作者：真理之剑

来源：投资入射角

前情回顾 2019 Q2 第二集（第二季） 

Q2 Non-GAAP每股盈利1.61美元，超预期0.04美元。GAAP每股盈利3.53美元，超预期1.97美元。

营收总额为149.2亿美元，同比增加2.5%，超预期3.9亿美元。

上季度有11天的福克斯财务报表被并入迪士尼，11天内的福克斯总收入为3.73亿美元。

部门营业收入下降10%，至38.2亿美元。净收入上升85%，至54.3亿美元，但不包括某些项目（主要是在控制Hulu时确认的非现金收益），每股收益下降13%，至1.61美元。

按部门划分的总收入：（同比）

• 电视媒体网络，55.3亿美元（持平）

• 乐园、体验和产品，61.7亿美元（上涨5%）

• 电影部门，21.3亿美元（下跌15%）

• 流媒体业务，95.5亿美元（上涨15%）

• 21世纪福克斯，3.73亿美元（新增）

按部门划分的运营收入：（同比）

• 电视媒体网络：21.85亿美元（下降3%）

• 乐园业务：15.1亿美元（上升15%）

• 电影部门：5.34亿美元（下降39%）

• 流媒体业务：3.93亿美元（去年同期1.88亿美元）

• 21福克斯，2500万美元（新）

2019 Q3 第三集（第三季）

这一集（季），迪士尼完全并表了21世纪福克斯，该公司因为在这一季度里，福克斯的《黑凤凰》等电影产品表现不佳。

按公认会计准则计算，每股收益下跌59%，至0.79美元；除影响可比性的项目外，下跌28%，至1.35美元。

随着福克斯和Hulu的合并，收入增长了32.9%，达到20.24亿美元。

持续经营的净收入从29.2亿美元降至14.4亿美元。

用于持续经营的现金从一年前的36.79亿美元下降到17.5亿美元；自由现金流从24.6亿美元下降到负29.3亿美元。

按部门划分的总收入：（同比）

• 电视媒体网络67.1亿美元（增长21%）

• 乐园部门66亿美元（增长7%）

• 电影部门38.4亿美元（增长33%）

• 流媒体业务38.6亿美元（增长8.27亿美元）

按部门划分的运营收入：（同比）

• 电视媒体网络：21.4亿美元（增长7%）

• 乐园业务：17亿美元（增长4%）

• 电影部门：7.92亿美元（增长13%）

• 流媒体业务：负5.53亿美元

这一集发生了什么？

电视媒体网络：并入了福克斯的电视台收入以及国家地理频道的收入。有限媒体网络收入同比提升了24%，ESPN的收入获得了环比和同比增长，主要原因是因为广告费和渠道费用的提高。

电视广播业务同样也获得了同比提升（16%），原因也是一样的，因为广告费和渠道费提高了。

乐园业务：乐园业务一如既往地稳定提高。这个季度乐园的收入同比提高了7%，迪士尼商品部门和巴黎迪士尼的收入提升拉高了这一季的收入。美国国内乐园业务表现不如预期。

《玩具总动员4》带来的销售提振了这个季度的商品销售。

巴黎迪士尼的收入提升主要来自于门票涨价。

美国国内的乐园开支增大，主要是因为两个星战乐园的投入造成。加州的星战乐园于5月31号开幕，佛州的星战乐园则将会在8月31号开幕。

电影部门：电影部门的收入同比提升了33%，达到了38亿美元，部门运营收入达到了7.92亿美元。

电影部门的提升主要来自于《复仇者联盟4》，《惊奇队长》，《玩具总动员4》。

这一季度录入了福克斯电影的收入。由于《黑凤凰》表现不及预期，造成了一次性的收益减损。

流媒体业务：流媒体业务收入从8.27亿美金上升到了38.58亿美金。运营收入损失从1.68亿美元上升到了5.53亿美元。

由于并入了Hulu的一整季收入，以及部分福克斯电视台以及海外渠道的收入，造成了这一季的收入增幅惊人。

由于与21世纪福克斯收购相关的成本，本季度公司和未分配的分摊费用增加了4600万美元，达到2.38亿美元。

本季度，本公司记录了与21世纪福克斯整合相关的总费用2.07亿美元，主要是遣散费。这些费用记录在简明合并损益表的“重组和减值费用”中。

剧情解析

拆分来看，迪士尼换股+现金收购福克斯以后，迪士尼本身的业务发展依然没有发生太大的变化。

迪士尼的电视网络业务，就如同预期一样，（加上收购福克斯以后），获取了更多的内容和渠道，所以广告议价权更高了。这一季度的广告费也好，渠道费也好都在提升（但是有限电视观众数量下滑了）。

随着整合福克斯业务的继续推进，广告商和渠道商（渠道商指的是地方电视网络供应商，或者像Charter以及Dish这样的全国有线电视网络），就会不可避免地向迪士尼妥协。

所以要么有线消费者的费用越来越高，要么有线电视网络公司的成本提高，要么广告商的广告费提高。十分可能的情况是，后两者先提高，因为有线电视网络观众转移到流媒体已经被Netflix渗透过一轮了。

乐园业务就像我之前讲的那样，大概率会持续向好。随着新的星战乐园的开幕，美国国内的游客数量有望回升，并且票价会在目前的程度上进一步提高。

这在未来依然会是迪士尼最稳健的线下业务之一，体验不可复制而且门槛极高，哪怕是Netflix也不可能动摇迪士尼的乐园地位。

电影部门的收入可能会季度到季度有起伏，这是电影行业的天性，迪士尼在电影发布和长期规划上是全球一流的企业。

漫威影业于上个月发布了未来5年的电影计划，包含了众多新的漫威宇宙电影故事。未来的情节将会朝着宇宙空间和多元宇宙的方向发展。

卢卡斯影业同样发布了流媒体内容计划，并且已经拍摄完成了一部《曼达洛人》，将会登陆11月的Disney+。除此之外，新的星球大战电影系列也会开始筹备工作。

收购来的21世纪福克斯的内容，有些被暂时搁置到了后年，比如《阿凡达》系列，以及X战警系列等。

21世纪福克斯旗下的其他IP依然有重大意义，因为在Disney+的流媒体平台上，部分内容会翻新重拍，比如《小鬼当家》系列，《博物馆之夜》等。不排除部分IP内容可能会重新拍成大电影。

今年迪士尼的全球票房收入有望超过100亿美元达到历史新高。与福克斯合并之后，大量的优质商业内容市场被一家公司所把持，这也是造成了我们看到今年全球票房最高的前五部影片全是迪士尼的景象。

因为有大量受欢迎的内容，所以在全球院线播放的时候迪士尼的议价权和谈判权更高了。

要注意的是，内容并不是一个门槛极高的产业。你并不需要很长的时间和巨大的投入来制造一个爆款，但是如果你想要制造一连串持续的爆款，这个门槛就比较高了。

因此想通过单纯的独立内容去颠覆迪士尼的霸权地位难度极高。

流媒体业务即将全面拉开序幕，这是未来10年娱乐行业最重要的战场之一。

ESPN+最先发布，目前已经运营超过了10个月，注册人数达到了200万+。迪士尼预计最终美国市场的天花板大约在1600-2000万注册会员左右。由于这是一个纯国内市场的业务，它的天花板确实有明显的上限。收购了BAMtech之后，ESPN+的流媒体播放技术先推出，实是为Disney+试水的。

Hulu去年增速惊人，注册用户从2018年年初的1700万猛增到了2018年年底的2500万。

Hulu的内容优势和定价是有优势的，而且它并不像Netflix那样是一个单纯收会员费的服务，它将会员分为了三个等级，只有最高等级的会员可以不看广告。

Hulu不但有原创剧集内容，还有电视直播内容，这是其他流媒体无法比拟的优势（迪士尼还可以继续注入原创内容剧集和直播内容）。

但这也带来了一个问题：Hulu的全球发展是不确定的。

Hulu如果要进军全球市场，就需要和美国市场的服务区分开来，无法提供相同的服务，也就必须差异化定价。这会对迪士尼的运营团队以及和福克斯的资产整合提出了很高的要求。

福克斯旗下还有一个针对印度市场为主的流媒体软件：Hot Star。该服务的细节仍然有待观察，目前从迪士尼透露出来的数据仅知道该服务涵盖了大量体育到娱乐的内容，定价十分适合印度市场。

大家最关心的Disney+将于11月发布。Disney+将针对大部分带有网络连接的屏幕进行投放，包括Roku和PS4进行合作。Disney+计划将在2021年完成业务全球覆盖，五年内的新原创剧集将会达到50部以上，原创流媒体平台独占的电影达到10部以上（暗示了辛普森家族的IP在流媒体端的重制）

该平台同时还会推出绑定销售，如果同时订阅Hulu、ESPN+以及Disney+，价格每个月12.99美元。

毫无疑问，这个价格的对标产品就是Netflix（Netflix定价为11.99起）。

Disney+的“流媒体矩阵”业务搭建已经初步完毕。

这是一个涵盖了，广告、会员费、衍生品、以及内容单次购买等多个服务手段的流媒体群业务。

从内容的制作上来说，迪士尼并不用打“内容海”业务，因为它并不是一个算法驱动的业务，Disney+的内容量还不足以，或者说不需要去做一个算法驱动的业务，但这不代表它没有其他的文章可做。

Netflix可是花了好多心思才想办法把《怪奇物语》这个IP做大，并且开始开发衍生品。迪士尼做这个行当已经大半个世纪了，可以说是驾轻就熟，不需要额外的大量资本投入。

Disney+还未推出，就已经对5年的规划做出了比较清晰的管理。管理层希望流媒体能在2024年左右达到收支平衡。

收购了Hulu的剩余股份后，迪士尼需要在Hulu、Disney+、ESPN+上面持续内容投入。但这些投入的数量预计在2024年左右也只会达到每年20多亿美元的级别，和目前的Netflix也没法相提并论。

总结

这个季度的表现不如预期，远低于分析师的数据是因为大多分析师低估了整合福克斯带来的一次性收益减损以及福克斯本身资产的表现。

整合福克斯这种庞然大物以及流媒体的支出会继续承压迪士尼未来几个季度的盈利。相信很多分析师会大幅下调预期盈利，这就容易造成未来几个季度乃至甚至一年多的盈利预期都可能大幅度超过预期或者勉强达到预期。

迪士尼的CEO Bob Iger是一个善于和媒体打交道的人，他的个人魅力以及那有如总统般的说服能力让绝大部分的投资者都相信，迪士尼已经从一家缓慢的巨头重新变成了一家增长型公司。

光看资本支出也能看出来，迪士尼找到了重新大规模砸钱的业务了。几年前那个对流媒体还在边看边想，老业务缓慢下滑，只有漫威撑着市值的迪士尼已经开始全面搭建了一系列的流媒体服务，接下来的5年将会是一个全面拥抱流媒体流媒体时期。

如果我以上的文章中，有任何你认为没有涉及到的地方，要么是因为这些因素不重要，要么就是因为我太笨了，还没有发掘出来，请一定私信我指出，万分感谢。

最后，整篇文章也没配图，我就放一张漫威未来5年的IP图吧，看着解解馋。

原文作者：Neo Xin He