作者：国泰君安通信团队 

来源：国泰君安证券研究

烧钱的真相，藏在每一对友商握手言和的瞬间。

9月9日，中国联通发布公告称，将与中国电信共建共享5G网络。联通在公告中表示，这将有助于降低5G网络建设和运维成本。

中国联通董事长王晓初在此前联通中期业绩发布会上就说过：

共建共享5G网络，每家运营商大概可以节省2000亿元资本开支。

消息发布当日，联通、电信股票双双飞涨。但也有部分人士表达了担忧，两大运营商合并，将会降低对5G网络建设设备的需求，利空产业链上游公司。

国泰君安研究所通信团队对此持不同意见——共建共享非但不会大规模缩减5G的整体投资，反而会加速5G的整体建设速度，而这也将让产业链上的受益进程超预期。

01

5G网络建设

耗资几何

日前，中国移动提出“打造全球规模最大的5G精品网络”的目标。如何理解“全球最大规模的5G精品网络”？

1、全球覆盖、规模第一。

在4G时代，中国移动的基站规模已经达到全球最大规模（8月份中国移动公布了其4G基站的数据为270万个，目前全球第一）。

那么在5G时候，中国移动要做全球最大这个定位来看，5G的基站数基本上和4G是相当，甚至是更多的。

2、除了要有覆盖的数量之外，还要有覆盖的质量。

一个4G无线发射基站，它的理论覆盖区域可能只有500米左右，覆盖区域越广，信号的强度可能达不到要求。

此外，5G信号比4G的速率更快、延时更低，对基站数量和配套设施的要求更高。单从射频器件的成本来看，5G网络建设的成本要比4G网络的成本高出2.5-3倍左右。

如果要做到全球最大规模的精品网络，中国移动对5G的投资将会是超乎大家想象的大，这样最后才有可能给大家提供一个比较好的5G覆盖环境。

而根据早期数据披露，各家运营商对5G网络建设几乎都是耗资不菲：

中国移动计划今年对5G投资240亿元，建设5万个5G基站；

联通将保持全年80亿元的5G投入预期，计划部署4万个5G基站；

中国电信今年维持90亿元5G投资计划，计划在今年年底前建设约4万个5G基站。

02

业绩普遍承压

运营商联手突围

那么未来打造全球精品网络，会不会对整个运营商的资本开支带来比较大的负面影响？

一方面是行业竞争日益激烈，运营商们面临“提速降费”的运营风险，另一方面5G建设投资势在必行，这两方面对运营商的利润影响还是非常大的。

就各家运营商的2019年中期报告来看，营收和净利润都出现了不同程度的下降。

中国移动营收3894亿元，同比减少0.6%；

中国联通营收1449亿元，同比减少2.8%；

中国电信营收1905以元，同比下降1.32%。

在这种营收压力的情况下，各家运营商在5G网络的共建共享就变得更加迫在眉睫。

共建共享，即运营商之间可以通过共用网络设备（主要包括基站、传输资源）来提供5G服务，运营商之间通过漫游或者流量计费等方式进行财务核算，达到又能有效降低资本开支，又能有效满足5G精品网络服务的目标。

就目前外界猜想较多的共享方案来看，各家运营商可能会采取如下的做法：

一方面，在农村、郊区等用户量较少的区域，实施基站共享策略。因为本来用户就不太多，大家就建一个基站，然后覆盖各家的用户。

比如是移动手机号，那这个使用费用就给移动，联通就给联通，最后大家来分摊建设网络的成本。

另一方面，把在农村和郊区省下来的钱，放在城区里面，提升自己的综合竞争力。不同的运营商在城区也可以把基站布得更密，提升城区用户的5G体验。

03

除了联手共建网络

运营商的新动作还有哪些？

在5G基站的材料采购上，各家运营商也开始筹措成本削减措施。

不久前，某位中国移动研究院的嘉宾在一次会议上提出，要单独把光模块拿出来，由运营商直接对光模块厂家进行采购。

什么叫光模块？我们知道基站和基站之间是用光纤来传输的，但是基站是用电的，所以在基站侧，就必须要有一个光电转换的模块。光模块，就是光和电信号之间互相转换的一个器件。

光模块作为基站或者传输设备的一个配套器件，过去是由中兴、华为集中采购完成了以后，进行集成，统一卖给三大运营商，移动、联通和电信。

现在运营商提出要自己集中采购，背后原因还是和成本削减离不开关系。

但是我们认为这个操作可能不会那么快。就光模块本身而言，它在具体上线时，需要一些很重要的安装和测试环节。

即便运营商把光模块直接采购了，但是测试安装环节还需要花费大量的人力物力。所以这个过程还处于一个循序渐进的过程。

此外，运营商对元器件的直接采购对上游供应链厂商影响其实还是非常大的。

在运营商缩减成本的过程中，一些低价的厂家可能就会中标。所以我们觉得未来质优价廉的光模块厂商会在这个过程中更加受益。

 04

看好通信行业

后续发展

事实上，除了联通和电信之外，为了应对5G网络建设可能产生的巨大开支，越来越多的网络运营商不得不开始考虑网络的共建共享问题。

去年就有新闻显示，目前行业第一的中国移动正在与广电协商资源共享相关项目。

对此，有不少声音认为，运营商纷纷联手，将会降低对5G网络建设设备的需求，利空产业链上游公司。

我们不同于市场的观点在于，共建共享不会大规模缩减5G的整体投资，反而会加速5G的整体建设速度。

目前按照联通发布会提到的联通、电信共建共享5G的假设，一方面联通、电信共建共享5G会完全对照移动投资同步推进，实际投资总量将超预期（从历史数据来看，之前3/4G时代联通电信的总投资不及移动体量）。

另一方面联通、电信共建共享5G会带来的三家建设竞争趋于“两家”同体量的竞争，实力相当的竞争将更为激烈，也会带来5G建设速度的超预期。

目前，5G基站建设如火如荼，中国移动前期宣布今年将采购5万基站，联通宣布将采购建设超过4万基站，预计今年实际建设安装量有望超预期。