在豬肉價格漲得飛起來之時，原奶也變得不淡定了。

據全國500個縣集貿市場的定點監測數據，9月第2周（採集日為9月11日）國內內蒙古、河北等10個奶牛主產省（區）生鮮乳平均價格3.71元/公斤，環比上漲0.5%，同比上漲7.5%，較9月4日提高0.02元/公斤，創2015年以來新高。

另外，受原奶價格上漲影響，9月13日牛奶平均零售價格為12.3元/升，較一週前提升0.04元/升；酸奶零售價格15.12元/公斤，環比提升0.04元/公斤。

統計全年生鮮乳價格，自今年5月份開始，原奶平均價及其同比增速均呈現穩步上升趨勢。

（圖源：方正證券研報）

一般而言，下半年為國內原奶供給淡季，但同時卻為傳統的消費旺季，因此原奶價格將會在下半年消費旺季出現反彈。

而進入九月份後，原奶消費需求增大，價格已然出現較明顯的上漲，則奶牛養殖及下游液奶企業及二級市場有關標的有望借行情利好，改善盈利能力。

供不應求局面持續

自2015年起，國內生鮮乳價格持續處於低位，令全行業盈利水平下滑，大中型牧場擴欄意願減弱，小型牧場退出行業，疊加2018年中央加大環保督察影響令不少牧場因環保不達標而被關停，奶牛養殖行業產能因此出現下降。期間奶牛存欄量出現一定程度下滑，生鮮乳產量僅呈現小幅增長。

而在行業下游，液奶需求維持穩定增長，國家政策上鼓勵加大國內原奶使用量，令原奶供需缺口擴大。反映到原奶價格上，2018年第三季起，原奶價格自低位徘徊後開始回升（見上部分圖）。

短期而言，原奶供給量取決於母牛存欄及單產。但預計成母牛存欄量在未來一到兩年內數量基本穩定，而單產因降低淘汰率，提升速度放緩。此外，環保政策下新建牧場數量減少，故中長期而言原奶產量提升空間較為有限。

據業內估計，在當前環保政策趨嚴，持續限制補欄速度情況下，短期內國內原奶供給將保持低個位數增長，下游需求或保持中個位數增長。因此，在供不應求局面持續的情況下，原奶價格將進入上漲週期。

平安證券認為，今年下半年進入傳統消費旺季，原奶供需缺口加大，因此原奶價格或出現較上半年更大幅度的上漲。至於未來兩至三年內，國內原奶供求格局仍難得到改善，旺季原奶價格或仍有上漲空間。

據中荷奶業中心數據，目前原奶有60%以上用於生產液態奶，有超過20%用於生產全脂奶粉。從需求端看，液奶行業對原料奶需求將延續高個位數增長，而奶粉行業對原料奶需求將保持低個位數增長。另外，下游的奶酪、黃油等行業亦將保持較快增速。而對比上游原奶生產的低個位增速，其供需缺口便油然而生。

原奶上漲行情投資標的有哪些？

原奶價格中長期內因供不應求出現上漲，行情對二級市場產生的影響可分上下游分別而論：上游牧場企業在下半年進入需求旺季，原奶價格上漲速度加快後，其盈利能力將進一步改善。另外，佔奶牛飼料成本8%-15%名列第一批對美加徵關税商品排除清單，亦有望在成本端減輕奶牛養殖企業的成本壓力。

實際上，上半年上市牧場企業業績同比均出現一定改善且其奶牛養殖業務改善程度較大。其中，中地乳業（01492.HK）、中國聖牧（01432.HK）、原生態牧業（01431.HK）、現代牧業（01117.HK）四家牧場企業原料奶售價分別同比增加6%、5%、4%及3%。

但值得留意的是，四家司奶牛存欄並未出現擴張跡象。相反，其奶牛數量還較2018年底下降2%。此亦符合上文所述原奶價格中長期上漲的邏輯。

而在A股市場上，擁有獨立完整奶牛養殖體系天潤乳業（600419.SH）、莊園牧場（002910.SZ）亦值得關注。

而在行業下游，上半年液奶龍頭伊利、蒙牛業績表現均低於預期。其原因之一便是原奶價格上漲過快（其採購價同比上漲超過5%）；此外，5月以來行業高端產品領域大打價格戰，亦導致利潤收窄。但進入下半年後，液奶企業雖然仍將持續受原奶採購成本上漲壓力，但在二季度促銷力度加大且疊加下半年消費旺季推動下，促銷力度將有所收窄而需求有望提升，因此業績亦有望保持穩健增長。

參照去年下半年，在原奶供給不足情況下，液奶企業促銷力度明顯放緩，其毛利率有所所提升。今年下半年液奶旺季缺口或較去年更大，因此為消化過剩原奶進行的低端產品被動促銷或將會大幅削減，參考上年經驗，下游液奶龍頭企業業績或將獲得改善。

有關潛在受益概念個股簡介如下：

中地乳業：公司主要從事牧場運營及原料奶生產業務，分為進口貿易業務分部及。奶牛牧場經營業務分部兩大分部。其中，奶牛牧場經營業務分部主要飼養及繁育奶牛、生產原料奶。

今年上半年，集團錄得收益約為人民幣7.06億元，同比增長5.76%；股東應占溢利約為人民幣5007.5萬元，同比增長8.56%。

公司表示，上半年受市場行情影響，牛奶銷售單價提高，原料奶銷售單價較2018年6月30日止六個月增長了6.0%。

天潤乳業：公司為國家農業產業化重點龍頭企業，主要從事集奶牛養殖、乳品生產、科研開發、市場營銷等業務，旗下有“天潤”、“蓋瑞”、“佳麗”等品牌。其中，“蓋瑞”為新疆名牌產品。

今年上半年，公司實現營業收入8.23億元，同比增加13.52%；歸母淨利潤7756萬元，同比增加11.32%；扣非後歸母淨利潤為8493萬元，同比增加16.35%。

回顧期間，公司實現乳製品銷量9.33萬噸，較上年同期增長16.40%。截至6月末，公司擁有16個規模化奶牛養殖場，擁有規模化養殖奶牛約2.31萬頭，生產鮮奶5.30萬噸。七月份，公司完成對新疆天潤烽火台奶牛養殖股權收購，下半年產能有望擴大。