本文來自格隆匯專欄:中金研究,作者:於寒 姚澤宇 樊優
我們基於全市場公募基金產品歷年年報所披露的微觀數據等資料進行分析,觀察近年來基金規模高增背後、個人投資者(基民)的微觀行為特徵。
1)單隻產品維度:2021年末貨基/權益/債基中持有人户數最高的分別為天弘餘額寶/招商中證白酒A/天弘弘擇短債C,分別達7.3億/944萬/448萬(略高於實際期末有效持倉人數);2)基金公司維度:剔除貨基後,易方達基金持有人户數合計超7,000萬户(簡單加總未去重)、位列榜首;3)基金經理維度:剔除貨基後,所管理基金持有人户數最多的基金經理為博時基金趙雲陽、管理多隻股票指數型基金與黃金ETF聯接基金、持有人户數合計達~5,700萬户,藉助支付寶渠道引導年輕用户對黃金資產的長期配置。
圖表:基金產品持有人户數top10
資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;注:全部開放式和封閉式基金口徑
圖表:基金公司持有人户數top10
資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;注:1)全部開放式和封閉式基金口徑;2)簡單加總未去重
圖表:基金經理持有人户數top10
資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;注:1)全部開放式和封閉式基金口徑;2)簡單加總未去重
2021年末個人基民合計持有公募基金13.5萬億元、較2019年底增長接近1倍,持倉佔比53%、略高於機構對公募基金的持倉,其中:1)所持有的權益類基金規模增長216%至6.5萬億元、自2014年以來首次超過貨基規模、貢獻全部權益型基金的比例提升11ppt至76%;2)所持有的債券型基金增長118%至0.8萬億元、持倉貢獻為13%、依然遠低於機構持倉;3)所持有的貨基增長27%至5.7萬億元、持倉貢獻下降6ppt至59%,體現了新生代基民繼續在向餘額寶/零錢通等貨基充值、為未來非貨基規模增長提供蓄水池支撐的同時,對權益/債券基金進行主動配置的意識持續加強。
圖表:2021年末基民持倉貢獻基金規模的53%
資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;注:全部開放式和封閉式基金口徑
圖表:基民所持基金以貨基及權益類為主
資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;注:全部開放式和封閉式基金口徑
圖表:權益類基金中基民的持倉佔比不斷提升
資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;注:全部開放式和封閉式基金口徑
2021年末權益基金持倉户數合計4.1億,我們假設過去三年人均持有權益產品數從2只增至2.5只,則2021年末權益持倉基民1.65億、較2019年末0.58億增長185%,人均持有權益基金規模增至4萬元。人均持有權益基金金額略有上升、但在單隻產品配置的户均金額有所下降,反映了新生代基民的“分散配置”理念。
圖表:2010-2021年持有人户數CAGR達34%
資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;注:1)全部開放式和封閉式基金口徑;2)基於各基金產品的期末持有人户數的簡單加總
圖表:權益基金持倉人數達到19年底的3倍
資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;注:假設2019-2021年人均持有權益產品數從2只增至2.5只
圖表:基民持有的權益類基金的户均規模近兩年呈下降趨勢
資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;注:1)全部開放式和封閉式基金口徑;2)個人投資者户數基於各基金產品的期末持有人户數的簡單加總;户均非人均概念、一人持有多隻產品
我們測算,2021年公募基金AUM的內生增長率達27%(=(認申購金額-贖回金額)/期初規模,剔除基金經營變動影響),其中貨幣型/權益類/債券型為17%/28%/40%。權益類基金認/申購額中來自新發行產品募集(即認購額)佔比達21%、仍處於較高水平,反映了近年來基民對績優管理人新發產品保持較高的熱情。
圖表:2021年公募基金AUM的內生增長率達27%
資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;注:1)全部開放式和封閉式基金口徑;2)內生增長率=(認申購金額-贖回金額)/期初規模
圖表:權益類基金認申購額中來自新發行產品募集佔比達21%
資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;注:1)全部開放式和封閉式基金口徑;2)剔除FOF&ETF聯接
我們測算,對於同時擁有A/C份額的權益類基金而言,基民持有C份額(即前端申購費為0、但持有期間按日計提銷售服務費)的金額佔比在2021年末達到18%(vs.2019/2020年末9%/13%)。
圖表:C類基金規模快速提升
資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;注:1)開放式和封閉式股票及混合型基金口徑;2)剔除ETF聯接基金;3)A類基金包含未設C份額的A類基金,故C/A+C規模佔比的計算略有低估
近年來主動產品的超額收益突出背景之下,2021年末基民持有的權益類基金中、ETF及指數產品規模佔比13%,較2019年底的17%有所下降。
圖表:全部權益產品中、指數基金及ETF規模佔比近兩年有所下降
資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;注:1)全部開放式和封閉式股票及混合型基金口徑;2)剔除FOF&ETF聯接基金
圖表:個人權益產品持倉中、指數基金及ETF規模佔比近兩年有所下降
資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;注:全部開放式和封閉式股票及混合型基金口徑
根據《公募基金投資者定投洞察報吿》,截至2021年末華夏基金525萬定投用户中30歲以下人羣佔比12%(vs. 30-50歲人羣佔比61%),反映了當前中年基民定投比例更高,但與此同時新生代基民定投意願快速提升,開户1年以內的新基民中定投人數佔比即高達29%,定投易於理解、方便上手的特點,成為新基民的“上車”佳徑。
圖表:中年基民定投比例高
資料來源:《公募基金投資者定投洞察報吿》(華夏基金&《中國基金報》),中金公司研究部;注:用户數據為截至2021年末華夏基金525萬客户真實定投交易數據
圖表:新生代基民定投意願強
資料來源:《公募基金投資者定投洞察報吿》(華夏基金&《中國基金報》),中金公司研究部;注:用户數據為截至2021年末華夏基金525萬客户真實定投交易數據
#8 新生代基民對買方投顧的接受度持續提升
目前基民在買方投顧模式下的AUM在其所持公募基金中的佔比尚不足1%、但覆蓋人數及比例在2019年底試點以來快速增長。2021年底試點機構合計服務客户數已達367萬人、服務資產~980億元,各類型機構基於自身稟賦探索差異化發展路徑、投顧規模增長迅速,如第三方機構中螞蟻幫你投用户超300萬人、券商中華泰/國聯/國君客户簽約資產規模超百億元。我們預計未來我國新生代基民在財富快速積累的同時、對專業投顧服務的接受度也將從當前的“嚐鮮”心態到愈發青睞(截至2021年末在退休計劃以外~79%的美國家庭通過專業投顧購買基金)。
圖表:當前基金投顧試點機構主要上線平台及展業進展
資料來源:公司官網,公司App,券商中國,中國經濟網,新財富,每日經濟新聞,新京報,中金公司研究部
圖表:截至2021年末,美國持有共同基金的家庭中,通過投顧渠道持有的佔比達51%
資料來源:ICI,中金公司研究部
圖表:截至2021年末,美國退休計劃外持有共同基金的家庭中,完全通過投顧持有的佔比達39%
資料來源:ICI,中金公司研究部
我們統計天天基金網基金吧發帖數,以招商中證白酒A和易方達藍籌精選為例,兩隻基金2021年發帖數分別為32萬/16萬、佔基金成立以來發帖總數的42%/78%;此外,博時基金/天弘基金在螞蟻財富號的粉絲數達千萬級別、廣發基金在抖音的官方賬號粉絲數超過50萬,基金理財已成為新生代基民日常關注的熱門話題和社交內容。
圖表:基金管理機構螞蟻財富號粉絲數Top20
資料來源:支付寶App,道樂研究院,中金公司研究部
注:數據統計主體為公募基金、券商資管、銀行理財子公司、券商機構、銀行、保險公司、基金投顧機構
圖表:天天基金財富號粉絲數Top20
資料來源:天天基金App,道樂研究院,中金公司研究部
注:1)數據截至2022/05/31;2)數據統計主體為公募基金、券商資管、銀行理財子公司、券商機構、銀行、保險公司、基金投顧機構
5月117家機構、97家機構分別在支付寶、天天基金直播間開展了1,379場、739場直播,場均觀看量分別達16.0萬、4.5萬人次,理財直播已成為客户陪伴以及投資者教育的重要方式。
圖表:天天基金直播間:5月直播場次同比+118%/環比+9%至739場,1-5月合計基金直播場次同比+160%
資料來源:道樂研究院,中金公司研究部
圖表:支付寶理財直播:5月直播場次同比+25%/環比-4%至1,379場,1-5月合計基金直播場次同比+54%
資料來源:道樂研究院,中金公司研究部
風險提示
資本市場大幅波動、其他投資替代品吸引力增加、市場機構競爭加劇、基金投資風險。