本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究，作者：國泰君安新股研究

報吿導讀：根據我們統計的726只打新基金的持倉分佈情況來看，2022Q1前五大行業依舊配置在食品飲料、銀行、電力設備和醫藥生物、電子，增持農林牧漁、銀行和煤炭，減持食品飲料、家用電器和汽車。

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打新基金的特徵和概況

近期各家基金已經披露完2022年1季報，我們將延續歷年對打新基金的分析，依照我們前期的五套篩選標準（總市值、淨資產和股票市值、打新持倉、獲配情況等指標），從所有混合型基金中篩選了726只經常參與打新的基金，對底倉和收益情況進行了分析。和2021Q4相比，打新基金數量並未下滑，但打新基金資產總值僅有5544億元，同比下滑近10%，打新基金資產規模出現明顯縮水。總體來看股票佔比相對穩定，維持在20-23%，債券佔比也出現的明顯下滑，佔比66-73%，股票市值的中位數在1.35億，股票和債券的配置規模均出現了不同程度的下滑，異軍突起的是現金配置提高到了10%左右。

延用了前期的打新基金篩選標準，我們認為打新基金主要具備以下特徵：（1）由於規則限制，債券型基金無法參與打新，股票型基金又對股票倉位要求過高，所以打新基金來源一般是混合型基金，以偏債混合、靈活配置為主，產品基金規模一般在2~20億之間。（2）由於追求絕對收益，導致股票佔比普遍不高，基本以滿足打新市值門檻要求為主（目前打新門檻為滬深各6000萬流通市值），參與雙邊市場需要準備1.2億元股票底倉，由於不會主動追求底倉收益，大部分打新基金的股票市值都在2億元之內，考慮到目前市場上參與打新的基金越來越多，我們也將廣義打新基金納入考核，即以權益底倉為主，打新增強為輔，所以在此將股票市值設定為5億元之內。（3）由於打新主要是為了獲得絕對收益，追求回撤可控，但股票底倉收益相對波動較大，所以大部分打新基金的股票市值佔比一般低於70%，即股票倉位不宜過重。（4）參與打新較為積極，持倉中獲配新股較多，是基金收益的重要來源。（5）在基金名稱上相對比較模糊，沒有明確行業或者主題，一般多模糊以新*、鑫*、豐*、興*、瑞*等名稱作為系列，並且很多打新基金在費用上有所設計，不少均設有AC類結構，方便具有不同需求機構投資者持有。

我們篩選出了所有混合型基金中的726只打新基金，這些基金總資產和淨資產分別為5544億和5055億，並且在22年一季度出現了股票和債券配置同步下滑的特徵，預估打新和底倉雙重壓力下，不少固收+產品產品均出現了不同程度的贖回，只能選擇降低股債配置。

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打新基金規模和收益分析

2022年1季度A股市場大幅下行，打新基金權益底倉回撤明顯，打新基金較為重倉的消費+銀行+科技行業中，除銀行業回撤幅度相對較小外，食品飲料及電子行業指數跌幅均超過15%。按照單項目打滿，100%入圍的理想情況計算，5億規模產品增厚收益率分別為0.56%/0.36%/0.20%，僅為2021Q1同期的3成左右。隨着打新收益的大幅下滑，我們也觀察到了一季度註冊制板塊打新參與賬户數明顯出現下滑，不同類型打新機構策略轉變。我們觀察到2月及3月註冊板塊參與賬户數分別下滑至8921户、8918户，機構參與熱情明顯降温。結構上，註冊制板塊尤其是創業板C類入圍賬户數大幅超過A類，以公募為主的A類機構為保證勝率開始有選擇的參與打新項目，而風險偏好較高的C類機構仍採取“逢新必打”的策略。

2022Q1的A股市場持續下跌，上證50跌幅10.65%，科創50指數跌幅21.97%，打新基金除破發壓力之外，還面臨着巨大的底倉壓力，固收+產品回撤贖回壓力凸顯。在我們篩選出來的726只打新基金中，41%左右的產品規模主都集中在2~5億之內，其次有20%的產品規模在5~7億。從規模角度來看，7億規模內的打新基金仍是目前市場的主流配置，佔比達到60%以上，打新基金平均淨資產規模已經從21Q4的5.4億降到了22Q1的4.8億。從打新基金2022年Q1收益率表現來看，2億內的打新基金收益中位數達到了-7.99%，2~5億規模的打新基金收益中位數-4.51%，5~7億規模的打新基金收益中位數-3.04%，7~10億規模的打新基金收益中位數-2.69%，10~20億規模的基金收益中位數也有-2.24%，整體表現為負，產品贖回壓力凸顯。

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打新基金持倉分析—增持農林牧漁、銀行和煤炭

根據我們統計的打新基金的持倉分佈情況來看，整體打新基金持倉A股股票1151億，其中重倉股市值達到599億，前五大行業依舊配置在食品飲料、銀行、電力設備和醫藥生物、電子行業，整體偏好消費+銀行+科技，持倉行業市值最高的有食品飲料（73.31億，環比下滑）、銀行（66.83億，環比上升）、和電力設備（64.35億，環比上升）、醫藥（42.79億、環比上升）電子（34.98億，環比下滑）。

總體來看，打新基金維持在22Q1增持農林牧漁、銀行和煤炭，減持食品飲料、家用電器和汽車。打新基金滬市增持行業前五大為銀行、煤炭、醫藥、交運、建築，減持靠前的行業為家電和汽車。打新基金深市增持行業前五大為農林牧漁、有色、房地產、電力設備和銀行，減持靠前行業為食品飲料、電子和家電。

從增持金額最多的前十大個股來看，相對集中在深圳市場，而整體行業相對分散，排名靠前的為農林牧漁、電力設備、有色、醫藥、電子等行業。農林牧漁成為增持金額最多的個股行業。

從減持金額最多的前十大個股來看，也是明顯集中在深圳市場，可以明顯發現深圳市場進行了一波顯著的換倉行為，減持行業集中在食品飲料、家電、電子等。

3.1  打新基金滬市持倉分析——增持銀行、煤炭，減持家電、汽車

分行業來看，上海市場持倉行業以大消費和大金融板塊為主，前五大持倉行業分別是食品飲料（54.18億）、銀行（48.18億）、電力設備（26.91億）、醫藥生物（20.93億）、煤炭（17.18億）。

打新基金滬市增持行業前五大為銀行、煤炭、醫藥生物、交通運輸、建築裝飾，減持靠前行業為家用電器和汽車。

打新基金滬市持股第一的個股依舊為貴州茅台，單隻個股持股市值達到31.73億元，絕對地位優勢顯著，其次是招商銀行持股市值12.96億元和保利發展12.25億元。

3.2  打新基金深市持倉分析——增持農林牧漁、有色金屬，減持食品飲料、電子

分行業來看，深圳市場持倉行業依舊偏好科技板塊，前五大持倉行業分別是電力設備（37.44億）、電子（22.91億）、醫藥生物（21.86億）、食品飲料（19.13億）和銀行（18.66億），深圳市場個股持倉行業分佈更偏重電子和新能源板塊，和滬市相比，整體持倉科技屬性明顯。

打新基金深市增持行業前五大為農林牧漁、有色金屬、房地產、電力設備和銀行，減持靠前行業為食品飲料、電子、家用電器。打新基金深市增持行業前五大為農林牧漁、有色金屬、房地產、電力設備和銀行，減持行業前五大為食品飲料、電子、家用電器、傳媒、通信。

打新基金深市持股第一連續三個季度均為寧德，體現了新能源板塊的熱捧，單隻個股持股市值20.74億元，其次是寧波銀行9.95億元和東方財富9.22億元，平安銀行7.08億元和萬科6.49億元分列持股市值的第四和第五位，深市個股持股集中度相對滬市更低。

風險提示：新股漲幅下滑及破發風險。