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安踏體育(2020.HK):19年業績保持快速增長,盈利能力持續提升
格隆匯 12-10 08:37

機構:天風證券

事件:公司發佈2019年業績盈利預喜公告,主業業績保持持續快速增長,略超我們此前預期。

1)若不考慮合營公司虧損,2019年全年公司歸母淨利潤預計實現不少於59億元,相比18年增長超過45%,主業業績略超我們預期。

2)考慮合營公司虧損及各項費用影響,安踏集團2019年預計實現歸母淨利潤增速在30%以上。

3)差異主要系:1)19年11月減持Amer5%股權預計產生的收益為485萬歐元(3773萬元左右);2)2019年安踏集團收購亞瑪芬公司所產生的一次性財務費用影響不超過2億元;3)收購價格分攤產生的影響不超過5億元,預計19年之後攤銷費用影響會逐年減弱。由此預計19年合營公司亞瑪芬控股公司JVCo虧損不超過6.5億元。

公司2019年業績保持持續快速增長主要系:

1)集團各品牌銷售表現良好,導致收益增長超過35%。其中,我們預計公司安踏主品牌實現中雙位數增長,FILA品牌保持快速增長,預計在50%以上;Descent和Kingkow等業務的零售貢獻持續增加;

2)公司經營利潤率相較2018年繼續提高,主要系:毛利率較高的零售業

務貢獻佔比提高,及經營開支佔收入的比重相對穩定(費用率穩定)。

我們繼續看好公司未來長期發展。預計2019年安踏品牌維持穩健增長,FILA維持相對高增長

1)零售:預計2019年安踏品牌流水中雙位數增長,FILA整體流水50%以上增長,其他品牌中Descente流水有望達到8-10億元。

2)渠道:預計到2019年年底,安踏品牌店鋪數量達到10300-10400家,FILA店數量達到1900-2000家,DESCENTE數量達到130-140家,SPRANDI店數120-125家,KOLONSPORT店數170-180家,KINGKOW店數90-100家。

3)盈利能力:預計毛利率隨着直營規模提升略有上升,經營利潤率預計有所上升。

品牌戰略持續升級,建立三大事業羣。

1)2019年4月1日完成了亞馬芬公司的收購,使得整個集團,從專業運動到時尚運動,從高端品牌到大眾品牌實現全覆蓋。安踏通過收購Amer極大的擴充了安踏的品牌與品類版圖,並且為品牌進一步國際化打下基礎。Ame旗下各品牌在海外運營良好,有利於安踏積累海外運營的經驗與資源,為品牌國際化打下基礎;同時安踏有望為Amer旗下各品牌在供應鏈、渠道及零售運營方面提供支持與協同,實現強強聯合。

2)公司對整個的業務組織進行了重新的梳理和打造,根據各個品牌,在不同領域的屬性,建立了三大事業羣:

第一是專業運動品牌羣,以安踏主品牌做為核心品牌,還包含安踏兒童,SPRANDI;第二是時尚運動品牌羣,FILA成為整個集團業務支柱之一,還包括FUSION,FILA兒童,KINGKOW;第三是户外運動品牌:主要是亞瑪芬、DESCENTE、KONLON。

公司將各品牌組合在一起,在前端、設計、品牌營銷都有相對獨立的營運單位來主導發展。同時,公司建立三大平台:分別是零售運營平台;採購平台;服務支持平台(涵蓋IT、財務、人力)。三大平台給每個事業羣最大的賦能和支持,讓每個事業羣得到充分的發展。

投資建議與盈利預測:

公司堅定執行“單聚焦,多品牌,全渠道”戰略,安踏品牌通過產品和渠道的升級近年來保持穩健增長,在國產品牌中穩居第一梯隊。FILA領跑運動時尚賽道,隨着運動時尚需求的增長和FILA消費客羣的增長,我們預計未來兩到三年內FILA仍能夠保持相對高速的增速。預計2019年DESCENTE和KOLON有望實現盈利,Kingkow等其他品牌或將在2020-2021年跨過盈虧平衡點,貢獻盈利。考慮到2019年公司合營公司虧損及收購價格分攤對於利潤產生的影響,我們略下調公司2019年盈利預測;隨着公司攤銷價格減弱以及合營公司預計將來實現盈利,我們略上調公司2020-2021年盈利預測。預計公司19-21年實現歸母淨利潤54.61/73.64/92.14億元(原值為56.64/72.60/89.58億元),同比增長32.17%、36.17%、25.21%。預計19-20年EPS為2.02/2.73/3.41元(原值為2.10/2.69/3.32元),對應PE為33.78/25.05/20.02,維持買入評級。

風險提示:體育產業發展不達預期,庫存風險,外延品牌不達預期。

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