作者：星空哥

來源：詩與星空

8月24日，片仔癀發佈2019年半年報，公司實現營業收入28.94億元，同比增長20.40%；歸母淨利潤7.47億元，同比增長20.89%。

和很多名貴中藥一樣，看似歷史悠久源遠流長的片仔癀在古代並沒有如此高的人氣。1988年因為上海甲肝流行，一夜之間成為肝病神藥。

從片仔癀的説明書來看，主要是治療以肝炎為主的各種炎症：清熱解毒，消炎止痛，活血化瘀。用於急、慢性病毒性肝炎，癰疽疔瘡，無名腫毒，跌打損傷及各種炎症。

但是民間傳説又增加了許多片仔癀的療效，這款藥幾乎包治百病。尤其是保肝護肝方面，飲酒前後來點片仔癀就能保護肝。

在衞生部及中華醫學會發的甲肝、慢性乙肝診療指南中，卻從來沒提及片仔癀的作用，也沒有推薦任何人蔘、田七製品（片仔癀的主要原料）用於病毒性肝炎治療或輔助治療。

一、中報的基本概況

公司的肝病用藥主要是售價高達540元的片仔癀，一粒只有3克，平均每克180元。按照單價算，比茅台還要貴，片仔癀恰好也有“藥中茅台”的美譽。但是公司的財務狀況和茅台相比，還是天壤之別。

對比近年來的中報業績，公司的淨利潤增速有了一定的下降。主要原因是核心產品的成本增加，導致毛利下滑。

中報顯示，肝病用藥的營收增幅15.53%，而成本增幅達到32.91%.

1、存貨週轉天數略增

公司資產總額不足80億，其中存貨高達17.5億，連年增加。財報顯示，原因是它的存貨主要是麝香等名貴中藥原料。麝香、蛇膽等名貴藥品逐年緩慢漲價，公司囤積原材料導致存貨上漲，其實是為了降低風險。

2、存貸雙高？

公司賬面現金37.8億，資產負債率只有21%，看起來非常“不差錢”。但是公司負債端卻有7.3億的短期貸款，看起來不合常理，甚至有“存貸雙高”的可能。

這些貸款主要來自片仔癀持股55%的子公司：廈門片仔癀宏仁醫藥有限公司，銀行借款餘額6.69億元。匪夷所思的是，這家子公司的資產總額只有13.3億。

作為不怎麼缺錢的片仔癀的子公司，為什會出現大額銀行貸款呢？

筆者查了下這家公司的來龍去脈，發現了原因：這不是親生的。

片仔癀與廈門宏仁醫藥有限公司、福建陽明康怡生物醫藥創業投資企業合資成立了廈門片仔癀宏仁醫藥有限公司。

三方簽訂了對賭協議，主要條件是合資公司要能拿到福建省十家基藥配送企業資格。

2018年8月，其中的福建陽明康怡生物醫藥創業投資企業表示，不玩了。

福建陽明康怡生物醫藥創業投資企業出讓其所持有的廈門片仔癀宏仁醫藥有限公司13%股權，由廈門市海滄區宏展投資合夥企業（有限合夥）和廈門市海滄區宏健投資合夥企業（有限合夥）承接其13%股權。

正是由於和這家子公司之間的紛雜的股權關係，片仔癀對待它並不像對待其他子公司一樣，因此這家子公司缺錢的時候並不進行注資，而是讓其“自生自滅”。

3、經營性現金流量之謎

中報顯示，公司的經營性現金流量淨額從上年同期的-6200萬增加為9.9億。如果説2019年中報的經營現金流比較正常的話，那麼2018年中報發生了什麼？

原來公司將3.6億的定期存款列入了經營性現金流出，導致經營性現金流量淨額為負數。雖然現金流量項目的核算簡潔明瞭，但是一些特殊事項的處理不盡相同，會導致最終結果的巨大差異。比如有的公司將定期存款列入不影響現金流入流出的項目，而片仔癀的理解也不算錯。對經營性現金流量淨額的影響卻截然不同。

二、藥品還是保健品？

片仔癀在南方尤其是福建一帶的認知度比較高，為了擴大影響，公司持續深化“福建三寶”片仔癀的概念，大力宣揚“海絲路上的中國符號”概念。在澳門成功舉辦學術推廣會並開設片仔癀澳門國藥堂，增進海外華人對中華優秀醫藥文化和“國寶瑰藥”片仔癀的認識。

整合資源策劃組織專題項目。2019 年 3 月 28 日，“片仔癀”號高鐵在上海虹橋站首發，形成以福建為中心輻射南北東三個方向的高鐵宣傳架構，將“福建三寶”片仔癀的概念傳遞至數億乘客。公司產品甚至還上了《國寶檔案》。

那麼，問題來了，片仔癀究竟是藥品還是保健品？如果是藥品，不應該宣傳藥效而不是宣傳文化嗎？

背後的邏輯是現代化醫療體系的健全，讓片仔癀逐漸失去了作為藥物存在的空間。隨着疫苗體系的健全，肝炎的發病率已經比較低，肝病患者相對越來越少。片仔癀賴以成名的基礎逐漸空心化，這也是公司宣傳上轉型的主要原因。但是作為藥品，用這種傳統文化概念包裝，難免讓人對產品的真實作用產生懷疑。

三、潛伏在資產裏的營銷費

中報顯示，公司的銷售費用只有2.3億，不足營收的10%。從佔營收比例上看，片仔癀並不是那種靠“回扣”、“潛規則”來推廣市場的公司。

然而實施情況是，片仔癀巧妙的採用了變營銷費用為資產的處理方式。

半年報裏有這樣一段文字：創新思路，體驗館佈局將客户過來找的被動式佈局，轉變到走出去挑選精準高端客户的主動式佈局，積極篩選優秀客户在全國重點及空白市場佈局開設片仔癀體驗館，擴大市場增量。全國目前已開設近兩百家體驗館，其中兩家博物館。體驗館建設區域向縱深發展，青海、甘肅等省份實現了空白市場的“零”突破。

體驗館？博物館？這是藥廠？

通過體驗館的形式，公司將實質上的營銷費悄然轉換成了固定資產。

四、從藥品轉型保健品

更為匪夷所思的是，2019年上半年，公司積極參與由企業家、金融行業及馬術、高爾夫、爬山俱樂部等舉辦的高端客户交流推介商會、行業協會等會議。

從公司的宣傳來看，似乎不再專心做藥了。

1、和華潤醫藥勞燕雙飛

七年前，片仔癀與華潤醫藥牽手，成立華潤片仔癀合資公司，聲稱十年內做到營收20億元。據2019年半年報，片仔癀正在推進華潤片仔癀藥業有限公司的股權轉讓項目。

公開數據顯示，華潤片仔癀在2012年-2018年期間的營業收入分別為1944.85萬元、8201.27萬元、2億元、1.49億元、1.36億元、1.47億元和1億元，淨利潤分別為虧損1004.16萬元、-2485.09萬、-2042.51萬、-1315.67萬、174.55萬、860.2萬、494.87萬元。

雙方的合作遠不及預期。

2、做護膚品

片仔癀還有一家持股90%的子公司，福建片仔癀化粧品有限公司，這就比較有趣了，把傳説中消炎止痛治肝炎的藥物做成化粧品，會有什麼效果呢？

不少上市的中藥企業都紛紛開闢新的領域，比如馬應龍做眼霜，比如雲南白藥做成了全國第二大牙膏廠，最近奚夢瑤代言的雲南白藥面膜廣告地毯式轟炸，再比如濟川藥業也開始做牙膏… …

這些老字號的中藥企業為什麼不能專心從事傳統藥品的研發和生產了呢？

剝離了傳統文化華麗包裝的中成藥還有多少藥效？這是一個值得深思的問題。