在上海浦東機場外近40公里的臨港自貿區，特斯拉完成了第一期超級工廠的建設，速度之快前所未有。

緊接着，11月7日，特斯拉官方發佈了中國製造的Model 3，聚焦了不少媒體和大眾的目光，特別是車身尾部亮眼的中文“特斯拉”，而不是Tesla。

特斯拉上海超級工廠，在各個環節均大超市場預期，預期在11月11日就將正式發佈國產版的Model 3。根據此前報道，特斯拉上海工廠明年的交付量就將達到10萬台，2-3年後將達到50萬台。

特斯拉超預期表現，讓背後的供應商沸騰了。在資本市場，旭升股份、拓普集團、三花智控等相關概念股表現相當靚麗。尤其是旭升股份，從8月8日算起至今，股價累漲超過54%，收復之前“失地”，今年以來股價累漲11.9%。這表現在汽車產業鏈算一絕了！

從上面這份供應商名單可知，旭升股份可謂是最為純正的特斯拉概念股，特斯拉業務所帶來的業績增量EPS是排在所有國產供應商之首。

那麼，旭升股份成色幾何呢？又值不值得我們長期廝守？

一、旭升成色幾何？

一聊到旭升，我們就不得不提到公司的管理層。根據公開披露信息顯示，公司老闆徐東昇初中文化，副總陳興方、林國峯、徐曦東、周小芬、錢海明分別為高中、專科、中職、專科、專科文化水平。另外，公司財務負責人盧建波為本科學歷，屬於高管團隊的最高學歷水平。這樣的配置在A股3700來家上市公司中基本找不到第二家。

看到這，是不是覺得旭升沒有什麼希望了？如果你這樣想，那就太easy。

2013年，特斯拉連連虧損，外界對此感到非常悲觀。然而，徐旭東卻抱着All in的態度去找特斯拉合作。剛開始，旭升給特斯拉提供的鋁製品不多，都是小規模，試着來。後來，隨着深入契合，旭升開始供應變速箱箱體、電池組外殼，深度進入其供應鏈。

目前，旭升供應的MODEL3路合金壓鑄件的單車價值為2000元+，2019年H1特斯拉營收為2.62億元，佔比超過52%。

在2013年，大多數人還看不準摸不透新能源汽車的演變趨勢，也不知道那些廠商能夠經歷市場的檢驗而真正崛起。那時，旭升卻能夠大膽為一家年年虧損的外資新能源汽車供貨，打入產業鏈，也説明徐旭東的思維格局是不錯的，是長遠的。要知道，那時的選擇基本可以決定一家企業的生死。

廢話不多説，我們接下來看看旭升股份的經營狀況。

2017-2018年，旭升營收分別為7.39億元、10.96億元，同比增速分別為29.84%、48.27%。歸母淨利潤分別為2.22億元、2.94億元，同比增速分別為9.09%、32.23%。但單這兩年，旭升的業績還是很亮眼。

不過，今年主要受大客户特斯拉的影響，公司業績出現了較為明顯的下滑。今年前三季度，營收為7.77億元，同比下滑5.78%，歸母淨利潤為1.36億元，同比更是重挫40.82%。

今年前三季度單季度來看，營收增速分別為17.21%、-9.48%、-17.53%，歸母淨利潤增速分別為-30.71%、-39.94%、-47.21%。邊際上看，旭升股份的業績還在加速下滑，並沒有築底。這也是旭升股份今年股價整體表現低迷的重要邏輯。

銷售毛利率方面，今年前三季度為33.72%，相比前二個季度小幅提升，但比去年全年下滑5.93%。另外，前三季度銷售淨利率為17.51%，相較去年同樣下滑嚴重，幅度高達9.3%。主要原因是特斯拉單車價值量更高的ModelX/S車型銷量下滑40%左右。

不過，銷售毛利率和淨利潤的整體要比同行高出不少，主要是特斯拉給予了不少優待。

前三季度，公司經營性活動產生的現金流量淨額為2.49億元，遠遠超過歸母淨利潤的1.36億元，説明公司的盈利質量較好。另外，同期投資活動產生的現金流量淨額為-1.87億元，籌資活動產生的現金流量淨額為1.87億元，總計現金及現金等價物是淨流出-1.42億元。

這説明公司還在大肆擴張，除了賺的錢砸進去，還借錢卻擴大產能。這一點，我們從在建工程的規模也可以看出來，截止三季度末，該數據為5.23億元，比去年末提升155.12%。

特斯拉在擴充汽車產能，旭升同樣把握機會，擴大生產規模，以便承接大客户的訂單。這也是公司未來的業績增長點。

總體來説，旭升是一家體量不大的公司，每年營收還不足10億元，但總體經營不算差，且All in特斯拉，算是綁上了汽車業界的大佬，未來業績增長潛力還是有的。

二、波特五力

下面，我們將從波特五力——供應商的議價能力、購買者的議價能力、新進入者的威脅、替代品的威脅、同行業競爭，來具體分析分析公司的競爭力。

1、供應商的議價能力

旭升股份的產品為精密鋁製零部件。通俗的説，就是講上游的鋁錠買過來，在通過精密設備進行壓鑄等方面進行製造，再將零部件賣給下游的汽車廠商。

因為我國是全球最大的電解鋁和鋁加工的生產國，由於上游行業容量較大，鋁壓鑄用鋁量佔比較低，上游產量和鋁錠供給充足，所以旭升對上游有一定議價能力，但主要還是跟隨鋁錠市場價格波動，只不過採用集中供應商採購的方式享受一定的優惠而已。據2018年年報中披露，公司前五名供應商採購額30,858.51萬元，佔年度採購總額 55.39%。

總之，旭升供應商的議價能力不強，主要的成本受到鋁合金錠價格的波動。在2017年公司上市後，鋁合金錠價格持續爬升，維持了一段時間的高位，不過目前，基本處於一個不太高的位置，算是對於企業經營利好。

2、購買者的議價能力

2015-2018年，公司的前五大客户銷售收入佔主營業務收入的比例分別為78.41%、77.63%、75.28%、73.75%，而特斯拉佔營收的比例分別為50.27%、56.61%、56.46%和61.08%。

（來源：公司年報，2018年公司前5大客户）

由此可見，大客户特斯拉成為公司營收的絕對支柱，另一方面也説明公司在產業鏈上的話語權很弱。不過，公司對特斯拉的銷售收入佔整個特斯拉業務成本的佔比僅僅只有1%左右，所以，特斯拉暫時不會虧待自己的多年的戰略合作伙伴。但未來特斯拉在中國站穩了腳跟，鞏固了全球的市場地位後，想必也會來“秋後算賬”。畢竟旭升的毛利率比同行高出一個檔次。

3、新進者威脅

鋁製品壓鑄行業，其實進入門檻並不高，雖然企業都會向外宣傳説自己有壓鑄行業資質，資金、技術和人才等方面的壁壘。

但是，在我國現有壓鑄企業暨壓鑄相關聯企業餘約有12600多家，生產壓鑄件的企業約佔70%，且大型壓鑄企業佔比為10%，具備鋁合金壓鑄件領域汽車廠商合格供應商數量也不少。在國際上，還有日本RYOBI株式會社、瑞士DGS等巨頭。

其實，對於旭升來説，最大的優勢不是所謂的技術、人才云云，而是“先來先佔坑先得利”。2013年，旭升就進入了特斯拉產業鏈，6年長時間的合作與打磨，捆綁較深，其他競爭者較難進入。

4、替代品的威脅

供應變速箱箱體、電池組外殼等汽車零部件均是採用的壓鑄方式進行的。因為新能源汽車，要求輕量化，短時間要改變行業固有的製造模式其實一點也不太現實。

早在多年前，寶馬有一個碳纖維技術，技術儲備了10多年，但一直沒有推廣起來。

5、同行業競爭

其實，在這個領域，A股上市公司不少，包括廣東宏圖、春興精工、鴻特科技等等。但還是前文提到的一樣，先到先得的優勢。誰先上綁上了大客户，誰就先得利。後續想要進去，但有難度。

總結來説，旭升股份在產業鏈上話語權不強，有單一大客户風險，但外來競爭者想進入會比較有難度，有較高的門檻。

三、尾聲

目前，旭升股份動態PE為67.65倍，比年內最低的33.7倍高出不少，達到上市以來的估值上線。如果這個時候介入，未來將面臨一定的估值回撤風險。

未來，旭升股份業績轉好的主線邏輯還是在於特斯拉銷量的大幅提升上，而不是單價提升導致毛利率的提升上。特斯拉銷售收入佔公司營收超過60%，特斯拉好，旭升才會好！所以，特斯拉銷量一旦不及市場預期，旭升業績就承壓，股價就下跌。

總之，旭升未來存在一個較為明確的成長邏輯，但絕對不是可以長期廝守的優質公司。