來源：新浪財經

新大洋機電集團創立的電動汽車品牌“知豆汽車”因國家新能源補貼政策調整以及自身經營不善，自去年年中停產以來至今已有一年有餘。

近期，上游供應商之一長虹華意董事會通過了對知豆汽車應收賬款的全額計提議案。這一事件讓被波及到的上市公司再一次進入公眾視野。作為曾經打破國外六氟磷酸鋰壟斷的“功臣”，鋰電池電解液龍頭之一多氟多也身在其中。

近年來，多氟多投入巨資、力圖打造“螢石-高純氫氟酸-氟化鋰/氟化鋁-六氟磷酸鋰-鋰電池-整車”的完整產業鏈。然而眼下，無論是公司佈局的產業鏈上游、中游還是下游，多項業務環節的風險已然顯現。

核心產品氟化鹽連年降價

公司六氟磷酸鋰、氟化鋰、氟化鋁等氟化鹽產品的銷售收入近年來佔到總營收的7成左右，是多氟多最重要的收入和利潤來源。其中，六氟磷酸鋰是鋰電池電解液的最主要原材料，佔電解液成本的4成以上，2010年之前一直被日本等國外化工企業壟斷。多氟多等國內公司在突破六氟磷酸鋰的技術難關後，六氟的價格從60萬元/噸開始持續下跌。

2015年，新能源汽車銷量爆發，催生了對上游各類原材料的大量需求，六氟磷酸鋰價格再次啟動大漲，多氟多等業內企業直接受益。

然而，對新能源汽車行業的看好和六氟磷酸鋰等產品的暴利促使新老企業大量湧入投資。多氟多、天賜材料、必康股份等氟化工企業相繼擴產，同時，石大勝華、永太科技等上市公司也紛紛進入該領域。六氟價格在逐漸過剩的產能下，重新進入降價通道。

先後經歷了技術突破、新能源汽車銷售爆發和行業產能大擴張後，六氟磷酸鋰價格從曾經每噸60萬元，已暴跌至目前10萬元左右。根據公開資料，僅2019年上半年，多氟多六氟磷酸鋰產品平均售價下滑約2萬/噸，氟化鋁產品價格下滑約2000元/噸。

氟化鹽業務是多氟多主要盈利來源，受產品價格下行影響，公司毛利率持續承壓。

根據Wind數據統計，2016年，六氟磷酸鋰等價格暴漲帶動毛利率大漲，一度接近50%。此後公司盈利能力隨氟化鹽產品價格下跌而一路下降，今年上半年毛利率相比最高時已經腰斬。

多氟多近幾年毛利率（按半年統計）

而對於公司氟化鹽產品價格是否已經觸底甚至迎來反彈，市場疑慮頗多。

今年6月，修改後的新能源汽車補貼政策正式施行，其中國家補貼標準降低約50%，地方補貼直接退出，行業補貼大幅退坡。受此影響，新能源汽車整體銷量出現連續下滑。

根據中汽協數據，今年7-9月，國內新能源汽車銷量分別為8萬輛、8.5萬輛和8萬輛，同比下降4.7%、15.8%和34.2%，需求不僅持續萎縮而且萎縮幅度逐月增加。

新浪財經瞭解到，儘管氟化鋁和六氟磷酸鋰價格目前已處於歷史低位，並也已經逼近部分小廠的成本線，但在下游需求尚未見底的情況下，氟化鹽的價格難言就此止跌。

知豆汽車4億壞賬拖累業績

奇瑞銷量暴跌雪上加霜

除氟化鹽外，多氟多鋰電池業務也遇到重大挫折，其中知豆汽車帶來的影響最為嚴重。

2018年，公司資產減值損失達1.80億元，同比增加179.71%，其中對知豆汽車的應收賬款計提壞賬準備金8268.54萬元，此外還對2018年度預付給知豆公司的投資款4900萬元，計提了壞賬準備2450萬元。

2019年上半年，公司繼續對來自知豆汽車的2.75億元應收款項餘額計提壞賬準備，按照50%的比例，計提金額達1.38億元。

由上述相關款項估算，客户知豆汽車一家產生的應收賬款和投資款等壞賬最終很可能將高達4億元，對公司業績形成了嚴重拖累。

值得一提的是，多氟多軟包鋰電池產品的最主要客户是奇瑞汽車。而新浪財經注意到，奇瑞新能源乘用車銷量35930輛，相比去年同期9.05萬的銷量，跌幅高達60%。自今年6月起，多氟多的鋰電池裝機量已跌出了前十。

投資紅星汽車一錯再錯

整車佈局已處“兩難”

為佈局整車，公司之前收購的紅星汽車業務和業績近況也十分堪憂。

根據公告，2015年，多氟多出資5000萬元受讓龍岡投資持有紅星汽車62.09%的股權，同時公司以貨幣出資11000萬元，龍岡投資以債權出資4064萬元對紅星汽車增資，增資後多氟多和龍岡投資分別持有紅星汽車約69%和31%的股東權益。此次入股，紅星汽車的估值約2.3億元。

收購後的紅星汽車業績並未出現改善。2015年，紅星汽車營業收入1001.95萬元，淨虧損3127.90萬元，2016年1-6月營收100.87萬元，淨虧損2111.74萬元，標的公司運營幾乎陷入停滯。

在此情況下，2016年8月，公司再次追加對紅星汽車的投資，由多氟多以自有資金單方向紅星汽車增加出資20000萬元，增資後持股比例增加至85.29%。此次增資，紅星汽車的估值超過12億元。

在紅星汽車經營不善、每況愈下之際，多氟多的收購估值卻反而比之前提高了5倍。對紅星汽車的不斷“輸血”也已成為了多氟多的沉重負擔。此時放棄，數億元的投入將成為沉沒成本，而繼續扶持則很可能成為累贅，多氟多在整車這一節點上，已經面臨兩難。

溢價300倍買礦

搶佔上游資源是否操之過急

在佈局中游氟化鹽和下游鋰電池、整車後，公司又繼續在向上遊延伸。

2019年9月，多氟多披露《收購洛陽藍寶氟業有限公司股權的公告》，擬以自有資金7700萬元收購斯媛女士和上市公司順利辦持有的洛陽藍寶氟業有限公司70%的股權。

洛陽藍寶為國內前列的螢石採選企業，在洛陽、重慶等地擁有螢石選廠三個、礦山六個，螢石礦儲量約300萬噸、加工浮選螢石精粉能力6萬噸/年。多氟多表示，控股後將對其加大投資、擴大采選能力，提高公司原材料供應保障，完善產業鏈。

不過，新浪財經注意到，標的公司洛陽藍寶的主要財務數據值得關注。

2017年和2018年，洛陽藍寶淨資產分別為2118萬元和1909萬元，而2019年上半年突然出現異動，淨資產額驟降至僅37萬元。

此外，標的公司在近兩年一期的披露期內持續虧損，2017年至2019年上半年，淨利潤分別為-1568萬元、-2085萬元和-1073萬元。

對於連續虧損標的，多氟多收購溢價高達305倍。

多氟多日前披露了最新的財報，今年前三季度，公司營業收入29.49億元，同比增長10.44%，實現淨利潤9763.93萬元，同比減少42.06%，扣非後淨利潤5022.91萬元，同比減少60.37%。業績仍在快速下滑。

下游新能源汽車銷售疲弱和行業補貼持續退坡之下，多氟多業績不佳、多個業務環節問題頻出，公司正在面臨2016年輝煌時期後的“至暗時刻”。

（公司觀察文/昊）