本文來自格隆匯專欄：六裏投資報

石鋒資產合夥人、基金經理崔紅建日前在中國證券私募年度論壇上，分享了自己對消費行業的最新觀點。

崔紅建2002年入行，先後曾在投行、公募基金、平安資管任職，2015年作為合夥人創立石鋒資產。

投資報查詢第三方數據平台顯示，崔紅建管理的石鋒資產的多隻產品都有不錯的歷史業績，近兩年淨值下挫，但多隻產品年化收益仍在15%以上。

崔紅建在交流中觀點鮮明地表示，向未來看，消費行業一個相對的低點已經出現了。

具體來講，過去三年的疫情不僅消滅了許多消費場景，對居民的消費習慣和趨勢也有所影響。

比如，白酒行業的兩大趨勢——價格帶升級，以及從區域化走向全國化，都出現了明顯的改變，這對過往的投資邏輯也是一種破壞。

但像啤酒卻在消費升級，高端產品增長反而明顯快於低價格帶的產品。

今年，有幾大投資方向，其中一個非常重要的修復場景，就是旅遊。

因為作為還在就學的孩子，在過去幾年是不方便出遊的，整個家庭旅遊就停止了。

但是從今年開始，家庭的旅遊就會修復，在這一場景下，還有很多消費品是值得特別關注。

此外，隨着人口結構變化，以及經濟增速下台階，很多消費的投資方向要發生變化。

崔紅建認為，要回避可選消費品，重點去研究必選消費品。

在人口老齡化，人工成本的迅速上升背景下，如何節省人工成本，就顯得非常重要。

比如説預製菜，它會節省飯館的人工成本，就處在需求上行期。

投資報（ID：Liulishidian）整理了崔紅建分享的精華內容：

1.我們自己有個預判，中國經濟在未來3-5年時間左右，大概就會從5%的增速回落到3%的增速上去。

這個是至關重要的，在不同的經濟增速下面，它會有不同的消費品呈現出來。

比方説在8%增長的時候，大家肯定都去看白酒，還有和房地產相關的這些基建產業鏈的東西。

但是如果從5%的經濟增長回落到2%-3%的經濟增長的時候，整個消費品的投資方向也會發生大的變化。

2.我們的消費都是由人口來驅動的，中國的人口結構將會發生一個非常大的變化。

在這兩個大的場景變化的情況下，很多消費的投資方向要發生變化。

首先，我們要回避可選消費品，我們可能要重點去研究必選消費品。

因為必選消費品是來自於大眾的基礎消費的東西……

人口老齡化的狀態下，老年人的一些需求，我認為會崛起。

3.我以前講過，在任何一個國家裏面，社交品永遠是最佳投資品，不管它是在什麼位置。

所以騰訊也是最佳投資品。

為什麼？騰訊是大眾社交。

茅台是最佳投資品，為什麼？

它是頂級社交的附屬品。

你在看任何一個消費品的時候，你必須要去思考它在這個社會中的位置到底是什麼。

關注啤酒等大眾消費品

旅遊場景的開放帶來機會

問：消費、醫療大概復甦到一個什麼樣的程度，有沒有和之前預期不太吻合的地方？

崔紅建：説實話，從 2021 年下半年開始，一直到 2022 年，實際上國內消費整個板塊進入了一個相對比較熊的週期。

核心原因在於，從2021年開始，教育調整以及互聯網政策的一些調整，它實際上對各個行業都產生了一些巨大的影響。

在這個影響下，本來大家預期在 2022 年會做出一些調整，

但是沒想到 2022 年整個疫情迅速擴散，實際上整個消費在受宏觀經濟影響的情況下，它受到了很多的打擊。

在這個打擊的情況下，原來的消費場景發生了很多變化。

比方説，投消費的都很喜歡投白酒，但是實際上白酒行業在過去的一年多裏面，它發生了很多變化。

我們以前投白酒，喜歡投什麼呢？

投它從區域化走向全國化，投它的消費升級，

白酒從 300–600 塊錢升級到800–1000 塊錢。

但是經過去年經濟的影響以後，白酒，它作為一個可選消費品，它的整個邏輯發生了巨大的變化。

經過很多消費場景的消滅以後，它走向全國化的過程就受到了很大的影響。

因為中國很多區域經濟差異開始變得非常大，所以全國化的過程中實際上是會到受到影響的。

第二，在去年整個經濟增速下行的影響下，白酒它實際上在逐步出現消費降級的現象。

以前是從 300–600這個價格段走向 800–1000，但是在去年的影響以後，

現在白酒逐步在從 800–1000 這個階段，又開始降級，走到 300–600 這個階段去。

所以，我自己認為，經過去年的影響以後，很多消費行業和消費場景在發生一些鉅變。

但是經過我們去年的研究，我們發現有幾個很有意思的現象。

所有的消費品行業，在去年的經濟下行週期裏面，有些東西還是在升級的，而大部分都是在降級的。

比方説啤酒，啤酒行業在去年的消費場景下面是在升級的。

什麼叫消費升級呢？

就是説，你把它的價格帶劃分開了以後，越是高端的產品它增長越快，越是低價格帶的產品增長越慢。

啤酒出現了一個很明顯的消費升級。

另外一個消費升級的產品，就是奢侈品，

像愛馬仕、 LV 這種頂奢品牌，它在在全球出現了一個不斷升級的過程。

去年，頂奢消費品在全球基本上都是增長30%，這在往年是很難想象的。

所以在整個經濟波動中，我們自己覺得，今年有幾個大的消費方向是需要注意的。

第一個，像啤酒這種大眾消費品，它雖然經過了經濟下行，實際上還是在進行消費升級。

第二個，我們認為，疫情加重了中國老齡化的結構矛盾。

在這個過程中，我們自己有個判斷，就是未來幾年， 65 歲以上人口每年基本上是以 5% 的速度在增長。

所以,在中國老齡化加劇的這個過程中，我們對老齡化的這些消費品是要特別關注的。

第三個，我自己覺得比較重要的就是，今年有一個非常重要的修復場景，就是旅遊。

因為我們大家都知道，一個家庭旅遊的核心是什麼呢？是小孩。

孩子在過去三年裏面是不能移動的，不能移動的情況下，整個家庭的旅遊就停止了。

但是從今年開始，孩子可以出行了，整個家庭的旅遊就開始恢復，它對整個旅遊場景的修復是非常重要的。

所以在旅遊場景下，還有很多消費品是值得特別關注的。

我覺得主要是這 3 個方向。

經濟增速下行與老齡化

使消費投資產生很大變化

問：在消費領域當中，您認為會接下來會有一些什麼樣的新的消費場景的機會？

崔紅建：主要還是站在一個大的自上而下環境來看，我們面臨的國內環境有兩個很大的變化。

第一個，就是中國經濟增速的不斷下行。

我們自己有個預判，中國經濟大概在3到5年時間左右，就會從5%的增速回落到3% 的經濟增速上去，就是低速增長。

這個是至關重要的，在不同的經濟增速下面，它會有不同的消費品呈現出來。

比方説在 8% 增長的時候，大家肯定都去看白酒，還有和房地產相關的這些基建產業鏈的東西。

當經濟增速從8%降到5%的時候，那可能白酒有一半就已經廢了，還有大量消費轉向醫療消費這一塊。

但是如果從 5% 的經濟增長回落到 2%- 3% 的經濟增長的時候，那我覺得我們整個消費品的投資方向也會發生大的變化。

這是第一個大的場景的變化，就是我們整個國內宏觀經濟環境要發生鉅變，這是第一。

第二個，我們的消費都是由人口來驅動的，中國的人口結構將會發生一個非常大的變化。

在這兩個大的場景變化的情況下，很多消費的投資方向要發生變化。

首先，我們要回避可選消費品，我們可能要重點去研究必選消費品。

因為必選消費品是來自於大眾的基礎消費的東西，

在這個過程中，隨着人口老齡化，人工成本的迅速上升，如何節省人工成本的下降，就是非常重要的。

比如説預製菜，它會節省飯館的人工成本，那它的需求實際上是一個不斷上行的週期。

其次，啤酒。

我們剛才説了，即使去年這麼惡劣的環境下，啤酒它還是在不斷消費升級的。

很多可選消費品它是在消費降級，但是啤酒它是在消費升級的。

我相信未來可能還會衍生出其他的一些必選消費品，

就像在日本失去的 30 年裏面，龜甲萬、優衣庫這些大眾消費品的崛起，這是一個必然的狀態。

第三個，就是人口老齡化的狀態下，老年人的一些需求，我認為會崛起。

以前我們都沒人看，為什麼？因為它的增速低。

比方説很多中藥，它的長期增長只有在 15%左右，

但是我們以前不去看它，為什麼不去看它？因為我們有大量的增長在 30% 以上的公司。

比方説汾酒，它每年增長50%，你都嫌它慢，但是未來可能它的增長也會降到 15%、20% 的增長。

茅台，可能從以前的20%以上的增長降到15%，從明後年開始，它可能降到5%到10%的增長。

這個時候，很多中藥因為老齡化的速度在加快，中藥的需求，它的增長反而從10%提到 15%上去。

那它的優勢就一下凸顯出來了。

宏觀背景和產業格局

投資至關重要的兩大共同點

問：您非常擅長在泛消費領域去挖掘出來一些長線的牛股，在這個領域當中的選股思路或者方法論，有沒有可以跟大家分享一下的？

崔紅建：所有的投資實際上有很多共同點，

不管是消費品，或者是週期品或者是創新，它都有一些共同點。

第一點，首先説共同點，我們要去看清楚這個社會的宏觀經濟背景。

不管什麼樣，它都是由宏觀經濟背景確定的。

宏觀經濟它永遠是一個指揮棒，

指揮棒實際上是在指揮着這個市場裏各行各業以及各個風格。

所以我們一直對宏觀經濟會研究得比較多一些。

因為宏觀背景的理解，對你去在這個大時代的背景下，理解任何一個行業到底是個什麼樣的角色很重要。

第二個，產業格局我認為是至關重要的。

任何一個行業，一個和尚挑水吃，兩個和尚抬水吃，三個和尚沒水吃。

任何行業都是這樣子的。

所以我們在選擇投資標的時候，肯定是有一個和尚的、不選倆和尚的，有倆和尚不選仨和尚的，仨和尚以上就不看了。

這個對我們來説任何行業都是首要因素，這是第二個。

第三個共同點就是，我們要去深度理解公司背後的盈利模式到底是什麼樣子的。

比方説大家都説白酒好，為什麼白酒會好？

我以前講過，在任何一個國家裏面，社交品永遠是最佳投資品，不管它是在什麼位置。

所以,騰訊也是最佳投資品。

為什麼？騰訊是大眾社交。

茅台是最佳投資品，為什麼？它是頂級社交的附屬品。

社交品永遠是擺在第一位上，家居用品擺在第二位上。

所以你在任何看一個消費品的時候，你必須要去思考它在這個社會中的位置到底是什麼。

它是一個社交品？還是個大眾公用品？

還是一個可選消費品？為了美容？還是為了節省勞動力？它到底是為了什麼而存在？

這個我覺得是在思考產品時最重要的，這幾點上，我覺得是所有的投資都共通的。

不同點在於，作為消費品有一個好處在什麼？

你可以直接去體驗。

半導體，你拿出一個半導體來，我也不知道它到底好不好用。

但是消費品有一個最大的好處，你自己作為使用者你可以去體驗，這東西好不好吃，好不好喝，好不好玩，好不好用。

消費品很有意思，只要社會上有 10 個人覺得它好吃、好玩、好用，它就會有 20 個人覺得好吃、好玩、好用；

只要有 20 個人覺得好吃、好玩、好用，就會有 100 個人覺得好吃、好玩、好用。

所以,它最後是一個病毒式的傳播的過程。

你自己的親身體驗是至關重要的。

在這個過程中，你再每個月去跟蹤數據，實際上這個投資就變得並不是那麼難了。