平台，在今年11月22日與金元順安、新餘投資、金鷹基金等簽署股份轉讓協議，受讓歐比特5307.15萬股，佔總股本的7.62%。同日，歐比特控股股東顏軍承諾放棄所持2.55%股份的表決權。上述事項完成後，格力金投將持有歐比特1.06億股股份，佔總股本的15.08%，成為上市公司控股股東。

格力金投在今年7月份即開始買入歐比特，通過集合競價、大宗交易等增持方式在7月30日完成首次舉牌。當時，格力金投即表示，看好歐比特未來發展前景，存在繼續增持計劃。在成功拿下控制權之後，格力金投、格力集團表示，後續將利用自身運營管理經驗以及產業資源優勢，助力上市公司發展。

格力集團也已經成為長園集團（600525）的第一大股東。今年8月13日~10月30日，格力金投增持長園集團6618.33萬股，佔總股本的5%。至此，格力集團通過其所控制的格力金投、金諾信合計持有長園集團10%的股份，位列第一大股東。格力集團稱，看好長園集團未來的發展前景，有意戰略入股長園集團，有意以5.5元/股至7.5元/股的價格繼續增持3%至5%，但不以謀求長園集團控制權為目的。

歐比特本就是珠海的上市公司，主營業務包括宇航電子、衞星大數據、人工智能三大板塊。長園集團重點佈局發展公司優勢的智能電網和智能製造領域。格力集團投資這兩家公司，均與珠海國資委培育優質新興企業的方向一致。

華髮集團也在積極佈局A股，但受讓兩家上市公司的股份均告失敗，行動受阻。去年11月6日，華髮集團擬受讓易事特控股股東揚州東方集團及其一致行動人所持的29.9%的股份，完成後再採取部分要約方式取得易事特5%，成為控股股東。這一交易久拖未決，直到今年9月1日宣佈終止，原因是交易各方對有關後續事項未能達成一致意見。同樣是在去年11月，華髮集團擬受讓寶萊特控股股東燕金元所持5%~8%的股份，成為戰略股東。當到了今年12月3日，燕金元以具體條款無法達成一致為由，終止與華髮集團就協議轉讓股份開展商談。

珠海國資佈局A股的最新案例是寶鷹股份。12月6日，寶鷹股份控股股東、實際控制人古少明及其一致行動人與珠海航空城發展集團有限公司（下稱“珠海航空城”）簽署《股權轉讓框架協議》，前者擬將合計持有的22%股份，以17.03億元的價格轉讓給珠海航空城。同時，古少明承諾，自《股份轉讓協議》生效之日起，擬將其所持剩餘4.57%股份所對應的表決權無條件且不可撤銷地委託予珠海航空城行使。交易全部完成後，珠海航空城將成為寶鷹股份控股股東，珠海市國資委為實際控制人。

日前閉幕的中央經濟工作會議指出，要加快國資國企改革，推動國有資本佈局優化調整；要制定實施國企改革三年行動方案，提升國資國企改革綜合成效。從珠海國資委的種種動作可以看出，其在調整佈局、優化結構，以面臨“後格力時代”的挑戰。李錦對證券時報·e公司記者表示，轉讓格力電器控股權，是珠海國資的“決定性一招”，珠海調整國企佈局和結構應該由此顯現，期待後續拿出更多的實質性措施。