本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究，作者：國君交運嶽鑫團隊

投資要點

建議增持航空與油運，精選快遞個股。

投資要點

一、航空：需求韌性將超預期，建議逆向佈局

近期市場自上而下擔憂經濟消費，而航空需求（量*價）仍維持4月中旬水平，即接近疫前。春運加速國內出行心理建設，4月淡季航空需求已基本恢復至疫前；五一假期壓制性出遊需求集中釋放，旺季航空需求超疫前兩成；節後如期季節性回落，過去兩週已回升至4月中旬水平。其中，票價較4月中旬略回落，而客流較4月中旬進一步增長。考慮中國航空消費仍處初級階段，低頻次、低滲透、高公商，意味着航空需求韌性將超預期。預計6月上旬考試季後，旺季預售將啟動，暑運旺季航空需求將較疫前顯著增長。預計機隊週轉將繼續提升，航司業績將逐季改善，Q3旺季盈利表現可期。市場預期或已過度悲觀，增持中國國航、吉祥航空、中國東航、南方航空、春秋航空、中國民航信息網絡，受益標的北京首都機場股份。

二、油運：Q3有效運力有望縮減，市場預期已處低位

（1）原油油運：過去兩個月歐俄原油進出口平穩且貿易重構深化，中國主導2-3月大升與4-5月回落。近期中國貨盤尚未集中進場，船東貨主博弈持續，上週VLCC中東-中國TCE自3萬美元/天回落至2.5萬美元/天。（2）成品油運：上週MR新加坡-澳洲航線TCE維持3萬美元/天以上，仍待歐洲進口恢復與貿易重構。中期角度，油運貿易重構持續，傳統能源具有韌性，全球庫存處於低位，且油輪供給剛性凸顯，維持油運大邏輯研判。短期而言，油輪幾無新增，近期船東提前集中塢修，預計Q3有效運力供給甚至縮減，貿易節奏將決定市場景氣回升速度。市場預期已處低位，提示風險收益比再具吸引力，維持中遠海能、招商南油、招商輪船增持評級。

三、福建深度調研要點：

1）大宗供應鏈：長期穿越週期持續成長，高增長低估值國企。2023上半年大宗品價格繼續承壓，頭部企業仍份額提升。短期客户經營承壓或致增速放緩，公司加強風控，下半年將隨經濟恢復。2）機場：廈門國內客流恢復已超九成，國際及地區客流恢復快於行業。疫情期間得益貨運而盈利展現韌性，且積極調整非航商業業態。高峯小時提升為未來數年提供約一成增長空間，將更加明確區域樞紐定位，引導開設優質航線。3）港口：散雜貨Q1增速偏弱，預計全年穩中有升。福建港口整合推進快，未來集團承諾解決同業競爭。區域協同將有利於成本傳導，提示理性預期費率提升速度。4）航運：主要承運北貨南運與區域外貿。集運景氣回落企穩，待外貿回升。散貨和危化品受經濟影響，短期經營承壓，待經濟復甦。船企低負債率，將理性擇機擴張規模。

四、國君交運策略：建議增持航空與油運

(1)航空：並非疫後供需錯配盈利大年短邏輯，而是中國航空超級週期長邏輯。票價中樞上升已開啟，待機隊週轉恢復，將迎盈利中樞上升。航空需求韌性與增長將超預期，逆向佈局航空超級週期，建議增持。(2)油運：逆全球化下油運貿易重構持續，未來數年油輪供給瓶頸凸顯，油運具有超級牛市期權。提示風險收益比再具吸引力，維持增持。(3)快遞：快遞量增速隨消費略顯疲弱，提示頭部企業份額關注度提升，業績不確定性增大，建議繼續觀察後續競爭策略與持續性。重點關注龍頭長期價值，維持中通快遞增持。

五、風險提示

經濟下行、政策、地緣、疫情、油價匯率、安全事故等。

注：本文來自國泰君安於2023年5月29日發佈的《【國君交運】周觀察：航空需求具有韌性，市場預期已處低位》，報吿分析師：嶽鑫 S0880514030006

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