本文來自格隆匯專欄：天風宏觀宋雪濤，作者： 孫永樂 宋雪濤

關於10月經濟數據的問題，市場擔心的主要不是因為疫情和季節性等短期因素導致的經濟下行，而是6月以來持續支撐國內經濟修復的兩條主線——基建投資和汽車消費，是否會熄火？我們預計汽車消費的高增速有望延續。同時，對後續基建依然維持樂觀。

在10月高頻數據已經向市場傳遞了經濟再度走弱的信號之後，10月製造業PMI下降了0.9個百分點至49.2%，重回榮枯線之下。

原因也容易解釋：1）受生產淡季的季節性影響（2017年-2021年10月PMI生產指數平均下降1個百分點），又疊加了今年以來“季末高-季初低”的脈衝特徵；2）受疫情反覆的影響，經濟出現了類似今年7月的短期下行；3）考慮到供應商配送時間是一個逆指數（約推動10月PMI上行0.25個百分點），PMI數據反映的實際經濟格局其實更弱。4）根據我們的月度GDP預測模型，10月GDP同比增速為4%，低於9月0.3個百分點。

關於10月經濟數據的問題，市場擔心的主要不是因為疫情和季節性等短期因素導致的經濟下行，而是6月以來持續支撐國內經濟修復的兩條主線——基建投資和汽車消費，是否會熄火？

6月以來，基建和汽車對固投和消費具有明顯貢獻，其中基建投資累計同比增速從9.25%上行至9月的11.2%，汽車製造業投資累計同比增速從8.9%上行至12.7%，汽車銷售累計同比增速從-5.7%上行至0.4%。但是這兩條主線在10月明顯走弱，特別是汽車。

10月汽車銷售開始出現疲弱跡象。

乘聯會數據顯示1-23日國乘用車市場零售106.3萬輛，同比去年下降3%，較上月同期下降6%（9月同比上漲21.5%）。而2013年以來，乘聯會數據與社零數據的相關性高達89%，乘聯會汽車銷售數據的回落大概率表明10月汽車消費走弱。

10月汽車消費的走弱的主要原因是疫情影響了汽車銷售的線下場景，部分地方車展活動延期舉辦。除汽車外，線下服務業也受到疫情影響。10月服務業商務活動指數降至47.0%，低於9月1.9個百分點，統計局表示零售、道路運輸、住宿、餐飲、租賃及商務服務等接觸性聚集性服務行業的商務活動指數低位回落。

從兩個原因看，我們預計汽車消費的高增速不會就此熄火。

一是從批發和二手車銷售等高頻數據上看，目前居民的購車意願依舊較高，上海二手汽車交易量維持高位，今年6月以來持續超過2019-2021年同期水平。同時，雖然10月乘用車零售數據同比轉負，但是狹義乘用車批發數據持續好轉，前三週批發同比增速分別為-6%、14%和23%，這表明雖然終端銷售在疫情擾動下有所回落，但是中游批發商預期依舊較好。

二是目前汽車銷售累計同比增速剛轉正，後續隨着疫情影響減弱、原定車展落地舉辦以及臨近年末，居民在政策到期前（購置税減半政策截止12月末）提前購車，最後兩個月的汽車消費有望維持高增。

10月建築業PMI和相關高頻數據也出現回落。

其中10月建築業商務活動指數為58.2%，比上月下降2.0個百分點，建築業新訂單指數為48.9%，比上月下降2.9個百分點。10月高爐開工率、石油瀝青裝置開工率、水泥熟料產能利用率等與建築建材相關的高頻數據均有所回落。由於地產投資在目前階段尚沒有大起大落的可能，因此建築業的波動可能主要是10月基建投資增速放緩所致。目前看，基建放緩的主要原因是項目施工進度受到疫情影響，以及大會期間華北環保限產導致高耗能行業生產回落（10月高耗能行業PMI為48.8%，低於上月1.8個百分點；唐山出台環保限產政策）。

對後續基建我們依然維持樂觀。

一方面從PMI數據來看，建築業活動的預期指數維持高位，10月土木工程建築業商務活動指數為60.8%，連續兩個月位於高位景氣區，建築業業務活動預期指數為64.2%，比上月上升1.5個百分點，為近期高點。

另一方面，基建近期再次獲得增量資金支持。wind數據顯示10月新增專項債發行規模4279億元，此前新增5000億專項債正在加速落地。按照政策要求，新增專項債會優先支持在建項目，爭取年內形成更多實物工作量。 考慮到政策發力的增量項目重點在南方區域，預計11、12月基建投資同比有望繼續維持高位。

除汽車和建築業之外，10月PMI出口新訂單指數超預期上行0.6個百分點，與表現偏弱的出口高頻數據略有背離。10月末CCFI和SCFI運價指數相比於的9月末分別回落20%和11.7%，10月上旬8大重點港口外貿集裝箱吞吐量同比下行9.4%。結合高頻數據，我們預計本月出口可能依舊偏弱，但降幅相比於8、9月會明顯收窄，出口增速下台階後進入走平階段。

風險提示

關注後續海外需求的變化，關注國內疫情的演變，關注國內基建落地情況

 報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2022年11月1日

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