來源：資事堂

2023年1季度，是個基金經理不願面對的存量市場，做投資的難度較往昔更難。

而張坤顯然也面對存量的挑戰。

他在這一季度罕見面臨了3只基金的同步淨贖回，雖然幅度很小很小。

在這個季度里投，他大幅調整組合配置，顯著降低了金融行業的配置，大舉加倉了消費和科技的方向。

對張坤來說，換重倉股的動作不常見，而這一次在易方達亞洲精選上，他一口氣換了兩個。

他在季報中強調了識別出好公司的重要性，而這一次他換入的會是好公司嗎？

規模微降

基金投資有個規律，業績回暖日，往往就是贖回時。

一季度的張坤也遇到了這樣的情況。

最新披露的1季報顯示，剔除持有期未滿的易方達優質企業三年持有基金，張坤管理的3只基金都出現了份額的贖回。

這一現象至少在過去10個季度並未出現。

以易方達藍籌爲例，淨贖回約6.6億份。

不過，贖回的力度都不算大，再疊加淨值的上漲，整體來說，張坤的在管規模仍然超過了889億元，比2022年年末微微減少。

降低金融行業配置

倉位方面，易方達優質企業三年持有基金股票倉位不到93%，比2022年年末倉位略降低了近2個百分點。這也是2021年3季度末以來該基金股票倉位第一次低於94%。

但其餘基金並未出現類似情況，股票倉位基本穩定。

具體到持倉方向上，張坤每一隻基金都提到了降低了金融等行業的配置。

但增加配置的方向不同。

易方達藍籌精選、易方達優質企業三年增加了消費等行業的配置，易方達亞洲精選增加了科技等行業的配置，易方達優質精選增加了醫藥等行業的配置。

 減持港交所

從十大重倉股看，港交所的減持相當明顯，這證實了張坤所言不虛。

以易方達藍籌精選爲例，港交所持股數量相對上期減少了28%以上。

此外，易方達藍籌精選重倉數據還顯示，貴州茅臺、美團-W、中國海洋石油是3只在1季度獲得增持的股票。

其中，中國海洋石油取代藥明生物，在這一季度新入該基金重倉股。

而貴州茅臺則是重登第一大重倉股。

值得一提的是，貴州茅臺、瀘州老窖、騰訊控股、五糧液、洋河股份期末倉位都超過了9.6%。其中，除了主動加倉了的貴州茅臺，瀘州老窖、騰訊控股、五糧液、洋河股份都有減持。

這很可能是由於個股的上漲、接近“限制”而做出的選擇。

臺積電等進入重倉

類似2022年年報的表述，易方達亞洲精選提到了在區域分佈上配置的更加均衡。

統計數據顯示，1季度，易方達亞洲精選持有美股的數據提高，持有港股的比例降低。

那麼美股選擇了什麼呢？

重倉股也透露了一定的線索。

招商銀行、港交所退出該基金重倉股，臺積電和Grab Holdings Ltd-A進入。

這兩隻個股在2022年年報時分別爲11、12位。在1季度都獲得了增持。

尤其是臺積電一舉成爲第4大重倉股。

臺積電是主要從事研究、開發，製造和集成電路（IC）的相關產品經銷。

而Grab Holdings Limited（原名：Altimeter Growth Corp.）是東南亞領先的基於GMV的superapp，於2020年在食品配送、移動和金融服務的電子錢包領域均取得成功。

可積累性

一如既往的，張坤談到了一些理念的話題。

比如，基本麪價值投資很吸引人的一點是，投資者可以用很長一段時間來充分觀察公司的發展，等到它們用事實證明自己的成功和巨大的成長潛力之後，再買入也不遲。

基本麪價值投資的優勢之一在於可積累性。

具體來說，積累體現在對基本面分析方法的理解和對具體行業和企業的洞察，所有這些都使投資者未來更可能做出對具體投資標的內在價值的準確判斷。

如果只是針對某一次投資，積累的重要性可能並不顯著。但如果將投資貫穿一生，並將長期複合回報作爲終級目標，可積累性就是這一目標的最重要保障，選擇一條可積累的“很長的坡”並在坡上“滾雪球”是很重要的。

識別好公司

張坤錶示，會參考全球產業升級的經驗，持續做深入的研究積累，爭取構建一個全面而儘量準確的座標系，希望能正確評估企業的競爭力並跨行業選出好的公司。

識別出好公司是如此重要，因爲好公司不是好股票的唯一情形就是估值過高，在其他情形下，好公司都會給投資者帶來長期可觀的回報。

研究方面，閱讀企業的定期報告並對財務數據進行系統整理和分析，是理解企業基本面的核心手段之一。

在定期報告中，企業的所有經營活動都會反映在財務數據中，定量的數據可以用來檢驗並修正調研中對企業形成的定性感知。

如果能對一家公司過去和當前的財務狀況瞭如指掌，就更有可能正確評判這家公司的未來價值。

羅傑斯曾說過，你要閱讀一切。如果你對一家公司感興趣，那就看看它的年報，你就會超過華爾街98%的人。如果你閱讀了年報中的附註，你就會超過華爾街的所有人。

幾乎任何成功的公司都經歷過短期的經營業績和股價的震盪，經歷過市場先生態度的冷暖，但它們成功的模式往往沒有變化，通過深入的研究並抓住這些關鍵的因素，是能夠一路堅持下來的重要因素，也通常意味着長期可觀的收益。