本文來自格隆匯專欄：天風宏觀宋雪濤 作者：宋雪濤 林彥

5月第2周各類資產表現：

5月第2周，美股三大指數多數下跌。Wind全A下跌1.75%，日均成交額下降至10263億元。30個一級行業中7個行業實現上升，電力及公共事業、汽車和煤炭表現相對靠前；建築、傳媒和消費者服務表現靠後。信用債指數小幅上升0.24%，國債指數上升0.19%。

權益

5月第2周，Wind全A的風險溢價在略低於【中性】水平位置（中位數下0.1倍標準差，48%分位）。滬深300的風險溢價上升至50%分位，上證50和中盤股（中證500）的風險溢價分別下降至54%和16%分位。金融、週期、成長、消費的風險溢價為42%、45%、64%、52%分位。

5月第2周，除大盤價值股外，其他風格股擁擠度均呈不同程度下降，成長的擁擠度已經逐步來到中低位置。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別為88%、24%、72%、16%、67%、34%歷史分位。

5月第2周，30個一級行業的平均擁擠度下降至46%分位。當前擁擠度最高的行業為傳媒、建築和通信，但情緒也從之前的狂熱狀態中開始降温。消費者服務、基礎化工和綜合的擁擠度最低。

債券

5月第2周，流動性溢價大幅下降至22%分位，流動性環境偏緊張的狀態得到緩解。市場對未來流動性收緊的預期中性偏低（46%分位），期限價差小幅上升至16%分位，但久期策略性價比仍低；信用溢價上升至41%分位，信用下沉策略的性價比目前仍中性偏低。

利率債的短期交易擁擠度上升至72%分位，信用債的短期交易擁擠度小幅上升至62%分位。可轉債的短期交易擁擠度下降至51%分位。

商品

能源品：5月第2周，布油下跌1.59%至74.17美元/桶。原油的交易擁擠度下降至24%分位，情緒低。美國石油總儲備下降0.15%，其中戰略儲備下降0.8%，庫存持續下降顯示其實需求可能並沒有市場預期的那麼弱。

基本金屬：5月第2周金屬價格下降，銅價和滬鋁分別下跌3.94%和2.4%，滬鎳大幅下跌7.83%。銅油比維持在中性位置，銅金比處在中性下方，銅在工業屬性上定價中性，在金融屬性上偏便宜。

貴金屬：倫敦金現貨價格下跌0.26%。COMEX黃金的非商業持倉擁擠度上升至74%分位，投機情緒中性偏高。現貨黃金ETF周均持倉量小幅上升0.94%，黃金的短期交易擁擠度下降至85%。

匯率

5月第2周，美元指數上升1.4%，收於102.70。部分銀行破產帶來的流動性衝擊已有所緩釋，在岸美元流動性溢價小幅回落至51%分位，離岸美元流動性溢價下降至59%分位，在岸與離岸金融條件的巨大差異彌合，對美元的支撐進一步減弱。

離岸人民幣匯率貶值0.73%至6.959，中美實際利差小幅回升至54%分位，人民幣賠率中性偏高。

海外

5月第2周，10Y美債名義利率上升2bps至3.46%，10Y美債實際利率上升5bps至1.28%，10年期盈虧平衡通脹預期下降3bps至2.18%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度加深4bps至52bps，10年-3個月利差倒掛幅度縮小至179bps。名義利率的倒掛主要是因為通脹預期期限結構上的倒掛，實際利率的倒掛對實體經濟的影響更加直接。目前美國金融部門衰退，但實體部門仍有韌性，有較大可能不出現衰退。

5月第2周，美股三大指數多數下跌。道瓊斯和標普500分別下跌1.11%和0.29%，納斯達克上升3.36%。標普500和道瓊斯的風險溢價分別維持在57%和36%分位，納斯達克的風險溢價下降至36%分位。美國信用溢價上升至47%分位，投機級信用溢價維持44%分位，投資級信用溢價小幅上升至50%分位，信用溢價處於中性偏下方，流動性衝擊擴散至信用危機的概率低。

風險提示

地緣衝突進一步升級；經濟復甦斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊

注：本文來自天風證券於2023粘月4日發佈的《大類資產風險定價周度觀察-5 月第 3 周》；報吿分析師：宋雪濤 SAC 執業證書編號: S1110517090003、林彥SAC 執業證書編號: S1110522100002

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