融创中国(1918.HK)公司公告点评报告中期业绩跨步增长兼具规模和成长优势给予““优于大市””评级目标价44.19-50.50港元
机构：海通证券
评级：优于大市
目标价；44.19-50.50 港元
投资要点：
⚫ 事件：公司公告盈利预告。
⚫ 中期业绩预计大幅增长。根据公司公告，公司 2019H1 业绩初步核算归母净 利润同比增长预计超过 45%。剔除业务合并收益及其摊销、金融资产及投资 物业公允价值变动损益、非核心业务的资产减值损失等事项影响后得到的归 母净利润同比增长可能超过 100%。根据公司公告，中期业绩大幅增长主要 是由于公司销售业务交付面积同比增加所致。
⚫ 2019H1 销售平稳增长。根据公司月度经营简报，公司 2019 年 6 月销售面积 348 万方，同比增长 15%，1-6 月累计销售面积 1472 万方，同比增长 23%； 6 月销售金额 508 亿元，同比增长 11%，1-6 月销售金额 2142 亿元，同比增 长 12%。公司 2019 年销售增速较 2018 年同期销售增速有所收窄，但仍然以 高于行业的增速保持增长。2019H1 公司单月销售金额均值为 357 亿元，较 2018H1 单月销售金额均值 319 亿元高出 12%。我们认为，如果公司能够在 H2 维持现有单月销售规模，公司有望全年冲击更高销售规模。
⚫ H1 积极补充土地储备。根据克尔瑞数据库统计，公司 2019H1 通过招拍挂的 方式积极在一二线城市以及强三线城市补充土地储备，总建筑面积约为 1144 万方，土地成本约为 881 亿元，平均楼面均价约为 7697 元每平。此外，公 司 7 月以约合 67 亿元总价从新湖中宝收购温州、启东和上海地块，合计建筑 面积约为 214 万方。根据公司 2018 年年报，公司截止 2018 年底合计土地储 备约为 2.56 亿平，加上 2019H1 新增土地储备，公司土地储备十分充足。我 们认为公司即使 2019H2 减缓拿地，公司现有土地储备足够支撑公司持续规 模增长。
⚫ 投资建议：“优于大市”。我们认为，融创中国土地储备持续聚焦核心一二线 城市，储备总量充足且成本较低。公司 2016-2018 年经历过高销售增速后， 正逐渐进入到业绩持续放量时期。2019H1 公司销售平稳增长，我们认为公 司全年销售规模有望冲击更高规模。我们预计公司 2019 年 EPS 为 5.56 元每 股（因行使购股权使得总股本增加，EPS 略变），给予公司 2019 年 7-8 倍 PE 估值，对应合理市值为 1962-2242 亿港元，对应合理价值区间为 44.19-50.50 港元，对应 PEG 为 0.18-0.20。（对应市值和价值区间变动主要 因汇率波动，以人民币计价的盈利预测没有变化，本文非特别注明均以人民 币计价，1 人民币=1.14 港元）
⚫ 风险提示。公司部分规模较大的项目结转速度低于预期。一二线城市调控政 策维持现状，放松力度小于预期。
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