今天對於港交所而言頗具歷史意義。

5家IPO公司齊聚港交所敲鑼，分別是藍思科技、極智嘉、訊衆通信、FORTIOR（峯岹科技）和大衆口腔。

港交所上一次這麼熱鬧還是2018年7月12日，當時有8家公司同時敲鑼，此後經歷潮起潮落，7年後的今天又重現了5鑼齊響的盛況。

最近港股醫療板塊持續高溫，新股也不例外，今天上市的大衆口腔早盤一度衝高近35%；下午開盤後，恆瑞醫藥港股直線拉昇，最高漲超18%，作爲一家市值超4000億港元的龍頭公司，這一走勢着實驚到了不少投資人。

與此同時，近期又有一家專注於醫療AI的公司正在衝擊港股IPO。

格隆匯獲悉，近期，微脈公司（簡稱“微脈”）向港交所遞交了招股書，由招商證券國際和德意志銀行擔任聯席保薦人。

醫療AI具有一定的需求場景，但是行業參與者衆多，尤其是面臨一些互聯網巨頭的競爭，微脈經過10餘年的發展，目前尚未實現盈虧平衡，且面臨較大的現金流壓力。

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專注於AI全病程管理服務，百度、IDG押注

微脈的總部位於浙江杭州，其歷史可以追溯至2013年，當時微脈技術註冊成立，目前是公司的主要營運實體之一。2019年10月，微脈互聯網醫院在中國成立。

公司的創始人是裘加林，截至2025年6月20日，裘加林間接控制公司24.35%的投票權，構成公司的單一最大股東。

裘加林目前擔任董事會主席、執行董事、首席執行官，他今年47歲，2011年6月獲得浙江大學工商管理碩士學位，2023年6月獲得中國清華大學五道口金融學院高級工商管理碩士學位。

裘加林在企業管理及互聯網醫療行業擁有深厚的專業知識。創業之前，他曾在ST銀江（股票代碼：300020）任職，先後擔任首席運營官及醫療業務負責人等職務。

2015年9月至2024年12月，微脈完成了六輪融資，主要投資機構包括千驥資本、源碼資本、微光創投、元璟資本、百度資本、IDG資本等。

在2024年12月的D+輪融資中，公司的投後估值爲5.59億美元，約40億元人民幣。

微脈是一家專注於人工智能（AI）全病程管理服務的公司，其健康管理方案主要通過小程序或微脈APP交付。

目前，傳統就醫流程存在較多的痛點。例如，醫院擅長於疾病急性期幹預，而這往往只是病人健康及康復之旅的開始。

而在治療之後，患者還將面臨藥物依從性、病情監測、生活方式調整等種種問題，卻苦於沒有專業的解決途徑。

微脈的業務主要是針對上述痛點來展開。

公司利用技術、數據及CareAI，開發了一套標準化的健康管理方案，涵蓋超過1000種疾病，與國內157家醫院合作；

服務的內容包括治療安排與預約、用藥管理、康復指導、複診協調、營養指導、家庭護理服務及遠程監護等。

全病程管理服務模式，來源：招股書

微脈開發了專有AI平臺— CareAI，這是公司服務交付的關鍵。其採用M.A.S.及MoM方法進行企業AI部署，利用預訓練大語言模型的最新發展檢測及識別特定醫療相關請求，並將其分配給最合適的智能體，該統一系統通過分析傳入的問詢，動態調配最優模型組合。

當然，作爲一家醫療互聯網企業，微脈既享受了流量帶來的收益，也要承擔相應的風險。未來，如果與公司合作的醫療專業人員行爲失當或錯誤，負面評論一旦被網絡傳播，將可能損害公司的品牌、聲譽及公衆形象。

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三年累計虧損7.6億元，面臨較大的現金流壓力

微脈的商業模式鏈接了醫院、醫生、患者，以及藥企、保險公司等。

體現到收入結構上，全病程管理業務是公司的核心收入來源，2024年，這塊業務的收入爲4.7億元，佔比72%；醫療健康產品銷售收入佔比19.4%，保險經紀服務佔到8.6%。

值得注意的是，公司分銷的醫療健康產品均由第三方藥企生產，並以其原有品牌名稱而非“微脈”品牌銷售。

過往，微脈的全病程管理服務主要專注於產科，並逐漸擴展至生殖健康、婦科、兒科、不孕不育科及輔助生育，以及與懷孕相關的疾病及併發症。

按業務類型劃分的收入明細，來源：招股書

在全病程管理和藥品銷售業務的拉動下，微脈的收入整體有所增長。

2022年、2023年、2024年（報告期），公司的收入分別爲5.12億元、6.28億元、6.53億元，毛利率分別爲17.2%、18.9%及19.9%。

儘管收入在增長，但是微脈仍在虧損。報告期內分別產生虧損淨額4.14億元、1.496億元、1.93億元，三年累計虧損7.6億元。

虧損主要源於：1、優先股公允價值變動，2、較高的銷售及分銷開支。

如果拋開優先股公允價值變動，僅從經營性業務的角度來看，報告期內，微脈的經調整虧損淨額分別爲2.33億元、9910萬元、3020萬元。

此外，在上述因素的影響下，截至2022年1月1日，微脈已產生累計虧損12.85億元。

截至2024年年底，公司賬面的負債淨額爲19.59億元。如果公司能夠成功上市，優先股將轉爲普通股，負債淨值將大幅減少。

關鍵財務數據，來源：招股書

由於持續虧損，公司的經營性現金流持續爲負，截至2024年年底，公司賬上的現金及現金等價物僅3614萬元，考慮到公司仍未盈利，如果不能及時上市融資，將面臨較大的現金流壓力。

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面臨京東健康、平安好醫生等巨頭的競爭，微脈的市場份額爲0.71%

今年以來，創新藥和醫療AI是醫藥行業最受關注的子領域，微脈正處於醫療AI這一分支。

中國醫療體系主要由三類提供商組成：醫院、基層醫療機構及其他醫療機構。

目前，醫院是該體系的基石，截至2024年底，全國共有約39000家醫院正在運營。中國的醫院可進一步分爲公立醫院及民營醫院，其中，公立醫院的患者就診量佔2024年醫院患者就診總量的80%以上。

值得注意的是，中國的醫療體系長期以來一直面臨醫療資源短缺的挑戰。中國的醫師密度僅爲每千人2.7名醫生，遠低於加拿大和意大利等國家，而這些國家的醫師密度超過每千人5名醫生。

由於資源短缺，中國醫療體系歷來側重於急性治療，而對長期健康管理的重視程度較低。

患者通常僅在症狀嚴重時才尋求醫療協助，導致早期幹預有時被延誤甚至錯過。

全病程管理服務則可以提升醫療行業的效率，以應對醫務人員的工作負荷壓力及人手短缺的問題。全病程管理透過AI及數字技術，配合專責服務團隊，可以提高診斷效率、患者複診率及整體護理質量。

受上述未滿足需求推動，中國的全病程管理市場由2020年的163億元飆升至2024年的614億元，複合年增長率爲39.3%。到2030年，該市場預計將達到3654億元，2024年至2030年的複合年增長率爲34.6%。

中國全病程管理市場規模，來源：招股書

目前，中國的全病程管理市場仍處於起步階段。儘管中國已有上百家市場參與者，但大多數參與者的業務規模有限，且僅在有限的地理區域或醫療專科開展業務。

就收入而言，微脈2024年在中國全病程管理市場排名第三，市場份額爲0.71%。行業內的主要參與者包括京東健康、平安好醫生、微醫、鎂信健康等。

總體而言，醫療AI具有一定的需求場景，但是行業參與者衆多，尤其是面臨一些互聯網巨頭的競爭，微脈經過10餘年的發展，目前尚未實現盈虧平衡，毛利仍不足以覆蓋銷售費用和研發費用，且面臨較大的現金流壓力。未來，公司能否提高運營效率，實現扭虧，格隆匯將保持關注。