最近A股打新氛圍較好，2月以來上市新股幾乎沒見到首日破發的，近兩週上市的新股首日漲幅更是兩位數起步。

2月20日，廣東納睿雷達科技股份有限公司（以下簡稱“納睿雷達”）開啟申購，準備在科創板上市，保薦人為中信證券。其發行價格為46.68元/股，對應發行市盈率為86.77倍，高於同行業可比公司平均靜態市盈率。 

納睿雷達本次發行數量為3866.68萬股，佔發行後公司總股本的25%。按本次發行價格和新股發行數量計算，若發行成功，預計公司募集資金總額在18億元以上，估值約72億元。

01

加拿大籍夫妻聯手創業

納睿雷達於2014年在珠海成立，專注於提供全極化有源相控陣雷達探測系統解決方案。通過中國政府採購網以“相控陣天氣雷達”為關鍵詞檢索採購公吿信息，公司的X波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達，在2018-2021年度國內同類型產品中的累計中標數量排名第一。

雷達的電磁波有一定的穿透能力，具有全天候、全天時的特點，還具有發射功率大、探測距離遠、測量精度較高、可自動搜索並跟蹤目標等優勢，在許多領域均有應用。

雷達早期主要為軍用，後來隨着技術的發展和產品性能的提高，各種高性能的民用雷達獲得了較快發展。像納睿雷達的雷達產品就主要應用於氣象探測領域，並逐步在水利防洪、民用航空、海洋監測、森林防火、公共安全監測等領域進行市場化推廣。

招股書顯示，納睿雷達的共同實際控制人為XIAOJUN BAO（包曉軍）和SU LING LIU（劉素玲）夫婦，倆人都是70後，均為加拿大國籍。截至招股意向書簽署日，上述二人通過加中通共同控制公司55.42%的股份。

包曉軍擁有碩士學位，曾在美國雷神公司（加拿大）做了7年工程師，還在美國超威半導體公司做過工程師。妻子劉素玲也擁有碩士學位，曾在加拿大統計國際公司做了9年統計工作。

2014年，夫妻倆人到珠海創業，與劉素玲的父親劉世良共同出資成立公司前身納睿達，當時劉世良的出資比例約30%，經過多輪股權轉讓與變更之後，上市前，劉世良的持股比例降至4.5%。此外，劉素玲的姐姐劉素紅、妹妹劉素心均持有公司股份。

納睿雷達的業務發展很快，成立5年左右就做到了上億營收，成為相控陣天氣雷達領域細分龍頭，公司發展過程中還陸續吸引珠海金控、港灣科宏、景祥鼎富等機構入股。這家公司究竟有何魔力？

02

毛利率“吊打”同行

納睿雷達專注於全極化有源相控陣雷達的研發、生產及銷售。2019年至2022年上半年，公司80%以上的營收來自於雷達精細化探測系統，服務收入和其他收入的佔比較低。

與同行業大型雷達製造商相比較，公司的雷達產品類型較為單一，在全系列雷達產品的推廣和應用上存在一定劣勢。

業績方面，2019年至2021年，納睿雷達的營業收入分別約1.05億元、1.31億元、1.83億元，對應的歸母淨利潤分別為7097.31萬元、6659.14萬元、9661.62萬元，其中2020年公司增收不增利。

經會計師審閲，2022年公司實現營收約2.1億元，同比增長14.74%；歸母淨利潤約1.05億元，同比增長9.13%。納睿雷達預計2023年一季度營收約3415萬元至4194萬元，同比增長約26%至55%；歸母淨利潤約794萬元至1125萬元，同比增長約10%至56%。

2019年至2022年上半年，納睿雷達的毛利率分別為82.01%、79.68%、80.28%及77.17%，整體呈波動下滑趨勢，是同行業公司毛利率均值的兩倍以上。這麼高的毛利率，跟貴州茅台等高端白酒公司有得一拼了。

對於與同行之間毛利率的巨大差異，除了業務結構差異較大之外，納睿雷達還自稱是其低成本產業化優勢導致。

招股書顯示，公司通過不斷研製和試驗，掌握了全極化有源相控陣雷達系統的相關技術，在該技術支持下，能實現滿足雷達性能要求的同時降低成本。同時，公司使用的元器件大部分採用市場上供應穩定、價格合理的通用產品，對於市場上沒有通用產品的部分元器件，公司採取自主設計委託外部廠商定製化生產採購的模式，對於核心模塊、組件、部件由公司自主設計和生產完成，這也有利於控制產品成本，提高毛利率。

從研發投入來看，報吿期內，納睿雷達的研發費用分別為2205.5萬元、2289.54萬元、3180.43萬元及1975.04萬元，研發費用率分別為21.01%、17.44%、17.38%及41.84%。公司研發費用率高於同行業公司均值，主要因公司規模相對較小，與同行公司在研發方向、研發內容、研發進展等方面存在差異導致。

同行企業中，四創電子、國睿科技的成立時間都比納睿雷達早，2020年這兩家公司主營業務收入中來自雷達裝備及相關係統的收入均在10億元以上，這兩個競爭對手在資金實力、發展歷史等方面都更具優勢。業績方面，四創電子預計2022年歸母淨利潤同比下降超60%，主要受疫情、客户結算進度放緩、元器件採購價格提升等影響。國睿科技2022年前三季度營收也同比出現下滑，但在降本增效、毛利較高的雷達項目交付增加等影響下，歸母淨利潤同比有所增長。

當前相控陣雷達應用在民用領域尚處於起步階段，但在高利潤的吸引下，隨着其他相控陣雷達生產企業也逐步進入氣象探測等民用領域，行業競爭變得更加激烈，未來納睿雷達的高毛利率恐怕將難以維持。

03

銷售持續性存疑

目前公司的雷達產品主要應用於氣象探測領域，幫助氣象部門捕捉並提前預報龍捲、冰雹、短時強降水等強對流天氣，從而提升氣象部門對天氣系統的監測預警能力。除了氣象探測之外，公司產品在其他領域的應用尚待培育和推廣。

受公司雷達產品應用領域集中、單個項目訂單規模較大且金額較高等影響，公司的客户集中度也較高。報吿期內，公司前五大客户的銷售佔比分別為99.55%、95.74%、69.18%及86.76%，佔比較大。

由於雷達的使用壽命較長，客户購買的需求連續性相對較低，採購週期較長，這一點從納睿雷達大客户的變化裏也能看出端倪。2019年至2022年上半年，公司的前五大客户中，除了珠海市氣象局、江門市氣象局等少數客户出現過兩次外，其餘客户大多隻出現過一次。這就意味着公司需要不停的開拓新客户才能維持業績增長。

此外，隨着公司經營規模的擴大，應收賬款規模也持續攀升。報吿期各期末，公司應收賬款分別約0.17億元、0.78億元、1.07億元、0.97億元，呈逐年上升趨勢，佔流動資產的比例分別為16.79%、27.53%、27.38%及25.25%，主要受公司大客户的付款審批流程較為複雜、付款週期較長等影響。

在應收賬款規模攀升等影響下，納睿雷達經營活動產生的現金流也變得緊張。2019年至2022年上半年，公司的經營活動產生現金流量淨額分別為2206.64萬元、-4299.45萬元、4508.99萬元、-208.49萬元，存在為負或低於淨利潤的情況。

04

結語

總體來看，納睿雷達的產品結構和應用領域都較為單一，由於雷達產品具有使用壽命較長、單價高、購買頻次低等特點，公司許多訂單都是一錘子買賣，這無疑加大了公司客户管理和開拓的難度，也給產品銷售持續性及公司業績增長增添了不確定性。在此背景下，公司或許需要實現產品多元化，以及拓展更多應用領域來實現破局。

今年1月中旬以來，四創電子、國睿科技等雷達概念股曾有過一波10%左右的漲幅，但近日股價呈震盪走勢。儘管納睿雷達本次發行的市盈率遠高於行業市盈率，但鑑於公司是硬科技企業，屬於相控陣天氣雷達細分龍頭，且近期A股打新情緒較為積極，所以其上市表現還是值得關注的。