机构：中信证券

评级：买入

目标价：无

核心观点

2019Q1 公司营收 3.99 亿美元（同比+14%），符合指引，但 2019Q2 收入指引较弱， 同比仅+7%~10%，同时用户增长放缓。我们认为尽管受宏观经济压力及在短视频等其 他平台竞争下公司增长承压，但微博对广告主与用户的独特价值仍具备较强的不可替代 性，同时公司将进一步优化产品与广告客户运营，前期下跌后，当前股价对应 2019 年 PE 仅 14x 左右，我们持续看好公司的长期投资价值。

▍2019Q1 收入符合指引，但 2019Q2 收入指引较弱，同比+7%~10%。公司发布（未经审 计）1 季度业绩数据：①2019Q1 公司营收 3.99 亿美元（同比+14%），符合指引，其中 广告收入 3.41 亿美元（同比+13%），增值服务收入 5800 万美元（同比+24%）；② non-GAAP 归母净利 1.29 亿美元（同比+14%)，non-GAAP 净利率 32%。③公司预计 2019 年二季度净营收 4.27~4.37 亿美元，或以人民币计净营收同比增长 7%~10%，主要 受宏观经济因素、行业监管、其他媒体竞争等因素影响。

▍MAU 增长趋缓，但活跃率保持较高，微博对用户的独特价值依旧稳固。①4Q2018 微博 月活增至 4.65 亿（同比+13%），增速显著放缓，移动端占比 94%；用户活跃率 43.7%， 日活用户 2.03 亿；②尽管高基数下用户增长放缓，但是领先行业的高活跃率体现出微博 深厚的粉丝社交关系与实时热点发现能力在用户端的不可替代性，未来公司优化信息流 算法、聚焦头部用户的内容视频化等，有望进一步提升用户活跃度。

▍品牌广告收入增长依旧保持强劲，但受经济、监管与竞争影响，整体广告收入承压， 2019Q1 单用户广告收入首次 0 增长，二季度考虑世界杯等影响，预计 ARPU 负增长。 ①2019Q1 ARPU（收入/月活）0.86 美元（同比+1%）。其中，广告 ARPU 0.73 美元（同 比+0%），增值服务 ARPU 0.12 美元（同比+9%）；②微博庞大的用户和社交裂变能力 确保平台在品牌广告主端的不可替代性，2019Q1 品牌广告收入 1.69 亿美元，同比+31%， 依旧保持强劲增长，中小广告主收入同增 12%，主要是受宏观经济增长放缓、游戏等部 分广告客户受行业监管以及抖音等其他平台竞争的影响。展望未来，一方面，依托大用 户规模与 KOL 社交营销能力优势，微博有望持续强化获取品牌广告主预算的优势；另一 方面，公司下一阶段将投入更多的服务资源，加强对已有客户的精细化管理，随着对客 户管理的调整，广告收入有望在未来几个季度重归稳健增长。  

▍销售费用率略有降低，预计整体利润率将保持稳定。2019Q1 公司毛利率为 79.3%（同 比-2.8pcts），下行一定程度上受收购一直播的影响；研发费用率 17.5%（同比+0.2pct）， 管理费用 4.3%（同比+1.1pcts），渠道优化下销售费用率降至 26.6%（同比-3.7pcts）， 预计公司 2019 年将优化渠道投放的策略，重用户留存与活跃率运营，预计获客成本增长 可控，营业利润率未来将整体保持稳定。

▍微博对用户与广告主的价值具备强不可替代性，长期价值稳固。①我们认为微博独特且 深厚的社交关系链积累、头部用户对粉丝流量的控制力、实时热点资讯发现能力显著区 别于其他短视频平台。同时微博也在积极改版适应用户对短视频的青睐，未来短视频相 关消费及用户体验也有望持续提升。②微博对于 KA 客户而言依然是社交媒体投放渠道中 的首选之一，其超 4 亿的用户基数、粉丝经济的属性和话题传播裂变效应是其他流量平 台、媒体无法完全提供的，我们依旧看好公司的长期价值。

▍风险因素：宏观经济增速、广告预算下行超预期；广告、视频内容等面临的监管风险； 短视频应用冲击微博 DAU、时长超预期；互联网用户增速、手机出货放缓，获客竞争加 剧，用户渗透与城市下沉不及预期；信息流优化与短视频产品不及预期。 

▍盈利预测、估值及投资建议：考虑宏观、行业及竞争因素影响以及汇率变化影响，我们 小幅下调2019~2020年收入预测18.90亿/21.40亿美元（前值为20.30亿/23.90亿美元）， 新增 2021 年收入预测 24 亿美元，2019~2020 年非 GAAP 净利润预测为 6.50/7.50 亿美 元（前值为 6.90/8.30 亿美元），新增 2021 年净利润预测 8.60 亿美元，对应非 GAAP PE 14x/12x/11x。考虑微博产品对广告主与用户的价值具备较强的不可替代性，尽管短期面 临压力，但公司综合竞争力依旧稳固，在用户与客户运营方面有望进一步完善，我们依 旧看好公司长期投资价值，且当前估值水平较低，维持“买入”评级。