今年以來，消費電子市場表現大不如去年，同時半導體市場“砍單”、“去庫存”的聲音不斷。

就在這時，美國芯片法案敲定，給國內半導體企業帶來了新的驅動力。

越來越多的芯片企業湧入二級市場，今天筆者將介紹一家聚焦顯示驅動芯片領域的企業。

天德鈺（688252.SH）將於9月16日（週五）開啟申購，其發行定價21.68元/股，對應27.14倍市盈率，低於中證指數行業平均市盈率（45.84倍）以及可比上市公司的平均市盈率（66.60倍）。

本次公開發行後總股本為405,555,600股，按此計算，天德鈺的發行總市值約87.92億元，在科創板處於合理水平。

鑑於天德鈺的發行估值不高，打新有一定的性價比。不過，公司今年以來的業績有較大波動，後續謹慎關注。

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明星資本入股

穿透天德鈺的股權結構，其背後的股東大有來頭！

天德鈺成立於2010年，是由台交所上市公司天鈺科技（4961.TW）通過子公司恆豐有限在深圳設立的公司，而富士康的母公司鴻海精密（2317.TW）為天鈺科技的第一大股東。

資料顯示，鴻海精密是全球3C（電腦、通訊、消費類電子）代工領域規模最大、成長最快的國際集團，位列2021年《財富》世界500強排行榜第22名。

截至發行前，天德鈺無實際控制人，控股股東為恆豐有限，其持有公司61.1551%的股份。

值得注意的是，元禾璞華於2020年10月以6.1元/股的價格入股，目前持股3.3333%，該次增資完成後，天德鈺的投後估值約15億元。

事實上，元禾璞華在芯片領域的涉獵不止於此，中科藍汛、恆玄科技、思瑞浦、瀾起科技、唯捷創芯等芯片公司背後都有元禾璞華的身影，並且均已成功IPO。

股東背景強大、明星投資機構入股，天德鈺有何看頭？

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產品結構單一

天德鈺聚焦移動智能終端領域的整合型單芯片，2019年-2021年報吿期，公司的營收由4.64億元增長至11.16億元，年均複合增速約55.09%；相對應的歸母淨利潤則由1727.77萬元增至3.29億元，年均複合增長率高達339.92%；毛利率由19.85%上升至51.17%。

2021年受到下游需求擴張，公司產品價格大幅上漲，以智能移動終端顯示驅動芯片為例，其價格由2020年的2.41元/顆上升至2021年的5.5元/顆，漲價幅度超過100%，使得整體收入和利潤得以快速增長，同時毛利率也大幅提升，與行業趨勢一致。

目前，天德鈺擁有智能移動終端顯示驅動芯片（DDIC）、攝像頭音圈馬達驅動芯片（VCM）、快充協議芯片（QC/DP IC）和電子標籤驅動芯片（ESL）四類主要產品，在這四類芯片領域，近三年公司分別累計出貨 4.59 億顆、6.97 億顆、3.20 億顆和0.53 億顆。

其中DDIC是公司的主要收入來源，其收入佔比在7成以上，側面反映出目前公司收入結構較為單一。

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利潤高增長難以持續

目前，DDIC主要發展方向為高分辨率、高幀率、減少外圍器件、高集成、減少下邊框寬度等，天德鈺的產品在行業內競爭優勢並不突出。

公司已逐步佈局含觸控與顯示驅動集成芯片（TDDI）技術，其能有效減少智能手機外圍芯片尺寸，不過公司TDDI的佈局較晚，2021年才實現量產交貨。

公司的DDIC產品主要面向LCD面板應用，在智能手機領域，天德鈺的市場份額約12%，行業排名第四。

雖然漲價給公司帶來了較多的業績，但產品的銷量卻在下降。

就拿DDIC來説，2020年、2021年，其銷量由18518.81萬顆降至15193.32萬顆，下滑幅度將近18%。

天德鈺表示，2021年公司主要是低單價、較成熟製程的產品銷量下降，而對中高性能、高單價產品採購增加，優化了DDIC的產品結構。

2021年芯片市場火熱，玩家們的庫存陡升，而2022年以來，隨着半導體行業供應鏈緊張的情況逐步緩解，加上下游消費電子品牌廠商銷售疲軟，對芯片企業來説，意味着其利潤高增長或將不再持續。

實際上，2022年以來公司所處的產品市場供給增加，但採購成本並沒有相應的下調，同時產品銷售價格有所下降，一定程度上影響了公司的盈利水平。公司預計2022年1-9月將實現營業收入8.93億元-10.92億元，同比增長14.31%-39.78%，歸母淨利潤為1.81億元-2.3億元，同比下降7.25%-27.01%。

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高度依賴供應商

天德鈺與大多數芯片企業一樣，採用典型的Fabless經營模式，對上游晶圓的依賴程度較高，公司存在對主要供應商高度依賴的風險。

眾所周知，晶圓廠本身行業集中度就比較高，CR5企業產能超過90%。尤其是顯示驅動IC封裝工藝較為複雜，能夠提供相關封裝服務的封裝測試廠並不多。

報吿期內，公司向前五大供應商採購金額佔總採購金額的比重約8成，其中2020年第一大晶圓供應商由台積電變更為晶合集成，2021年公司向晶合集成的採購比例高達54.7%，封裝測試供應商則是新匯成及其控股子公司，佔比約9%。

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結語

截至9月15日，本月共20只新股上市，目前8只已跌破發行價，其中創業板4只、北交所3只、科創板1只。新股破發的原罪無非是估值高、基本面較差，但從最近的新股市場表現來看，也很大程度受到市場情緒的影響。

其實，首日表現主要就是看賽道景氣度和當日市場情緒，例如昨日上市的科捷智能，雖發行市盈率略高，若放在平時，這種小盤新股在科創板其實很容易被炒作，但昨天受市場整體暴跌的影響，最終收綠。

當下的市場一直圍繞着國產替代的大方向在展開結構性行情，市場對於芯片板塊還是挺有信心的，待到天德鈺上市之時，或許還能蹭一蹭風口？