通信行業的人，對鵬博士都很熟悉，因為不少人都因為寬帶和它打過交道，即使不是通信行業的人，對鵬博士也不會陌生，因為很多城市，都有“長城寬帶”，説不定你家的寬帶就是用它的。

但是，現在這家公司卻搖身一變，成了雲計算和數據中心供應商，檔次升了，但屬於它的日子，卻漸漸遠去。

01

商業模式有侷限

説起鵬博士的商業模式，其實很簡單。

寬帶接入是電信運營商的“最後一公里”，雖然長度不算長，但卻異常的繁瑣，同時也是資本開支、維護費用都不小的領域，於是，產生了電信運營商+第三方合作的模式。

簡而言之，就是電信運營商將一部分的接入網（也包括部分傳送網、骨幹網，但總體佔比很小）外包給第三方去建設、運營、維護，然後雙方再從用户的寬帶費中分成。

這種模式對於雙方，乃至用户來説，好處是顯而易見的，尤其是運營商，可以省去大量的基礎設施建設、運營和維護的成本，儘管需要讓出一部分收益，但算下來還是一筆劃算的買賣。

加上2010年後，國家在大力推動“寬帶中國”建設，大量原來的銅質通信電纜要替換成光纖網絡，同時，房地產的大發展，使得很多新建區域需要建設光纖，“光進銅退”成為了那個年代電信領域最火熱的基建。

鵬博士正是乘着這樣一個風口，不斷髮展壯大，號稱中國最大的民營電信運營商。從營收上也可以看出，鵬博士最快的發展期，對應的正是中國寬帶建設最火熱的2012-2015年。

但之後，鵬博士的業績卻陷入低迷，至今營收已經連續負增長5年，淨利潤增速也從2015年後一路走低。雖然公司近年來不斷加碼新業務，但效果卻大不及預期。

其實，鵬博士從大熱到爆冷，邏輯非常簡單，都是商業模式決定的。

首先，作為電信運營商的第三方合作商，決定了它一來要依附於電信運營商，沒有太多的自主權，二來行業的發展決定了它的天花板。

就拿電信運營商這個來説，雖然頭銜是中國最大的民營電信運營商，但其實並不符合事實，因為電信運營商基本都是國有的，所謂的民營，充其量只是作為一個合作單位，在資源、經營上都存在諸多的限制，也不可能擁有自己的電信網絡，根本算不上真正意義上的電信運營商，這就決定了鵬博士的身份只是給正規電信運營商打下手。換句話説，如果電信運營商日子好過，生意紅火，分成方面還有着落，但一旦電信運營商生意到達瓶頸，這些合作單位的分成比例也好，合作費用也好，都要先打折扣。

最直觀的變化，要數鵬博士旗下的長城寬帶的ARPU值，從2013年見頂（67元）之後，便一路下滑，到16年，已經下滑至44元，三年時間，跌去34%。

作為和基礎設施建設相關度比較高的一個領域，寬帶接入本身也存在觸頂回落的可能性，因為隨着中國家庭光纖寬帶滲透率的快速提升，市場增量會一步步萎縮，最終變成存量市場。

到了存量市場，比拼的就是真刀真槍，一旦競爭對手利用實力“以本傷人”，如果沒有雄厚的資本、資源、技術和用户羣實力，就很容易被搶佔市場。中國移動正是以這種策略搶佔了很多寬帶市場，鵬博士作為電信和聯通的合作伙伴，受到的衝擊可想而知。

同時，國家也提出了“提速降費”方面的政策要求，運營商以往過高的寬帶費被“削平”，最終使得鵬博士在經歷了短暫的業績輝煌之後，迅速回落。

行業見頂、政策要求、競爭對手打壓，是鵬博士最終回落的重要原因，但歸根結底，還是鵬博士本身的商業模式侷限所致。沒有屬於自己的核心網絡資源，成為鵬博士最大的瓶頸。

02

突圍之路，困難重重

原有業績遭遇瓶頸，尋找新的增長曲線，成了鵬博士的自救出路。

從近些年的動作來看，鵬博士主要把寶壓在兩個方向，雲計算和數據中心。這兩個方向都是最熱門的IT細分領域，鵬博士的選擇，貌似並沒有什麼錯誤。

但仔細看，又很容易發現問題。

首先，雲計算和數據中心都是重資本、重技術、重資產的領域，要想真的在這些領域站穩腳跟，就需要投入巨大，但鵬博士只是一個做寬帶接入的建設、運營和維護公司，資本能力、研發實力都很有限，無法承擔雲計算和數據中心巨大的資本和技術投入，而且它本身就不具備這樣的能力。

那鵬博士究竟乾的什麼？

拆開鵬博士的雲計算業務，內在的邏輯其實和寬帶接入很類似，就是給雲計算大廠打下手，成為他們接入層面的合作單位，而重要的雲計算資源都還是在大廠手中。

在寬帶接入的時候，沒有自己的核心網絡資源，到了雲計算時代，鵬博士也還是沒有自己的核心資源，所以註定乾的活只能是依附型的。更重要的是，在寬帶接入的時候，這種依附型有本身的價值，因為運營商願意將生意讓出來給你，但是到了雲計算，這種價值還有嗎？大廠們到底用不用得你，都是很大的問題，因為雲計算已經不存在“光纖入户”的問題了。

除了雲計算，數據中心也是鵬博士重點方向，不過，從目前的經營情況來看，並不理想。2020年，鵬博士將部分數據中心資產出售，改為輕資產運營模式，雖然降低公司的成本壓力，但也正説明公司的數據中心業務成本過高，對公司的經營已經構成壓力，最後不得不賣出。

背後，恰恰説明公司對於經營重資產業務感到吃力。客觀地説，數據中心這塊業務是有前景的，它是數字經濟最基礎的設施之一，也是國家大力支持的新基建，但問題在於，這種業務前期的投入非常巨大，同時回報期也很長，有點類似房地產，先投一大筆錢建好房子，然後再通過租金回收成本。

建設時投入巨大，租金回收又很漫長，如果沒有強大的資金實力，要想通過細水長流來賺錢，很容易等不到真正賺錢的那一天，就已經熬不住。

這才是鵬博士不得不通過出售資產，改變運營模式的根本原因。

03

結語

和很多搶風口的公司一樣，鵬博士也因為踩中了國家寬帶大發展的風口，而創造出輝煌的業績。但是，隨着寬帶風口的消退，鵬博士已經很明顯地受到衝擊，業績連年負增長，股價大跌，甚至被戴上“ST”的帽子。

無疑，這種消退不僅是殺業績、更是殺估值甚至殺邏輯，雖然鵬博士不斷自救，但是效果卻並未符合預期。

如今，在經歷了長時間的低迷之後，鵬博士依然沒有看到走出低迷的跡象，寬帶業務已經不再新增，業績持續下滑，這條路基本堵死，而且隨着5G網絡的普及，寬帶的重要性還會進一步下滑；雲計算業務改不了依附型的特徵，“打下手”是註定的，數據中心又燒錢，賣的賣，剝離的剝離，還有什麼能夠撐起對它的想象？

貌似真沒有。

因為風口而起，註定會因為風口而落，鵬博士的滑落，依然看不到頭。