事件：公司發佈2022 年中報，22H1 公司實現收入32.06 億元/yoy+9.06%，歸母淨利潤3.58億元/yoy-2.90%，扣非歸母淨利潤3.41 億元/yoy+1.42%；單Q2 看，公司實現收入17.54 億元/yoy+8.75%，歸母淨利潤2.00 億元/yoy-2.98%，扣非歸母淨利潤1.91 億元/yoy+0.61%。與此前公佈的業績快報基本一致。Q2 營收增速保持穩健，華東地區表現亮眼。公司22Q2 營收同比增長8.75%，延續22Q1 以來的穩健增速，考慮到去年同期基數相對較高，公司表現較好。1）分區域看，22Q2 華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南營收增速分別為5.06%/1.99%/52.25%/11.46%/4.66%/7.62%/-2.43%，華東/華中地區增長亮眼，預計與江蘇、浙江、武漢工廠產能持續爬坡有關，華南地區營收增速有所放緩，預計與人員流出、需求疲軟有關。2）經銷商拓展看，22Q2 末相較於22Q1 末新增經銷商39 名，其中華北/東北/華東/西南/西北/華南/華中經銷商分別變動8/6/19/-5/12/-3/2 名，華東地區保持較強拓展勢頭。毛利率有所承壓，費用率保持穩定。1）公司22H1 實現毛利率 25.13%，同比變動-1.43pct。同比下滑主要系：①原材料成本上升；②運輸成本受油價上漲、各地防疫政策影響也有所上漲；③低毛利率地區如華東、華中地區營收佔比上升；分區域看，公司東北地區實現毛利率26.96%/同比+0.37pct，華東地區 12.55%/同比-2.44pct，華北地區 21.91%/同比-0.97pct，西南地區毛利率 23.05%/同比-4.93pct，華南地區毛利率 3.75%/同比+0.32pct，西北地區毛利率26.82%/同比-0.54pct，華中地區毛利率 12.15%/同比-0.39pct。2）公司22H1 實現銷售費用率8.01%/同比-1.00pct ，管理費用率 1.85%/同比+0.08pct ，財務費用率 0.10%/同比+0.22pct ，研發費用率 0.49%/同比+0.23pct 。3）公司實現歸母淨利率 11.16%/同比-1.37pct ，扣非歸母淨利率 10.64%/同比-0.80pct ；4）分季度看，22Q2 公司實現毛利率24.73%vs22Q125.62%，歸母淨利率22Q2 11.39%vs 22Q1 10.88%，淨利率環比小幅改善。當前外部環境發生變化，公司韌性仍存、積極應對，產品端加大研發力度，順應消費習慣加快推陳出新，並結合渠道拓展逐步推出中保產品；渠道上對東北、華北等成熟區域加快銷售網絡細化和渠道下沉，對華東、華南等新市場不斷加大對重點客户的投入、提升單點效益。產能建設儘管受疫情影響有所反覆，但公司穩步推進。展望22H2：1）收入端看，一方面，伴隨江蘇、武漢、浙江等地區產能逐步爬坡及產能持續優化，公司有望保持穩定放量；另一方面，公司自22 年6 月逐步開啟第二輪提價，預計價增亦有所貢獻；2）利潤端看，伴隨公司提價逐步落地，公司有望保持利潤率穩定。2-3 年維度，伴隨公司全國化產能佈局逐漸完善、替代產能投產後產能佈局逐漸合理化，公司的長期利潤率中樞有望上移：一方面，產能投放後公司在當地市場的供給增加，有利於公司進行市場搶佔，長期維度下降低公司退貨率、促銷力度；另一方面，新工廠投產後公司配送半徑有望減小，運費率、退貨率亦有望得以改善。考慮資本公積金轉增股本攤薄、原材料成本上漲、疫情反覆影響需求，我們預測公司2022-24年EPS0.59/0.72/0.78 元（調整前2022-24 年EPS0.90/1.06/1.21 元），使用可比公司估值法，給予 22 年38 倍PE 估值，對應目標價22.42 元，維持“買入評級”。風險提示疫情恢復不及預期；市場和產能擴張不及預期；行業競爭加劇；原材料價格上漲。