來源：長江商報

新華醫療（600587.SH）瘋狂併購的短暫高光時刻已成過去當前的黯然與落寞正如影隨形。

今年前九個月，營業收入63.15億元，扣非淨利潤僅0.23億元，頻頻處置資產也難解財務壓力陡增，併購標的業績承諾爽約拉低公司淨利潤。

新華醫療是A股市場唯一一家醫療器械領域國有控股公司，於2002年登陸A股市場。

2010年以前，新華醫療生產的產品主要為感染控制、放射系列等，大約從2010年開始，公司走上了瘋狂併購擴張之路。

據長江商報記者不完全統計，2010年至2017年，新華醫療合計發動了31次併購，其主營業務隨着併購也不斷拓展，醫療器械商貿、醫療服務（含醫院）等均成為其主要業務。

藉助併購，新華醫療的營業收入不斷上竄，2018年超過百億元，較2008年增逾10倍，淨利潤在2014年達到巔峯，為2.91億元。二級市場上，其股價在2015年後復權價高達353.88元/股，活脱脱一個五年十倍股。

然而，高光時刻很快成為歷史。2016年開始，新華醫療扣除非經常新損益的淨利潤（簡稱扣非淨利潤）連續三年虧損。

於是，一場“賣子減債增利”行動開始。今年前三季度，公司依靠賣子等產生的投資收益高達9.34億元，直接導致淨利潤達到8.02億元，同比暴增4倍。

然而，雖然不斷處置資產降低負債及商譽，但截至今年9月底，公司債務依舊高達38.61億元，相較9.34億元貨幣資金，財務壓力可想而知。

資產處置、整合還在進行，股價已較巔峯下跌近八成。未來，新華醫療還會帶給投資者什麼？

靠賣子撐起的8億淨利

雖然暴賺8億元，但新華醫療的真實盈利能力依舊低下，令人市場擔憂。

三季報顯示，今年前9個月，新華醫療實現營業收入63.15億元，去年同期為72.52億元，同比減少9.37億元，下降幅度為12.92%。與兩位數下降的營業收入相比，淨利潤數據則是三位數的增長，似乎異常亮麗。其淨利潤為8.02億元，去年同期為1.54億元，同比增加6.48億元，增長幅度高達422.08%。

然而，這並非新華醫療主營業務真實盈利能力，因為其扣非淨利潤僅為0.23億元，較去年同期的1.02億元大降77.05%。

是什麼導致非經常性損益如此之高？三季報利潤表顯示，新華醫療投資淨收益達9.34億元，去年同期僅為0.03億元。

投資收益中，主要是非流動資產處置損益，今年前9個月合計為8.82億元，其中三季度為2.40億元 。

由於三季報未詳盡披露具體處置資產情況，從今年半年報披露的信息看，上半年，公司非流動資產處置損益為6.42億元。具體為，今年5月，公司公開掛牌出售了長光華醫8.2041%股權，收到股權轉讓款1.13億元，產生投資收益0.89億元。今年初，全資子公司華佗國際將其所持威士達60%股權作價12.34億元轉讓給華檢醫療，轉讓價格為12.34億元，其中，8.23億元以華檢醫療向華佗國際發行華檢股份對價支付，4.11億元由華檢醫療以現金支付。藉此，新華醫療對華檢醫療持股比由9.92%升至44.37%。

今年7月11日，華檢醫療在香港上市。此筆交易，為公司帶來5.48億元投資收益。

此外，全資子公司煙台醫院以增資方式公開徵集戰略投資者，出讓控股權。今年9月28日，增資事項完成。威海市國有資本出資2億元持股40%、力鈺實業持股20%，新華醫療以債轉股形勢增資5300萬元，持股比為40%。從三季報開始，煙台醫院不再並表，而是按權益法核算。本次交易，不僅解決了煙台醫院建設發展所需資金問題，公司此前出借給煙台醫院的1.48億元資金也將收回近億元。

其實，從2017年開始，新華醫療就密集處置資產。據長江商報記者不完全梳理，2017年、2018年，公司還相繼處置了淄博眾康60%股權、長沙弘成55%股權、上海方承58%股權等，產生投資收益過億元。

31次瘋狂併購後淨利潤不增反降

與如今披露處置資金相對的是，新華醫療曾在長達5年內瘋狂購買資產。

新華醫療成立於1943年，是一家老牌國有企業。2002年，公司躋身A股市場。上市之後，直到2009年，其經營業績一直不温不火。雖然其營業收入從2002年的2.50億元增長至2009年的8.86億元，增長2.5倍，但淨利潤要遜色不少，到2009年，其淨利潤為0.41億元，較2008年的0.21億元尚未增長一倍，其中2004年還曾虧損。

2010年，無疑是新華醫療的轉折之年。從這一年開始，公司走上了併購大擴張之路。

據長江商報記者多方梳理，2011年，新華醫療收購了淄博眾生醫藥、天青生物、中德牙科等5家公司，此後又收購了長沙弘成、博訊生物、淄博眾康等5家公司。收購最多的年度是2015年，當年將7家公司納入麾下。2011年至2017年，公司共計收購了31家公司，其中規模較大的收購有博訊生物、威士達、英德生物等，交易金額均超過3億元。

通過陸陸續續收購，新華醫療的經營業績隨之不斷增長。2010年，公司營業收入13.42億元，到2017年，達到99.83億元，次年超過百億達102.84億元，其淨利潤也從2010年的0.60億元增長至2014年的巔峯2.91億元。

二級市場，股價聞收購而起舞，2014年2月17日，A股牛市行情尚未啟動，其股價已達94.28元/股。考慮到送轉股因素，後復權之後，股價巔峯出現在2015年5月21日，股價最高達353.88元/股，A股牛市行情下，股價更是大漲，是2009年30多元/股的10倍。

瘋狂併購的後遺症很快顯現。2015年底，因為溢價收購，公司商譽一度達9.90億元，與之相對的是，負債快速攀升。

備受關注的還是標的公司爽約。典型案例為成都英德，2014年收購時，作價3.70億元，交易對方承諾2014年至2017年，標的淨利潤分別不低於3800萬元、4280萬元、4580萬元、4680萬元，實際為3163.35萬元、3252.24萬元、-5057.83萬元、-4593.45萬元，連續4年未達標。截至目前，業績補償尚未兑現。

這樣的結局是，2014年之後，公司淨利潤不增反降。其中，2016年、2018年分別下降87.67%、65.23%，而2016年至2018年，扣非淨利潤分別為虧損0.48億元、1.36億元、0.65億元。

財務壓力不堪重負聯

瘋狂併購後遺症，不僅表現在標的業績爽約，還使得新華醫療財務壓力陡增。

長江商報記者發現，新華醫療併購主要通過發行股份及支付現金進行，其中，現金是通過定增及舉債來籌集。2012年至2016年，公司實施了一次配股、五次定增，還發行了規模為10億元超短融債。

隨着併購不斷，公司資產負債也不斷上升，2017年底，其資產負債率為66.80%，較2010年底的47.88%上升了18.92個百分點。

從2017年，新華醫療頻頻“賣子減債增利”，到今年三季度末，雖然資產負債率降至63.68%，但仍屬於高位。

從債務端看，截至今年9月底，公司短期借款30.42億元、一年內到期的非流動負債1.72億元、長期借款6.47億元，債務合計為38.61億元，其中短期債務32.14億元。同期，公司貨幣資金僅為9.34億元（含受限資金）。對比發現，公司曾在較大償債壓力。

鉅額債務產生的財務費用不少。2017年至今年前三季度，其財務費用分別為1.80億元、1.91億元、1.30億元。

二級市場上，截至11月15日下午收盤，公司股價13.70元/股，較2014年最高點下降85.47%，以後復權價計算，跌幅也高達78.19%。

不可否認，處置資產一方面可以降低負債回收資金，大幅減輕財務壓力，另一方面還可帶來投資收益，可謂是一箭雙鵰之舉。此情此景，新華醫療的出路，名曰資產整合的處置資產之路，或許還要走下去，才能緩解目前財務壓力及業績下滑危機。