複雜多變的全球環境，往往孕育新機遇。

國產創新藥成功出海案例頻現，頂層政策支持持續加碼（如丙類目錄推出），正有力拉動創新藥產業鏈需求。資本市場方面，港股創新藥板塊大幅上揚，恒生創新藥指數（HSIDI.HI）年內累計升幅達104.75%（數據來源：WIND，截至2025年8月19日），創2018年以來半年度最大升幅紀錄。

在此背景下，正值成立23週年之際，金斯瑞於2025年8月8日迎來戰略升級里程碑——生命科學業務全球品牌煥新發布。全新品牌理念"Scripting Possibilities"的推出，彰顯企業以更貼合現代生物技術革新速度與複雜性的姿態擁抱未來的決心。

回望發展歷程，金斯瑞在各業務板塊的戰略佈局始終展現精準前瞻性：無論是深耕中國大陸市場，還是角逐全球舞台，公司不僅取得突破性進展，更在多個細分領域樹立了全球生物科技產業的技術標杆。

近日，公司發佈2025上半年業績，營收大增81.9%，持續經營業務經調整淨利潤同比激增509.6%。在充滿機遇與挑戰的時代中，這份成績單背後藴藏着怎樣的增長邏輯？

營收同比增長81.9%，盈利能力加速提升

整體來看，金斯瑞這份成績單亮眼，展現出強大的韌性。

2025上半年公司實現營業收入5.188億美元，同比增長81.9%。受益於產能利用率持續提升及高端產品結構優化，毛利潤達3.206億美元，同比增長140.1%；持續經營業務經調整淨利潤1.78億美元，同比激增509.6%，淨利潤虧損收窄至2450萬美元，較上年同期2.156億美元的虧損實現大幅改善，充分印證公司盈利能力持續提升及規模效應的顯著增強。

具體到各業務板塊，收入端呈現多點開花態勢：生命科學服務和產品業務實現收入2.476億美元，同比增長11.3%；生物藥CDMO業務表現尤為亮眼，收入達2.469億美元，同比暴增511.1%；工業合成生物學產品收入2830萬美元，同比增長8.4%。

盈利端上，生命科學業務調整後經營利潤約4640萬美元，蓬勃生物調整後經營利潤1.50億美元，百斯傑調整後經營利潤60萬美元虧損，傳奇集團則於2025年第二季度實現調整後淨利潤轉正。

此外，公司擁有充足的現金儲備。截至2025年6月30日，公司現金儲備規模達9.67億美元，充裕的資金儲備為後續研發投入及資產佈局提供了堅實保障。

圖表一：公司收入情況

數據來源：公司資料，格隆彙整理

各板塊穩健發展，構築強大護城河

1. 生命科學服務和產品：全球行業龍頭，打開新增長天花板

作為金斯瑞的基石業務，生命科學板塊長期保持着穩健且優異的業績表現。據公司公吿披露，儘管外部環境存在部分市場波動，2025上半年仍服務全球超4.2萬位客户，實現收入近2.48億美元，同比增長11.3%。

尤為值得關注的是，金斯瑞並未止步於全球最大基因合成平台的既有優勢，而是持續推進多平台協同發展，積極開拓新增長曲線。2025上半年，蛋白及抗體業務在收入結構中的佔比迅速提升至超30%，其中定製蛋白服務收入同比增幅達52%。

據行業數據顯示，全球蛋白市場規模已達57億美元，公司憑藉業內領先的交付速度與服務廣度確立標杆地位。2025上半年，TurboCHO™高通量平台承接了半數以上的AI藥物研發需求，覆蓋雙抗、多抗等前沿領域。具體來看，面向外包客户的平台交付量增長超46%，面向內部蛋白生產客户的基因供應量同比增長超40%。此外，AmMag Quatro™自動化儀器市場認可度持續提升，目前客户實驗室已累計安裝154台控制器及282個附加模塊，儀器覆蓋全球Top20藥企中的17家。

除定製化服務外，公司管理層在發佈會也介紹了其針對客户內部生產研發需求的CFXpress™ 試劑盒，與正在籌備中的TurboCHO™ 試劑盒。這些試劑盒不僅可以擴大業務的市場規模，增加產品收入和毛利，也是對蛋白表達產業一次巨大的技術變革。

面對複雜多變的全球環境，公司正加速推進全球化研發與產能佈局。根據規劃，2025年底前全球四大工廠將實現全自動化生產，構建AI驅動的黑燈工廠體系。其中，美國分子生產基地預計2025年降低60%生產成本並顯著提升效率；至2026年底，全球60%產能將由自主AI智造中心承接，實現更快速交付、更高準確率及更強供應鏈韌性。

圖表二：公司全球化供應鏈

數據來源：公司資料，格隆彙整理

2. 生物藥CDMO：行業復甦，重回增長通道

作為醫藥領域的新型研發生產外包模式，CDMO行業短期雖面臨壓力，但長期來看，隨着海外投融資環境逐步回暖，行業有望迎來觸底反彈。

依託生命科學領域的技術積澱，金斯瑞子公司蓬勃生物（ProBio）構建了一站式生物藥研發生產平台，專注於為細胞基因治療（CGT）、疫苗及抗體蛋白藥物提供從靶點開發到商業化生產的端到端CDMO服務。2025上半年，蓬勃生物CDMO業務實現快速增長，在抗體蛋白藥與CGT領域均取得突破，收入達2.469億美元，同比大增511.1%。即便剔除與禮新合作相關的一次性預付款，板塊仍保持強勁的雙位數增長。

相較於傳統CDMO模式，蓬勃生物採用更靈活的合作方式，包括付費服務、共同開發、資產買斷及對外授權等多種形式。2025上半年，公司已成功收到禮新項目首付款分成。根據默沙東二季度財報會披露，禮新醫藥與默沙東合作的LM-299技術轉移已於7月完成，預計第三季度將確認3億美元技術轉移里程碑款項，項目推進符合預期。依據雙方協議，蓬勃生物將有權獲得該交易里程碑款項的25%分成。目前公司累計達成16項對外授權合作，其中4個項目已進入臨牀階段。

據悉，蓬勃生物已擁有超過30個預開發項目，包括多種分子類型，涵蓋多個高價值靶點。其中具有特色的是自主專利的CD3 VHH管線，正在與多個國際藥企洽談對外授權，預計在今年年底或明年年初有望達成相關合作。

在產能建設方面，公司正積極擴增產能以匹配市場需求，拓展全球生產佈局。CGT領域方面，2025上半年已正式推出GMP質粒生產服務並完成多個訂單交付，AAV載體服務同步上線並獲得CMC訂單；抗體蛋白領域，鎮江基地保持滿產狀態，根據規劃將於2026年初完成抗體蛋白產能擴產。

圖表三：全球化生產規劃

數據來源：公司資料，格隆彙整理

3. 工業合成生物產品：行業領先增速，創新產品加速放量

相較於全球工業酶製劑競爭格局，中國高端市場準入門檻高，普通玩家難以進入。金斯瑞子公司百斯傑（Bestzyme）作為本土工業酶企業的代表，憑藉其強大的研發創新能力、充足的產能及成熟的商業化運作能力，持續擴大本土市場份額，深化與頭部客户的合作。上半年，其收入達2830萬美元，同比增長8.4%。

從產品進展看，公司在合成生物學管線持續取得突破，逐步邁向商業化，展現出強勁的商業潛力。在洗滌酶領域，自2023年推出以來，過去三個半年的銷售複合增長率高達58%，未來幾年有望維持高速增長。此外，公司的創新合成生物學產品甜蛋白已獲得FDA GRAS認證，佔地5000平米的甜蛋白商業化生產設施預計將於2026年中正式投產。

4. 細胞治療：加速放量，2026年實現整體盈利

作為金斯瑞的聯營公司，傳奇生物核心產品加速放量，迎來重大盈利拐點。

2025年第二季度，CARVYKTI的淨銷售額約為4.39億美元，同比增長136%，成為迄今為止表現最強勁的CAR-T產品。在美國，目前CARVYKTI的使用中，超過一半發生在早期治療階段。作為一款BIC的CAR-T藥物，CARVYKTI已在全球治療了超過7500名難治及複發性多發性骨髓瘤患者。

根據規劃，傳奇生物預計到2025年底實現CARVYKTI的運營盈虧平衡，並將在2026年實現公司整體經營盈利。聯營公司傳奇生物財務指標的持續改善，預期將對集團合併財務報表產生積極影響。

未來怎麼看?

那麼，在金斯瑞生物科技交出亮眼成績單後，後續應當如何來看，筆者認為，其未來路徑可從三個維度展開觀察：

首先，行業層面：創新藥回暖帶動CXO需求，持續注入增長動力。

創新藥市場回暖有望拉動上游CXO需求，為公司發展注入持續動能。年內國產創新藥出海授權頻現、政策明確支持創新藥發展（如鼓勵丙類目錄）、多款國產重磅創新藥獲批、創新藥銷售收入高速增長及生物科技企業商業化進程加速，均推動上游CXO需求增長。作為細胞和基因工程領域首家實現一站式服務的龍頭企業，金斯瑞有望率先受益於這一趨勢。

其次，戰略佈局：全球化產能抵禦地緣波動，引領行業穿越週期。

儘管地緣政治摩擦仍存，金斯瑞已提前完成全球化產能佈局，其海外本土化運營優勢顯著。隨着美國霍普維爾基地CGT產能落地、新加坡/荷蘭分子工廠投產，公司將更高效承接歐美市場需求，增強供應鏈韌性。

最後，估值視角：盈利拐點共振，打開上行空間。

當前，生命科學業務正開闢新增長曲線，蓬勃生物與百斯傑亦迎來增長拐點；傳奇生物2025年底實現CARVYKTI的運營盈虧平衡，並將在2026年貢獻正向利潤。

根據公司業績指引來看，管理層對其未來發展充滿信心：生命科學業務全年收入指引上調，預計將增長13%-15%，經調整淨利潤率預計約18%左右；蓬勃生物依舊維持年初收入指引，並預計下半年將確認一筆新的里程碑收入；百斯傑也在下半年有望增速顯著大於上半年，預計毛利持續改善，保持全年收入指引。

從估值指標看，截至8月19日收盤，公司市淨率（PB）為1.129倍，處於上市以來中樞偏下區間，向上彈性顯著。

這一判斷已獲得多家券商認可：中金維持公司2025-2026年盈利預測及"跑贏行業"評級，並基於DCF估值法上調目標價22.2%至21.50港元，對應21.3%上行空間；交銀國際則強調，在海外市場開拓、技術升級及產能擴張驅動下，公司核心業務收入中長期有望維持雙位數增長，維持目標價28.75港元及"買入"評級。

圖表四：公司PB BAND

數據來源：WIND，格隆彙整理 數據截至2025年8月19日收盤

小結

當全球化變局與產業重構浪潮交織，企業如何穿越週期迷霧實現可持續增長，已成為這個時代的必答題。

金斯瑞以一份逆勢躍升的答卷，完成了從"中國製造"到"全球智造"的戰略升維——其密鑰正是以創新為舵、以國際化為錨：全球生產基地織就風險防控網絡，開放授權生態打開價值裂變空間。

隨着“Scripting Possibilities”品牌哲學在全球實驗室的具象化，金斯瑞正將技術話語權轉化為產業領導力。其踐行的不僅是一家企業的成長邏輯，更昭示着中國創新力量深度參與全球生命科學治理的範式革命——當智造燈塔於東方點亮，市場終將見證這份韌性的長期溢價。