作者：招商電子鄢凡團隊 

來源：招商電子

從全球龍頭Q3看行業景氣趨勢，繼續把握三季報行情和消費電子蘋果、5G通信、華為扶持等投資主線，尤其是Q3和展望超預期的優質電子龍頭。

1、電子板塊行情回顧。上週電子板塊週一衝高後調整，整體下跌2.9%，跑輸大盤。個股表現仍圍繞三季報展開，低於預期的高估值個股調整較多。從行業景氣度來看，上週台積電、華為、愛立信等全球龍頭的Q3表現及未來展望均好於市場預期，並指明5G仍是景氣主線，安防龍頭海康亦發佈好於預期財報。本週即將進入三季報密集披露期，我們仍建議把握消費電子蘋果、5G通信和華為扶持半導體自主可控等景氣主線，尤其是Q3和展望超預期的優質電子龍頭。

2、從台積電、華為和愛立信Q3財報看行業景氣結構性趨勢。

1)台積電：Q3營收94億美金，同比增長11%環比增長21%，同時展望Q4營收在102-103億美金，均超市場預期，主要受高端智能手機、初始5G部署及高性能計算產品（HPC）驅動，Q3的7nm製程營收佔比達到27%；對行業景氣來看，下游Fabless庫存三季度已在逐步消化，19年全年半導體市場(不包括內存和代工廠)較18年下降個位數，2020年5G智能機滲透率將達15%（超2億部），因5G硅含量和對先進製程需求更高，公司19年資本開支新增40億至140-150億美金。

2)華為：19年前三季度營收6108億，同比增長24.4%，淨利率8.7%；運營商業務截至目前，簽訂60多個5G商用合同，發貨40多萬個5G基站；消費者業務，前三季度發貨超過1.85億智能機（Q3 6700萬），同比增長26%；華為終端雲HMS生態迅速發展。

3)愛立信：Q3營收和經營業績超越市場預期，並將2020年銷售額目標從2100-2200億瑞典克朗上修至2300-2400億，主要原因是5G網絡需求起步速度超過了預期，並認為中國將成為最大市場，2020年將明顯上量。

上述三家龍頭業績趨勢也驗證我們對景氣細分領域的判斷，雖然當前整體電子行業景氣仍處於底部企穩階段，但結構性的5G基礎設施建設和高端智能機等需求（以蘋果和華為為首）已嶄露頭角，且望在20年迎來大年。我們看好蘋果產業鏈持續趨勢，蘋果手機iphone11銷售超預期，加上明年上半年的SE2發佈，以及下半年5G大改版發佈，將帶來產業鏈四季度和明年業績持續好於預期，而蘋果可穿戴產品繼續看好Airpods和Watch產業鏈，尤其是10月底發佈的高端降噪版耳機表現；華為供應鏈可關注11月初Mate30 5G版本上市後的表現。5G通信產業鏈繼續看好通信PCB板塊今明年的業績趨勢，近期估值調整帶來再次佈局機會。

3、A股電子：海康威視三季報跟蹤。海康Q3營收159億元同比增長23 %，歸母淨利38億同比增長17%，並展望全年業績區間為5-20%，均略好於預期；三季度業績增長主要來自大企業EBG和中小企業SMBG，政府業務PBG雖三季度一般但預期四季度將回暖，海外印度東南亞大區表現不錯對衝了美國市場的下滑；公司對實體清單挑戰亦在庫存和替代方案方面進行積極應對。

4、投資建議：建議把握消費電子蘋果、5G通信和華為扶持這三條超預期主線：1）蘋果產業鏈，我們首推立訊精密，因其在蘋果無線耳機和手錶的絕佳卡位和導入，以及在今明年蘋果核心零部件的份額和盈利能力提升，公司三四季度以及明年業績望持續超越市場預期。另外，我們看好明年進入大年並逐步確認蘋果創新、海外事件消化且激勵和組織改革落地的大族激光，受益今年蘋果後蓋凸台設計和明年前蓋板大幅創新、Q3出現業績拐點的藍思科技，此外，還建議關注鵬鼎、歌爾、領益、信維、工業富聯、東山、水晶、長盈、欣旺達、德賽等；2）5G通信，我們繼續推薦通信PCB三劍客生益科技、深南電路和滬電股份，並關注景旺、崇達、興森等；3）華為扶持下的芯片國產化，高估值消化後建議關注韋爾、卓勝微、匯頂、聞泰、聖邦、兆易等；4）安防因實體名單事件出現超跌，如後續形勢轉變或業績超預期，則海康大華具備低位配置價值；5）跟蹤電子週期品中被動元件、存儲器、面板、LED等行業邊際變化，把握能從中勝出且兼備長線動能的優質龍頭。

風險因素：下游新品發佈及銷售不及預期，電子產業競爭加劇，政治及匯率風險。

一、全球電子龍頭Q3業績解讀，把握三季報超預期主線

1、全球電子龍頭Q3業績解讀

（1）台積電

台積電作為半導體晶圓代工的絕對龍頭廠商，其業績指引是整個半導體產業鏈景氣度的風向標。2019年10月17日，台積電召開2019年Q3業績説明會，以下為核心要點：

l行業景氣度：

Fabless客户整體庫存已於三季度逐步消化。公司預計2019全年半導體市場(不包括內存和代工廠)將較2018年水平下降個位數。

l資本支出：

在過去幾個月裏，公司7nm和5nm工藝需求顯著增加。考慮到明年5G部署將進一步推進，公司全年將新增40億美元資本支出。故2019年的資本支出將在140億-150億美元。而40億美元新增資本支出中，約有15億美元用於7納米工藝建設，25億美元用於5納米工藝。

l5G方面：

公司預計2020年5G智能手機滲透率將達15%左右，同時5G智能手機的硅含量將遠高於4G智能手機。5G智能手機更加需要台積電的前沿技術。

l工藝製程進展：

（1）3nm開發進展順利，已有客户配合開發。（2）5nm將於20年上半年量產，5nm節點將全面採用EUV工藝，相比7nm將提升80%的邏輯密度增益，速度提升約20%。（3）6nm將於20年一季度風險量產，並在2020年底之前開始量產；6nm設計與7nm完全兼容，同時提供18％的邏輯密度增益；6nm比7nm+多使用一個EUV層。（4）7nm+已完成本年度兩次爬坡量產，相比於7nm在性能上可帶來15-20％的晶體管密度提升，同時改進了功耗。（5）7nm節點方面，公司預計2019全年貢獻超過25%的晶圓收入，到2020年這一比例將更高。

1、台積電19Q3實現93.96億美元，超出前期業績指引

2019年Q3，台積電實現營收93.96億美元，超出前期業績指引的91-92億美元。營收同比增長10.7%，環比增長21.3%，主要受高端智能手機和使用台積電7nm技術的高性能計算產品發佈驅動。

公司毛利率為47.6%，環比上升4.6個百分點，同比上升0.2個百分點。營業利潤率為36.8%，環比上升5.1個百分點，同比上升0.2個百分點。

2、業績拆分：7nm製程工藝供不應求，智能手機業務增幅顯著

從下游市場來看，公司2019年Q3營收絕大部分來自智能手機業務，佔比49%。相比二季度而言，來自智能手機、高性能計算、物聯網和汽車的收入分別增長了33%、10%、35%和20%，而消費電子（不含智能機及IOT）業務下降了1%，其他業務收入與二季度持平。

而從製程工藝結構來看，7nm製程工藝在第三季度貢獻了27%的總晶圓營收，環比上升6個百分點，為主要營收來源；相比之下，10nm製程工藝有所下降，佔比減少到2%；而16nm製程工藝貢獻22%營收，環比及同比均下降1個百分點。不過總體而言，16nm及以下先進製程工藝佔總晶圓收入的51%，超公司歷史記錄。

3、業績展望：2019年4季度業績指引積極

公司預期7nm工藝技術需求將保持強勁，主要受益於高端智能手機、初始5G部署及高性能計算（HPC）需求持續增長。預計2019年4季度營收在102-103億美元之間，同比增長8.5%-9.6%，環比增長8.5%-9.6%。毛利率在48%-50%之間，營運利潤率在37%-39%之間。

（2）華為

10月16日，華為公佈2019年三季度經營業績。截至2019年第三季度，公司實現銷售收入6108億人民幣，同比增長24.4%；淨利潤率8.7%。

運營商業務方面，截至目前，華為已和全球領先運營商簽定了60多個5G商用合同，40多萬個5G Massive MIMO AAU發往世界各地。

光傳輸、數據通信、IT等生產供應情況平穩增長。企業業務面向整體企業市場截至三季度，已有逾700個城市，228家世界500強、58家世界100強企業選擇華為作為數字化轉型的合作伙伴。

雲業務方面，三季度，華為首次發佈了整體計算戰略，推出全球最快AI訓練集羣Atlas900和華為雲昇騰AI集羣服務、112款基於鯤鵬和昇騰的新服務、工業智能體等創新產品，在政府、互聯網、汽車製造、金融等行業實現大突破；已有300萬企業用户與開發者在華為雲進行雲端開發。

消費者業務方面，智能手機業務保持穩健增長，前三季度發貨量超過1.85億台，同比增長26%（上半年1.18億），Q3單季6700萬；PC、平板、智能穿戴、智能音頻等新業務獲得高速增長。

華為終端雲服務（Huawei Mobile Services，即HMS）生態獲得迅速發展，已覆蓋全球170多個國家和地區，全球註冊開發者超過107萬。

（3）愛立信

愛立信於本週公佈了第三季度財報，營收達571億瑞典克朗（約合58.4億美元），較去年同期的538億瑞典克朗增長6%，淨虧損為69億瑞典克朗（約合7.06億美元）。將2020年淨銷售額的目標上調至2300-2400億瑞典克朗，此前為2100-2200億瑞典克朗。

財報發佈之後，愛立信總裁兼首席執行官Borje Ekholm表示：“中國將成為全球5G基礎設施最大的市場，預計將於近期開始規模部署。預計從2020年開始，中國5G建設將大規模上量。”

“為此，愛立信已加大在中國市場投資，以期待在中國增加市場份額。但現在評估可能的成交量和價格水平還為時過早，根據歷史經驗，5G初期利潤率可能面臨一定挑戰，但在合同有效期內利潤率將為正。” Borje Ekholm説。

愛立信中國總裁趙鈞陶此前接受媒體專訪時曾表示，愛立信將中國當作重要市場投資和承諾一直都在。

愛立信近年逐漸加大對中國市場的投資。在研發方面，過去五年，愛立信在中國的研發總投資額達到150億元，每年大約30億元。在中國的研發工程師隊伍超過5500人，分佈在北京、廣州、上海、南京、成都幾個城市。“在全球500強裏面，愛立信在中國的研發團隊規模是最大之一”，趙鈞陶説，中國也是愛立信在瑞典之外的最大研發中心。

（4）海康威視

公司發佈2019年三季報，前三季度營業收入398.39億元，同比增長17.86%；歸母淨利潤80.27億元，同比增長8.54%，位於預告的中值之上。其中第三季度營業收入159.16億，同比增長23.12%；歸母淨利潤38.11億，同比增長17.31%。同時預告全年業績同比增長5%-20%。

2、把握蘋果產業鏈、5G通信、華為扶持自主可控三大主線

（1）消費電子

我們看好蘋果產業鏈持續趨勢，蘋果手機iphone11銷售超預期，加上明年上半年的SE2發佈，以及下半年5G大改版發佈，將帶來產業鏈四季度和明年業績持續好於預期，而蘋果可穿戴產品繼續看好Airpods和Watch產業鏈，尤其是10月底發佈的高端降噪版耳機表現；華為供應鏈可關注11月初Mate30 5G版本上市後的表現。

前期藍思披露三季報，大超市場預期：前三季度歸母淨利10.9-11.2億元，同比增長2.1-4.9%，扣非歸母淨利8.4-8.7億元，同比增長1250%-1292%（去年扣非歸母淨利為-0.7億元）；對應三季度單季歸母淨利12.4-12.7億元，同比增長105%-110%，扣非歸母淨利12.0-12.3億元，同比增長270%-279%。中值對應歸母淨利12.6億元，同比增長107%，扣非歸母淨利12.1億元，同比增長275%。我們認為超預期原因在於：

1）iPhone 11訂單量佳。iPhone 11基於緩和定價策略（11較XR初始定價低50美元，11 Pro延續XS定價）、以舊換新力度較大、24個月免息分期付款降低採購障礙以及攝像軟硬件升級、外觀變化（攝像頭凸台外觀變化，Pro磨砂工藝及暗綠色、LCD版紫色/綠色等新顏色）等變化吸引消費者。2）公司經歷18年及19年上半年以來生產減員、自動化改造及經驗積累，產品良率在三季度迎來較大爬升，驅動利潤釋放。

展望後續，良率已上新的台階，而產品創新及出貨兩大因素望持續向好:

1、iPhone 11追單/SE2/5G大改版驅動公司高成長延續。

2、安卓3D/瀑布式前蓋+5G新機進程超預期，量價向好。

3、可穿戴及汽車電子多點開花，蘋果新款手錶參與價值量提升。

（2）半導體

我們在前期報告中闡述了半導體板塊的三重投資邏輯，包括（1）全球景氣度回暖：需求端關注5G驅動下基站及手機銷量數據，供給端關注IDM龍頭的CAPEX規劃，存儲器等週期品的價格表現；（2）國產替代加速：華為事件背景下自主可控刻不容緩，期初看華為等龍頭廠商對國產芯片的測試驗證進展，中長期需觀測國產芯片的性能指標及供應鏈庫存水位。（3）事件驅動：大基金二期落地、日韓貿易糾紛等行業焦點事件，除了為國產半導體公司提供了事件情緒上的刺激外，還從基本面為公司提供了融資渠道，拓寬市場空間。

進入10月份，三季報密集披露期來臨，全球半導體上市公司都將迎來大考。前期行業β邏輯推動了估值擴張，而接下來一個月的行情將圍繞個股三季報業績表現，即α邏輯的兑現展開。

我們在此總結了海內外半導體行業龍頭的三季報業績披露日期，建議通過海外龍頭業績表現，看細分板塊全球景氣度趨勢；而國內重點上市公司業績表現方面，我們更看好華為鏈公司在三季報的業績超預期。

（3）PCB

通信主線仍具超預期潛力，關注龍頭卡位及二線切入機會。Q3來看通信鏈條在4G擴容、5G建設驅動下市場需求保持旺盛狀態，帶來相關龍頭標的如生益、深南、滬電前三季度業績超市場預期。當前時點下游客户處於年末招標期，4G基站或將有新一輪總量超過30萬站的擴容建設，5G基站明年二期建設量將超過50萬站，且三期有望提前展開。展望全年及明年，我們認為生益科技未來幾個季度業績同比增速將持續擴大，而深南滬電亦具備繼續超預期潛力。以及隨着行業整體回暖，原有擴產產能在手的二線標的如勝宏等，以及預期切入5G產業鏈的奧士康、景旺、崇達亦值得關注。此外，我們認為還應該持續關注始終卡位在高端賽道，但管理上有望邊際改善的標的如興森科技、東山精密等，包括有望在高頻覆銅板等領域潛在進口替代突破的華正新材等。