本文來自：固收彬法，作者：孫彬彬團隊

摘要

當前的邏輯背景與一個月之前有一定的相似性。一個月前，經濟高頻數據表現較好，市場對政策還有期待，防疫政策也做了調整，在這樣的背景下，市場對經濟修復的確認比較樂觀，市場重心交易修復、交易經濟環比改善。引發債市逐步調整。

而一個月之後，市場目前基本都是在懷疑和審慎的狀態下評估經濟修復情況，因為高頻數據轉弱，政治局會議之後市場對政策解讀偏悲觀、疫情又是一種長尾狀態。然而需要注意的是，儘管除瀝青外的高頻數據表現不太好，但實際上是有變化的，這個變化的源頭還是在於政治局會議的表述。

一週後當我們再看政治局會議公吿的時候，仍可以感受到其中一些積極的因素。例如“力爭實現最好結果”的“最好”和之前的“較好”的一字之差，以及“經濟大省要勇挑大樑”“讓國企敢幹、民企敢闖、外企敢投”“支持地方政府用足用好專項債務限額”等等。

這是引發我們做地方政府言行梳理的原因。從梳理結果看，主要經濟大省均明確表態要有擔當、挑大樑。有條件的省市，也均表態要爭取完成全年經濟目標。

着力鞏固經濟回升向好、解決風險問題、爭取最好結果是目前地方政府的共同

特徵。後續我們就需要從高頻數據中去感受這一政策意圖具體落實情況。

從6月底到7月初市場整體非常審慎，我們認為當時市場過於謹慎。同樣，對於現在，我們在關注諸多債市利好的時候，也需要留意一些可能的變化，特別是政治局會議後，地方政府的行為與經濟修復的進展。

整個宏觀空間始終處於動態變化過程中，債市需要合理把握節奏與重心。我們還是強調，當前經濟狀態是弱修復，弱修復背後有政策訴求。雖然目前暫時似乎是政策空窗狀態，但我們同時有進一步做好經濟工作的底線要求。困難很多，但是辦法也不能低估。

對於資金利率，我們建議還是按照1%-1.6%來定價。對於長端利率的位置還是按照前低和前高的位置來辨識。策略上，我們保持短多中空的邏輯，建議市場對上述提到的變化保持關注。

正文

7月政治局會議提到，“着力穩就業穩物價，保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果…經濟大省要勇挑大樑，有條件的省份要力爭完成經濟社會發展預期目標。”

會議之後，各省有何表態和具體行動，對下半年的經濟增長是否會有積極影響？我們對此梳理分析。

什麼是經濟大省？

參考GDP排名，廣東、江蘇、山東、浙江、河南、四川、湖北、福建、湖南、上海、安徽、河北、北京位居全國前列，經濟體量明顯高出全國其他省市。

“東南沿海5省市經濟體量佔全國1/3以上，財政收入佔比近4成，在地方對中央財政淨上繳中貢獻近8成，有力支撐了國家財力和中央財政對中西部地區轉移支付。要繼續挑起國家發展、穩經濟的大梁，發揮保障國家財力的主力作用。”

——李克強主持召開東南沿海省份政府主要負責人經濟形勢座談會

什麼是有條件的省份？

我們認為重點指上半年GDP完成情況較好、受疫情衝擊較小，同時有希望達成全年經濟目標的省份。

根據上半年實際GDP完成進度與2021、2019年做對比的結果，我們認為主要包括：山西、內蒙、新疆、江西、陝西、河北、寧夏、黑龍江、甘肅、青海。

各省市有什麼表態？

政治局會議後各經濟大省相繼表態，明確自身的責任擔當。

所有有條件的省份都表態繼續盯住全年經濟目標，經濟大省除浙江、上海、安徽、北京外，都明確努力實現全年經濟發展目標。

目前來看，下半年各主要經濟大省想要實現全年經濟目標增速有一定難度。

參考年初各地方兩會的經濟目標和上半年已完成進度，各省想要實現全年增速達標，下半年增速基本要求是8%左右，甚至更高，這並非易事。

對於完成全年目標有困難的經濟大省，如果把堅持經濟目標解讀為力爭下半年增速符合原定的全年目標增速，難度會小一些。

7月29日浙江省長就提到“下半年浙江要確保GDP增長6%”，而6%原本是浙江省制定的全年增長目標。

總體而言，政治局會議後各地方的表態較為明確，經濟大省要挑大樑，有條件的省份要確保完成全年經濟目標，特別是條件較好的經濟大省。

地方有何具體行動？

政治局會議過去兩週不到，當前又是數據空窗期，我們梳理地方主要領導的行程來感知變化‘

省內主要城市和部分經濟強縣領導同步跟進召開相關會議研究經濟工作，及會談企業家和赴基層調研。

從各領導行程和表態觀察，着力鞏固經濟回升向好、解決風險問題、爭取最好結果是共同特徵。後續我們就需要從高頻數據中去感受這一政策意圖具體落實的情況。

債市怎麼看？

當前的邏輯背景與一個月之前有一定的相似性。一個月前，經濟高頻數據表現較好，市場對政策還有期待，防疫政策也做了調整，在這樣的背景下，市場對經濟修復的確認比較樂觀，市場重心交易修復、交易經濟環比改善。引發債市逐步調整。

而一個月之後，市場目前基本都是在懷疑和審慎的狀態下評估經濟修復情況，因為高頻數據轉弱，政治局會議之後市場對政策解讀偏悲觀、疫情又是一種長尾狀態。然而需要注意的是，儘管除瀝青外的高頻數據表現不太好，但實際上是有變化的，這個變化的源頭還是在於政治局會議的表述。

一週後當我們再看政治局會議公吿的時候，仍可以感受到其中一些積極的因素。例如“力爭實現最好結果”的“最好”和之前的“較好”的一字之差，以及“經濟大省要勇挑大樑”“讓國企敢幹、民企敢闖、外企敢投”“支持地方政府用足用好專項債務限額”等等。

這是引發我們做地方政府言行梳理的原因。從梳理結果看，主要經濟大省均明確表態要有擔當、挑大樑。有條件的省市，也均表態要爭取完成全年經濟目標。

着力鞏固經濟回升向好、解決風險問題、爭取最好結果是目前地方政府的共同特徵。後續我們就需要從高頻數據中去感受這一政策意圖具體落實情況。

從6月底到7月初市場整體非常審慎，我們認為當時市場過於謹慎。同樣，對於現在，我們在關注諸多債市利好的時候，也需要留意一些可能的變化，特別是政治局會議後，地方政府的行為與經濟修復的進展。

整個宏觀空間始終處於動態變化過程中，債市需要合理把握節奏與重心。我們還是強調，當前經濟狀態是弱修復，弱修復背後有政策訴求。雖然目前暫時似乎是政策空窗狀態，但我們同時有進一步做好經濟工作的底線要求。困難很多，但是辦法也不能低估。

對於資金利率，我們建議還是按照1%-1.6%來定價。對於長端利率的位置還是按照前低和前高的位置來辨識。策略上，我們保持短多中空的邏輯，建議市場對上述提到的變化保持關注。

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2022年8月7日

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