作者 | 範江河

來源紅刊財經

茅台終端售價連續幾年高位運行，令市場擔心茅台酒究竟是被真實消費了，還是遭遇了渠道或者買家的囤貨炒作？記者經多方渠道瞭解後得知，經銷商層面並沒有太大囤貨的意願，而消費者的需求仍主要由消費驅動，老酒市場對真實需求的擾動也有限。不僅如此，2020年起將進入茅台供應量的爬坡期，疊加渠道改革及“定向”投放，茅台酒漲價的預期也被大大釋放。

隨着2020年春節臨近，茅台酒漲價預期漸漸浮出水面，茅台公司方面則在此時選擇提前釋放7500噸計劃投放量來對衝茅台酒價大幅上漲預期。

這意味着53度飛天茅台終端零售價將很難靠近3000元/瓶的關口。多位業內人士向《紅週刊》記者表示，茅台公司利用提前投放茅台酒達到“降温”市場的方法已成慣例，實際供應量及供應節奏會決定終端零售價，如果終端零售價有“大起”，可能緊接着就是“大落”。據記者測算，明年將是茅台酒放量大年的開始。

另外，目前茅台酒主要是被消費而非被“收藏”。儘管茅台酒在老酒市場地位“舉足輕重”，且該市場處在持續增長中，但“茅粉會”會長皮茂帥向《紅週刊》記者證實，整體來看，老酒市場僅為白酒市場的一小部分，且市場重疊度不高。

從2020年起

茅台酒供求關係可能會緩和

茅台官方公眾號在12月11日引用的媒體報道顯示，貴州茅台酒銷售有限公司下發通知稱，為滿足元旦、春節“雙節”的茅台酒消費需求，從2019年12月12日起提前執行2020年第一季度茅台酒計劃，預計投放量達7500噸，將主要投放於經銷商、自營公司、商超和電商四大渠道。

如果進行同期對比，茅台在去年12月也做過提前執行2019年1~2月計劃投放量的工作。但這種策略擠佔了次年的計劃投放額度，實際在某種程度上進一步強化了來年茅台酒供不應求的預期。

茅台公司現在的做法是否在重演“歷史”？答案是否定的。據茅台歷年財報，茅台酒基酒在2015年出現了產能收縮為3.22萬噸，同比減產幅度達到17%。2016~2018年，茅台酒基酒產能連續快速爬坡，分別為3.93萬噸、4.28萬噸、4.97萬噸，分別為2015年產能的1.22倍、1.33倍、1.54倍。按照貴州茅台當年計劃銷售量與4年前基酒產量正相關“法則”，以2019年度茅台酒銷售計劃3.1萬噸左右為基礎，以1.22倍保守計算，2020年茅台酒的銷售計劃可能為3.78萬噸，較2019年增加0.68萬噸。這部分新增產能就是茅台公司調控茅台酒終端零售價格的底氣。

皮茂帥在接受《紅週刊》記者採訪時表示，茅台酒價在歷年春節前都會保持高位態勢，7500噸的計劃額度並不算小，對零售價格的影響取決於投放的節奏和速度。一位貴州地區的經銷商向記者表示，近期購買茅台酒的消費者多屬春節期間需要“用酒”的，目前零售價格在2700~2800元的區間，但年後的茅台酒價可能會走下坡。

在一級品酒師、資深白酒收藏愛好者、德邦基金總經理助理于波看來，供應量是影響2020年茅台酒“一批價”的核心因素，明年茅台酒價可能出現“大起大落”的局面。于波向《紅週刊》記者表示，從前年開始，茅台“7500噸”量級的供應釋放已經比較成熟了，其目的是為了對衝短期的需求高峯，如果供應量在短期內“脈衝式”釋放，極端情況下“一批價”甚至可能回落至1500～1800元，“茅台酒價格從今年9月開始回調，有經銷商曾報出1800元的期貨價格”。但如果市場順利消化這部分供應，短期內茅台酒供不應求的局面仍難以改變，零售價或許還能突破3000元的高位。

消費需求佔主流

經銷商對囤酒態度謹慎

茅台終端售價連續幾年高位運行，令市場擔心茅台酒究竟是被真實消費了，還是遭遇了渠道或者買家的囤貨炒作？這實際是有先例的，2012年時，茅台酒價和渠道庫存都行至高位，但隨着三公禁令的出台，過高的庫存對終端零售價格形成了巨大的壓力。

針對有的投資人強烈質疑的經銷商囤貨，皮茂帥對《紅週刊》記者表示，一般來説，經銷商都會有幾個固定的老客户和團購客户定期買酒，因此經銷商會控制其出貨節奏，主要目的要確保其長期“有貨可賣”，因此算不上囤貨。另外在臨近春節等特殊時期，經銷商也會根據歷史價格走勢延後投放的節奏。

“據我接觸的茅台指定經銷商，基本都沒有超過一個月的存貨”，于波向記者證實，對於面向終端零售的經銷商，在普茅上多是“賺量”而非“賺差價”，原因在於一方面是茅台酒廠商的要求，另一方面是這些代理商也多經歷過2012年之後連續幾年的不景氣時期，因此他們手中茅台酒的銷售週期不會超過2個月，進入旺季還要進一步加快出貨節奏。中國食品分析師朱丹蓬也向《紅週刊》記者表示，隨着近期茅台銷售渠道改革的深入，茅台酒價出現了明顯回落，經銷商的囤貨熱情也將消退。

前述茅台酒經銷商向記者表示，絕大多數經銷商都不存在囤貨的情況，“賣了可以再進，即使缺貨時大配額的經銷商也可以通過其他渠道拿貨”。當記者表示希望批量購買並囤貨茅台酒時，她向記者表示，現階段茅台酒的價格並不低，市場上也有其他質量不錯的醬香酒來滿足需求，茅台酒進一步上漲的空間不大，而且行情無法準確預測，“真的不建議囤貨，如果只是少量買那是可以的，大量囤貨真的有風險”。

在資深茅粉“羊總之花菜炒蟹”看來，本輪茅台酒的上漲與上一輪“瘋狂”上漲有本質區別，他在接受《紅週刊》採訪時表示，本輪白酒景氣週期背後是由真實的民間需求所推動，主體是普通消費者；其次茅台管理層也“未雨綢繆”，積極採取控量、控價、穩價等措施，防止茅台酒價再次失控而重蹈覆轍，因此本輪白酒景氣週期的持續時間可能長於以往。

值得警惕的是，隨着經濟下行，中低端白酒市場已經形成一定壓力。今年二季度以來，部分白酒廠商出現了庫存積壓、廠商關係受損以及經銷商利潤壓縮顯著等問題。深圳寶鼎資本董事長張亮在接受《紅週刊》採訪時表示，其他品牌廠商的白酒庫存量已經到了近年來的高位，未來2-3年市場將進入一個清庫存的週期，伴隨的是品牌整合或優勝劣汰，而茅台主要採取“先款後貨”的預付款模式向經銷商供貨，經銷商會考慮其打款承接能力，因此大量囤貨不會是普遍情況。

在經銷商層面以外，茅台酒的民間囤貨情況也為投資人所關注。記者在和一位資深茅粉交流時對方表示，與其説囤貨不如説是收藏，“我們不是要把茅台酒存起來等升值了再賣出去，而是未來消費用，比如兒女婚宴，不能等到臨用再去買，到時候你也買不到”。這樣的“延遲消費”情形，在茅粉中是一個普遍現象。

部分茅台酒流入老酒市場

但總量有限

相比消費和經銷商囤貨，每年都有一定的茅台酒流入老酒市場。事實上這一市場也呈爆發式增長，根據中國酒業協會聯合歌德盈香發佈的《中國老酒市場指數》報告，2017年老酒市場規模同比上升85%至370億元，2018年已達到500億元。從市場規模看，2018年國內規模以上白酒企業銷售收入5363.83億元，老酒市場規模接近白酒市場的10%。

據記者瞭解，一些老酒公司每年都會儲備一定量的當年茅台酒，但由於茅台公司管控嚴格，這部分新增茅台酒大多是以市場一批價甚至零售價格獲得，且數量有限。

皮茂帥向《紅週刊》記者表示，一般而言年份更久遠的老酒價格更高，且價格受白酒市場價格波動的影響較小，且存在一定的滯後性，整體來看，老酒市場僅為白酒市場的一小部分，且市場重疊度並不高，如老酒流通商會直接面向市場回購5年以上的老茅台酒。

實際上，市場上已經出現一類可以參與購買白酒類的信託產品，來間接參與老酒市場的投資。據中糧信託官網顯示，目前共有三款茅台酒投資信託產品，其中2017年的產品預期年化收益率6.9%~7.1%，規模1億元，運行期限24個月，項目已到期。2019年7月和8月先後成立的兩款產品規模分別為1億元和1.8億元，預期年化收益率達9.8%~10.0%，運行期限24個月。

記者通過官網提供的聯繫方式，以投資者的身份致電中糧信託。客服介紹稱，目前信託類產品投資門檻在100萬元起，但佔比較小，部分供應鏈產品可能是不公開發行的。記者對產品的高收益提出了疑問，該客服稱上述產品都會有一定的增信措施，包括實物抵押，對於募集的款項也會有一定的投後管理。不過，中糧信託目前沒有在募集期的茅台酒信託產品。

于波在接受《紅週刊》記者採訪時表示，這樣的信託類產品並不是新鮮事，早在2013年就有過老酒現貨的相關產品，而其本質依然是老酒多頭的策略產品。