週四北京時間20:15，歐洲央行將公佈利率決議；隨後20:45，歐洲央行行長拉加德召開貨幣政策新聞發佈會。歐洲央行料開啓將2011年6月以來的首次加息，政策制定者將在25個基點和50個基點的加息幅度中作出選擇。此外反碎片化工具的細節也或將揭曉。

來源：金十數據

所謂歐元區“碎片化”風險，是指歐元區內部南歐成員國國債和德國國債利差走闊，進而帶來潛在的歐元區南部國家融資困難的現象。利差走闊意味着負債成本走高，高負債歐元區成員國（如意大利、希臘等）的債務融資將變得更難，極有可能再次引發主權債務危機。2010年歐債危機期間，意大利的信用利差（CDS）就追隨意德息差走勢一度漲至500基點之上。

據嘉盛集團資深分析師Joe Perry介紹，反碎片化工具旨在允許歐洲央行購買收益率較高的國家的債券，​​以防歐洲非核心國家與核心國家的債券市場割裂。

上一次歐洲央行加息引發了歐元區主權債務危機，導致其在三個月後降息。市場擔心，本輪加息將是一個更大的政策錯誤，因爲歐洲經濟很有可能在即將到來的寒冷冬天之前猛然跌入衰退。 

直到本週之前，鑑於6月歐洲央行的政策聲明，分析師都幾乎一致認爲歐洲央行將加息25個基點。然而，最近有消息人士指出，政策制定者現在將討論50個基點的可能性。因此，市場現在認爲歐洲央行加息50個基點的概率爲60%，而本週初的概率約爲33%。如果政策制定者這次選擇加息25個基點，那麼聲明則可能會重申9月加息幅度更大的承諾，具體取決於中期通脹前景。

歐洲央行管理委員會預計還將在7月會議上介紹其新的反碎片化工具——傳導保護機制工具（TPM），但能提供多少有關其新工具的細節仍有待觀察。此外，金融資訊公司Newsquawk指出，在評估此類工具的有效性時，條件問題也將是關鍵，特別是在意大利深陷政治危機之際，德意債券息差可能給歐洲北部國家留下更深刻的印象，而非歐洲央行貨幣政策的結果。

從歐洲央行官員言論中尋找線索

上次會議，歐洲央行行長拉加德表示，她預計歐洲央行將在7月加息25個基點後於9月再次加息，並補充說9月加息幅度將取決於最新的中期通脹前景。至於反碎片化工具，路透社消息人士暗示，拉加德告訴歐元區財政部長，反碎片化的目標不是縮小債券息差，而是使其正常化。

歐洲央行突如其來的激進與其內部鷹派人士的呼籲有關。德國央行行長內格爾警告，不要降低歐元區南部成員國的借貸成本，並表示重點應放在對抗通脹上，因此可能需要比現在預期更多的加息。內格爾認爲，反碎片化工具只應在特殊情況下（規定條件和持續時間）激活。

另一方面，意大利央行副行長帕內塔繼續強調貨幣正常化應該是漸進的，並補充說通脹飆升並不反映歐元區的過度需求。此外，帕內塔指出，歐洲央行需要退出反碎片化工具才能履行其職責。

關於匯率，法國央行行長維勒魯瓦表示，歐洲央行密切關注歐元，因爲它對價格很重要，並補充說不是歐元疲軟，而是美元走強。7月13日，歐洲央行發言人發表的聲明指出，“我們始終關注匯率對通貨膨脹的影響，我們的任務是穩定價格。但歐洲央行不以特定匯率爲目標”。

50個基點的預期會否落空？

在市場定價方面，加息25個基點已被完全定價，但加息50個基點有所上升。報道稱，鑑於拉加德總統在6月28日曾發表評論稱，“在某些情況下，漸進主義顯然不合適”，因此管委會可以放棄之前的指導方針，但管委會是否有足夠的票數來支持加息50個基點的舉措還有待觀察。

鑑於歐洲央行在抑制通脹方面的努力已經明顯落後於其他主要央行，而且與一些同行相比，25個基點似乎相對較低，因此加息50個基點是有據可依的。ING認爲，鑑於一些政策制定者呼籲6月開始加息的希望也曾落空，本週出現50個基點的可能性很小。此外，到9月會議召開時，政策制定者可能會“眼睜睜地看着經濟衰退”，這將是加快加息步伐的非常規時機。

然而，近期歐元走弱可能會支持50個基點的加息。荷蘭合作銀行認爲，在當前關頭，這樣的加息幅度是否會極大地提振歐元還值得懷疑。該行還指出，如果歐洲央行本月確實公佈了其傳導保護機制工具，它可能會採取50個基點的幅度以讓鷹派滿意。

然而，荷蘭合作銀行認爲，歐洲央行更願意觀望其新工具如何被市場接受，然後再加大加息力度。目前市場已完全消化9月份加息50個基點的預期，並預計年終存款利率有望升至1%，這意味着9月之後將收緊75個基點。

反碎片化工具充滿不確定性

歐洲央行的加息前景導致歐元區分裂加劇，在6月會議上沒有就如何在開始加息週期時處理市場分散問題提供新的指導後，歐洲央行被迫召開臨時會議來解決這個問題。政策制定者決定靈活地對PEPP的贖回進行再投資，同時要求工作人員加速完成反碎片化工具。

會議結束後，路透社的報道稱，該債券計劃將附帶寬鬆的條件，旨在使收益率利差與基本面保持一致。後來也有報道稱，官員們不確定是否會宣佈債券購買計劃的規模或期限。宣佈購債規模將有助於表明歐洲央行避免分裂的承諾，同時避免工具被稱爲“空頭支票”。話雖如此，如果購債規模不如人意，可能會給債券市場帶來壓力。

值得注意的是，在這種工具下的任何購買都可能會被沖銷，因此該計劃可以與旨在從銀行系統中抽走現金的拍賣相結合。

然而，很多工作尚未完成，因此其是否能在7月份及時發佈尚不確定。據報道，政策制定者“正在加倍努力達成協議”。如果該工具在即將舉行的會議上公佈，ING的分析師強調，主要問題將是如何定義“中性”或“合理”的債券息差，僅僅“不惜一切代價”的承諾可能會讓人覺得，在開始加息週期時做出這樣的承諾就像同時踩剎車和踩油門一樣。

意大利政治危機加劇政策難度

此外，投資者還將注意意大利最近的政治動盪，現任總理德拉吉或將離開政府並可能引發提前選舉。這種結果將導致德國和意大利10年期國債利差從年初的低於200個基點的水平擴大到超過230個基點。

在這種情況下，歐元區南部和北部成員國在反碎片化工具的條件和實施方面的談判可能會形成前所未有的緊張局面。如果條件被認爲是過於嚴格，該工具可能根本無法阻止德意息差擴大。而從利率的角度來看，如果條件被認爲對南部成員國友好，那麼歐洲央行內部的鷹派可能會嘗試要求一個更激進的加息週期。

隨着最近的意大利政治危機增加了意大利主權利差急劇擴大的可能性，反分裂工具的部署將更加棘手。有關使用工具的條件的細節將是關鍵，並可能推動部分市場反應。

ING提出了四種不同的情景（第二種是其基本情景），並分析了各情景對歐元兌美元和德國10年期國債收益率的影響。

該銀行指出，最近歐元兌美元表現疲軟，在貿易加權基礎上的歐元匯率也是如此。毫無疑問，歐洲央行對此感到不滿，但其最近的鷹派意外未能對歐元提供持續支持，超過預期的舉措（加息50個基點）或比預期更鷹派的前瞻性措辭可能無法對歐元產生足夠的提振。

摩根大通寫道，即使歐洲央行週四加息50個基點，天然氣供應擔憂仍將削弱歐元，因爲圍繞北溪1號的爭議可能是“本週外匯市場最重要的一個主題”，而如果沒有預料中的天然氣供應減少，這將和50個基點的加息一起支撐歐元。

近來，歐元區經濟下行風險不斷增加，主要與未來幾個月（或冬季）天然氣供應緊張的威脅，以及最近與意大利重新陷入政治不確定性有關。