作者 股市煎饼侠

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今天资本市场最大的消息，当属下午收市后港交所公布的与伦敦交易所合并方案。

下午4时许，媒体报道称，香港交易所向伦交所发出提议，拟与伦交所合并，并计划在伦交所二次上市。

具体合并条件，港交所提议以2045便士现金加2.495股新股换一股伦交所股票，对伦交所股票估值约为每股8361便士，总共涉及资金约为296亿英镑（约合2867亿港元）。该价格与伦交所9月10日收盘时的市值相比，有22.9%左右的溢价。

消息一出，伦交所的股价直线上涨，涨幅一度超过15%。发稿时，伦交所涨幅回落至4.47%，报价7108.33便士。

而中国这边更是一片沸腾。有网友戏称，大英帝国真厉害，搞了个殖民地，最后把自己给收购了。也有人说，这是为中国的一带一路铺设基础设施。的确，最近5年来，中国人（包括港资）在英国“买买买”的脚步越来越快。这一次，港交所也加入进来。

我们不妨先来看看此次收购的标的——伦交所。

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为什么是伦交所？

首先，伦敦是全球最重要的金融中心之一，伦交所是欧洲最重要的股票交易所。但是，伦交所上市的公司，与沪深、香港、以及美国的股市相比，却显得很低调，没有太多知名的金融巨头和科技独角兽。

究其根源，在于伦交所的保荐制。保荐制度下，即便是上市之后，如果出了问题，保荐人还是要负责任的。保荐制度在一定程度上保证了上市公司的“靠谱性”，因为保荐人要考虑自己的口碑。

然而正是这一点，却阻隔了一大批优秀的非英国公司到伦敦上市的可能性。

目前，在伦敦交易所成交最活跃的大股份里面，有8家都是俄罗斯的能源巨头，另外两家分别来自韩国与荷兰。而这十家公司里面，除了韩国三星与俄罗斯西伯利亚银行之外，其他的全部都是油气与资源公司。这一点上，伦交所的成分老旧，可见一斑。

从国别上来看，在伦交所上市数量最多的5个国家（地区）分别为俄罗斯、韩国、印度、荷兰、以及英属维京群岛。而世界上最强的两大经济体——美国和中国——竟然不在其列。这也反映出了伦交所的成分股份与这个时代相对脱节的缺点。

既然落后，就要追赶。

今年6月17日，“沪伦通”西向交易的第一股——华泰证券GDR——在伦交所上市，而东向交易的种子股例如汇丰和帝亚吉欧，正在筹备之中。

继沪伦通之后，此次港交所主动提出合并收购，也将为伦交所带来新的生机。截止发稿时，伦交所已给出回应，称注意到香港交易所的声明，并证实港交所已提出了主动、初步且“高度有条件的方案”以收购伦交所的全部股份，并表示董事会将考虑该方案，并将在适当的时候发布进一步声明。

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这笔收购怎么样？

下面先从财务角度看下这笔收购。

根据Bloomberg数据披露，2018年伦敦交易所的盈利为5.92亿英镑，假设15%左右的增长速度，那么2019年的盈利应为6.9亿英镑左右。对应到每股盈利，则2019年的预计EPS为1.97GBP/股。此次收购的代价（83.61GBP/股），相当于42.4倍PE，较当前52倍的PE相比，并不算便宜。

而收购方式上，此次采取的是“现金+发行新股”的方式。发行新股与完全现金收购不同，会导致收购来的标的公司的盈利被摊薄。此次收购代价的1/4是现金支付，而3/4通过发行新股筹集，这会带来一定程度上的被动，因为如果将来港交所的股价下跌，那么需要发行的股票数量会增加。但是如果股价上涨就会比较有利。

财务因素并未考虑收购为伦交所带来的结构性改变。事实上，港伦两大交易所合并，必然会带来两地股市一定程度上的融合，这一方面会增加伦交所的成交量，另一方面会有更多来自香港乃至中国内地的IPO在伦敦进行。这些都将长期利好伦交所的业务。

如果我们看长期走势，会发现伦交所其实是英国股市的一只大牛股。自2004年1月1日上市以来，伦交所总体保持上涨趋势；在2008/09年出现深度调整并探底之后，更是维持了10年的上涨。进入2019年，上涨速度增加。

在我看来，伦交所的走势反映出了过去10年资本市场的总体趋势，那就是股权配置的重要性逐渐增加。进入2019年以来，全球各国再度开启降息周期，而欧盟甚至开始了“负利率”。

对于负利率来讲，把钱存在银行（或者买债券）就等于亏钱，所以势必会有大量资金涌入股市，而交易所作为股票交易的基础设施，将受到持续利好。从这一点上，港交所收购伦交所，也是交易所长远发展战略的题中之义。

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前景与展望

其实港交所与伦敦交易所的合作，早就已经开始了。2012年12月，港交所完成了对伦交所旗下的金属交易所（London Metal Exchange, LME）的收购。

今年8月初，港交所推出了6只基于LME基本金属期货的“小型金属期货合约”，极大地丰富了港交所的商品期货市场。

事实上，港交所还在探讨将这6只“小金属期货”的交割仓库安排在深圳的前海联合交易所（QME）。港交所充当了沟通LME、QME内地金属市场的“超级联系人”的角色。

目前，伦交所与上交所的合作已经迈出了第一步（6月17日华泰证券GDR登陆伦交所），而随着此次港交所与伦交所的合并，内地股市、香港股市、以及英国股市这三大市场将有利于进一步融合。