机构：天风证券

身处优势赛道，市场空间广阔

昊海生物是一家应用医用材料技术和基因工程技术进行医疗器械和药品研发、生产与销售的创新性 企业，产品涵盖了眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血领域，处于行业领先地位。目 前生物医用材料在国内外均处于发展阶段。根据 2016 年全球生物医用材料市场规模达 1709 亿美元， 预计 2020 年市场规模将突破 3000 亿美元。我国生物医用材料历经 30 余年的发展，目前已初具规模。 2016 年国内生物医用材料市场达 1730 亿元，2010-2016 年 CAGR 为 17.13%。预计 2020 年我国生物 医用材料市场规模达 4000 亿元，2016-2020 年 CAGR 达 23.31%。我国人口基数大，未来在人口老龄 化提升、政策支持、创新驱动与消费力提升的驱动下，生物医用材料的需求还将进一步释放；同时 在植入性生物医用材料方面有望逐步实现进口替代。

从公司产品主要应用领域来看，未来眼科、骨科等领域都具备一定发展空间：（1）整形美容与创面 护理领域：2017 年中国医疗美容市场规模达 1367 亿元，且随着消费观念的转变，行业规模处于持 续提升态势，同时外用重组人表皮生长因子 2017 年市场规模为 5.32 亿元，2013-2017 年 CAGR 为 13.91%，随着其进入医保乙类，市场规模的增长有望提速；（2）骨科领域：骨科关节腔粘弹补充剂市 场规模达 18.64 亿元，公司在骨科领域市场龙头地位稳固，未来有望进一步享受行业增长带来的红利； （3）眼科领域：2017 年眼科粘弹剂市场规模为 14.23 亿元，未来随着白内障发病率与手术量的增加， 人工晶状体和眼科粘弹剂存在巨大的增长空间；（4）防粘连及止血领域：2017 年我国防粘连剂市场 规模为 25.07 亿元，随着我国手术量的不断提升，手术防粘连与止血产品的市场规模有望进一步提升。

四核驱动，发展潜力巨大

公司立足眼科、骨科、整形美容与创面护理、防粘连及止血四大领域，依托人工晶体、视光材料、 透明质酸钠、医用几丁糖、外用重组人表皮生长因子等产品，推动公司规模与业绩稳步提升。2018 年公司营收与规模净利润分别为 15.5 亿元，4.15 亿元；2012-2018 年 CAGR 分别为 31.12%、24.03%， 实现了稳步的增长。2018 年公司眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血分别占公司收入 的 43%、22%、19%、13%。随着公司经营规模的不断提升，其在相关领域的市场份额也在不断提升： （1）2017 年我国人工晶状体销售约 305 万片，公司约占 30%市场份额；2017 年其眼科粘弹剂市场 份额约为 45.93%；（ 2）整形美容领域公司第一代玻尿酸产品“海薇”、第二代产品“姣兰”相继获批 上市，品牌知名度不断提升；（3）创面护理方面，公司外用重组人表皮生长因子 2017 年市场份额为 18.61%，较 2016 年提升 2.17 个 pp，未来有望进一步其市场份额；（4）公司骨科关节腔粘弹剂补充 剂的市场约为 36.21%，并呈现逐年提升态势，随着医用几丁糖的上市，其与玻璃酸钠注射液的差异 化定位有望推动公司在骨科领域市场份额的稳步提升；（5）公司手术防粘连产品市场份额约为 49.05%，处于市场第一位置。综合来看，公司处于行业龙头位置，产品市场竞争力强，未来有望持续 享受行业增长的红利与进口替代红利。

研发投入独占鳌头，研发团队完善

通过不断的自主研发与外延并购，公司核心四大领域建立起了“原料+研发+产品+销售”的全产业 链应用，成为公司长期坚实发展的基础。另一方面，公司不断建立各领域研发平台，尤其是在眼科 领域，通过外延并购，不算实现对海外先进技术的追赶与超越，打破人工晶状体进口品牌的垄断局 面。公司长期重视研发投入与发展，2018 年研发费用为 0.95 亿元，研发费用率为 6.12%，位于行业 前列。公司目前拥有 202 名研发人员，其中博士 15 人，硕士 57 人；同时旗下研发平台拥有国家级 企业技术中心、国家级博士后科研工作站、两个国家级研发平台以及四个省部级技术及研发转化平 台和一个上海市院士专家工作站，并已在中国、美国、英国建立一体化的联动研发体系，初步形成 国际、国内一体化的研发布局。随着研发实力的不断提升，公司的竞争能力有望不断增强。

风险提示：技术升级迭代风险，终端市场竞争加剧带来的盈利能力下降的风险；公司海外业务以美 元结算存在汇率波动风险；行业监管风险等