本文來自格隆匯專欄：天風宏觀宋雪濤，作者：宋雪濤、向靜姝

一部分仍有較大就業缺口的行業如低端服務業，就業仍將持續增長；另一部分就業缺口已經彌合的行業如建築、專業、商業服務、金融、信息等，受需求疲軟的拖累，整體新增就業或將放緩。低端服務業薪資漲幅高，可能令薪資增速回落較慢，整體較緊的勞動力市場和薪資增速推高的通脹中樞，不排除聯儲可能再次作出誤判，導致貨幣政策過緊、經濟衰退提前和加深。

美國勞工統計局週五最新數據顯示，美國7月非農就業人口增加52.8萬人，好於市場預期的25萬人，前值 37.2萬人，創今年2月以來最大增幅，就業人數連續19個月增長，非農就業總人數回到疫情前水平。失業率小幅下跌至3.5%，創2020年2月以來新低。與此同時，美國經濟數據在走弱，7月Markit製造業、服務業、綜合PMI均創兩年多新低, GDP連續兩個季度負增長，陷入技術性衰退。

怎麼理解美國勞動力市場和經濟基本面的差異？

第一，新增非農就業的行業分佈和美國經濟的結構分化情況是基本對應的。

分行業看，非農就業新增主要集中在住宿餐飲、教育和醫療保健等服務業（政府部門新增就業主要也是教育業），這些就業領域尚未從疫情的衝擊中完全恢復。以休閒和酒店業為例，新增就業9.6萬人，但仍比疫情前水平減少了120萬名員工。今年以來服務消費需求明顯強於商品消費需求，這意味着“補齊員工以應對需求反彈”仍是服務業維持就業和薪資增速增長的動力。

圖1：7月非農就業分行業（千人）

資料來源：FRED，天風證券研究所

圖2：政府部門細分就業情況

資料來源：FRED，天風證券研究所

圖3：今年以來美國服務需求明顯強於商品需求

資料來源：FRED，天風證券研究所

圖4：美國非農就業總人數回到疫情前水平

資料來源：FRED，天風證券研究所

圖5：7月失業率回到疫情前水平

資料來源：FRED，天風證券研究所

第二，勞動力結構性短缺依然是就業市場的主要特徵。

勞動參與率小幅下跌，7月數據微跌至62.1%，不及前值62.2%，主要原因為16-24歲年輕羣體部分離開勞動力市場，千禧一代和Z世代人羣不喜歡傳統工作模式，更願意靈活就業，轉換工作頻率更高。

圖6：勞動參與率分年齡段

資料來源：FRED，天風證券研究所

勞動力市場依然緊張。雖然職位空缺數從5月的1125萬下降到1070萬，顯示招聘需求有所下降，但職位空缺數與失業人數之比仍高達1.81。

圖7：失業人數下降同時，職位空缺有所下降

資料來源：WIND，天風證券研究所

歷史上來看，職業、商業服務裏的招聘服務就業拐點領先於整個非農就業拐點（除1990年之外，領先8~16個月），目前招聘服務就業人數再創新高，表明招聘需求仍然強勁，勞動力市場轉弱可能尚需一段時間。

圖8：招聘服務就業拐點領先於整個非農就業拐點

資料來源：WIND，天風證券研究所

薪資漲幅強勁。7月時薪環比增長0.5%，超市場預期0.3%；同比增長5.2%，超市場預期的4.9%。工資增長可能加劇聯儲對通脹的擔憂

圖9：勞動參與率與時薪增速同比

資料來源：FRED，天風證券研究所

未來一部分仍有較大就業缺口的行業如低端服務業，就業仍將持續增長；另一部分就業缺口已經彌合的行業如建築、專業、商業服務、金融、信息等，受需求疲軟的拖累，整體新增就業或將放緩。低端服務業薪資漲幅高，可能令薪資增速回落較慢，整體較緊的勞動力市場和薪資增速推高的通脹中樞，不排除聯儲可能再次作出誤判，導致貨幣政策過緊、經濟衰退提前和加深。

風險提示：美國通脹超預期，美聯儲緊縮超預期，美國勞動力市場走弱超預期

 報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2022年8月7日

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