作者：张忆东

来源：张忆东的策略世界

1、A股市场综述（注：本文中“本周”指的是（20190902-20190906））

• 本周A股主要指数全线上涨。沪深300涨3.92%，上证综指涨3.93%，创业板指涨5.05%。除农林牧渔和食品饮料下跌外，其余行业均上涨；通信（涨12.09%）、计算机（涨9.26%）和电子元器件（涨9.23%）行业领涨。本周领涨风格为高市盈率（涨7.37%）和亏损股（涨6.15%）。

• 市场情绪有所提振。本周A股日均换手率为1.35%，高于2011年以来中位数；融资融券余额为9,447亿人民币，创自今年5月以来的新高；IVIX指数较上周略升为18.05，处2018年年初至今低位。

• 陆股通净流入。当前陆股通累计净流入额高达7913亿人民币，高于今年三月份的历史高点。本周净流入280亿人民币，流入银行与耐用消费品。

• 估值：沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸PE（TTM）值分别为12.3、54.7、27.0和12.4倍，分别处于2011年以来的57%、67%、32%、43%分位数水平，较上周有所上升。

2、港股市场综述：

• 本周港股主要股指上涨，弱于沪深300指数，强于MSCI新兴市场，完全符合我们“A股强于港股、强于美股”的判断。恒指和恒生国指分别上涨3.76%和3.45%。除恒生公用事业除外，其余行业均上涨。

• 市场情绪修复。恒生波指从上周五的24.2下降为20.3；周平均主板卖空成交比从上周的17.0%降为16.4%。

• 港股通连续17周净流入。净流入85.01亿人民币，流入金融和资讯科技等。

• 估值：恒指和国指当前PE TTM分别为10.4和8.3倍，均低于2000年以来的1/4位数；当前恒指股息率为3.68%，处2009年以来均值上方。

3、美股市场综述：

• 股指上涨，但弱于港股、更弱于A股，其中标普500涨1.79%，中概股继续领涨2.2%，行业普涨。

• 市场情绪修复，VIX周五收盘为15.0，明显低于上周五的18.9。

• 盈利和估值：标普500指数2019 Q4预测EPS微幅下降；预测PE提高为18.1倍，高于历史3/4分位数。除医疗、金融的PE TTM接近1/4分位数外，其余行业均高于中位数或接近3/4分位数（分位数按1990年以来算）。

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

 正文

1、中国A股市场监测

1.1、A股市场表现概览

本周，A股主要指数全线上涨，创业板指领涨。其中沪深300涨3.92%，上证综指涨3.93%，创业板指涨5.05%，中小板指涨5.01%，科创板个股平均涨幅2.44%；近一月以来，A股主要指数全部上涨。

本周行业上，除农林牧渔、食品饮料外，其余行业均上涨。其中，通信、计算机、电子元器件行业领涨，涨幅分别为12.09%、9.26%、9.23%，食品饮料、农林牧渔跌幅为0.16%、1.19%。电子元器件近一个月来涨幅超过20%。

风格指数上，高市盈率指数（涨7.37%）、亏损股指数（涨6.15%）、微利股指数（涨6.14%）涨幅较大；主题上，光刻胶指数（涨17.7%）、覆铜板指数（涨16.53%）、电路板指数（涨14.95%）领涨。

1.2、A股估值与风险溢价

当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的PE（TTM）分别为12.3、54.7、27.0和12.4倍，较上周有所上升，分别处于2011年以来的57%、67%、32%、43%分位数水平。

当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的PB（TTM）分别为1.5、4.9、3.4和1.5倍，分别处于2011年以来的45%、56%、19%、36%分位数水平。

以沪深300指数PE倒数与10年期国债收益率之差衡量的风险溢价由上周的5.37%下降到5.13%。

分行业来看，食品饮料、计算机、汽车和家用电器PE（TTM）处于2011年以来的分位数中间偏高水平，其估值分位数分别是79%、65%、60%和55%；有色金属、交通运输、国防军工PE（TTM）处于2011年39%、48%、41%分位数水平。采掘、建筑材料、建筑装饰、钢铁、商业、地产、化工、轻工PE（TTM）、PB都处于2011年来分位数较低水平。

1.3、陆股通通资金流向

本周陆股通净流入金额达280亿人民币，连续第四周净流入。截至本周五陆股通累计流入额高达7913亿人民币，已高于今年三月份的高点，再创历史新高。北上资金主要流入银行与耐用消费品，流出食品饮料与烟草、消费者服务和制药、生物科技与生命科学。

1.4、A股投资者情绪监测

本周情绪面上整体有所改善，从以下指标综合来看可以体现。（注，以下“A股”指的是中证流通成分股）

• A股日均换手率为1.35%，高于上周的1.14%，高于2011年以来的中位数水平1.1%；涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为7.76，于略低于上周的8.4；

• 融资融券余额为9,447亿元，较上周增加1.98%，创自今年5月以来的新高；融资买入额占全部A股成交金额比重为0.098%，高于上周的0.090%，处于今年以来较高水平。

• 上证50ETF期权隐含波动率指数IVIX最新值为18.05，较上周五17.5略有上升，处以2018年年初以来的低位水平。

2、港股市场监测

2.1、港股市场表现概览

本周港股主要股指全线上涨，恒生中型股领涨（涨幅4.61%），其中，恒指和恒生国指分别上涨3.76%和3.45%。分行业来看，除恒生公用事业除外（跌0.62%），其余行业指数均上涨，恒生资讯科技业、恒生工业领涨（涨幅分别为5.3%、4.5%）。

本周恒指走弱于沪深300指数，走强于MSCI新兴市场走势。

2.2、港股盈利趋势与估值

本周恒生指数和国企指数预期市盈率（彭博一致预期）分别从上周的10.3倍和8.1倍，上升至10.7和8.4倍。恒指预期PE已超过2011年以来的1/4位数，国指预期PE超过2011年以来的1/4分位数。恒生指数一致预期EPS自8月以来下滑明显，本周与上周基本持平。

本周恒生指数和恒生国企指数当前静态估值水平PE（TTM）同样略上升，分别为10.4和8.3倍，均低于2000年以来的1/4位数。分行业来看，截至7月底，除消费者服务业、消费品制造业和地产建筑业，其余行业PE（TTM）均处于2011年以来中位数以下的水平。当前恒生指数的股息率为3.68%，处于历史均值的上方。

2.3、港股通资金流向

截止本周五收盘，AH溢价率为128.4%，低于上周的129.6%，但高于2017年以来的3/4位数。

港股通连续17周净流入，本周净流入85.01亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达8801亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，最近1周南下资金主要流向金融和科技，和最近一月流向相同。

2.4、港股投资者情绪

本周港股市场投资者情绪相比上周有所修复。恒生指数波幅指数为20.3，较上周的24.2有所下降；周平均主板卖空成交比从上周的17.0%降为16.4%。

3、美股市场监测

3.1、美股市场表现概览

本周美股整体上涨。中概股继续领涨，涨幅为2.20%，标普500指数、纳指和道指分别涨1.78%、1.76%和1.49%，罗素大盘涨1.72%，罗素小盘涨0.69%；

本周，美股所有行业普涨，涨幅前三的为能源（2.64%）、非核心消费（2.61%）和信息技术（1.94%） 。

3.2、美股盈利趋势与估值

本周美股盈利预测企稳。标普500指数19年4季度盈利预测不断下滑，本周较上周环比下跌0.26%。

风险溢价略回落。本周十年期国债收益有所回升，截至美东时间9月6日美国10年期国债利率1.56%，高于上周五的1.49%；以标普500市盈率倒数-十年期国债收益的风险溢价为3.54%，低于上周的3.72%，超过2010年以来3/4分位数水平。

本周美股估值上升。（1）当前标普500预测市盈率由上周的17.7倍上升为18.1倍，高于1990年以来3/4分位数；市盈率（TTM）为19.5，高于上周的19.2，处于1990年以来的中位数和3/4分位数之间。（2）行业估值，当前信息技术、非核心消费、核心消费品、公用事业静态市盈率接近或高于1990年以来的3/4分位数水平；电信服务、原材料、房地产、能源处于中位数和3/4中间水平，而医疗、金融的估值水平则相对较低，接近1/4分位数水平。（3）中概股估值连续三周修复，预测市盈率由上周的32.4上升为32.9，超过2015年8月以来的1/4分位数。

3.3、美股投资者情绪

美股市场情绪修复明显。

• 本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为2.14%，低于上周的2.23%。

• VIX指数本周收盘达为15，低于上周五的18.9。

• 本周纽交所市场宽度指数（上涨/下跌股票数量指数）较上周出现较为明显的上升。

• 股价高于200日均线占比略有升高，由上周四42%上升到本周四46%。

4、风险提示

全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。

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