本文來自格隆匯專欄：君臨，作者：君臨研究中心

近半年來，計算機板塊反轉跡象明顯，新概念不斷出爐，比如元宇宙、數字經濟，市場的態度也從“不願看”到“看不懂”，到“為什麼漲”、“還能追嘛”不斷轉變。

今天，君臨從估值面、基本面、政策面，三個維度跟大家聊一聊計算機板塊的趨勢和機會。

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一個板塊的升温，一定是從低估值開始的

尤其是近期“高低切換”如火如荼的大趨勢下，從新能源撤出來的資金拼命尋找低估值的窪地，消費、地產、基建、計算機板塊，便是主要的希望之地。

我們看下面這個表，過去五年中，機構對計算機行業的股票持有比例：

可以看到，2021年Q2是計算機行業的一個相對低谷，機構對板塊的持有比例只有2.62%。

從歷史上來看，機構對計算機行業的平均持有比例通常是5%左右，去年Q2大約低了一半左右，這是僅次於2017年Q4（1.54%）的低谷。

過去五年，為什麼會形成2017Q4、2021Q2兩個低估值週期呢？

我們結合基本面、政策面來看一下。

計算機行業第一週期：2013-2017，大眾創業，萬眾創新

（1）大背景：衰退

2013年，是我國經濟較為困難的一年，傳統行業不斷下行，官方文件的表述是：

我國正處於經濟增長速度“換檔期”、經濟結構調整“陣痛期”、前期刺激政策“消化期”三期疊加”的歷史關口下，政策轉變突破勢在必行。

（2）政策出台

2014年，李克強總理提出，要在960萬平方公里土地上掀起“大眾創業”、 “萬眾創新”、由此掀起互聯 網+新興產業浪潮，新引擎“初露鋒芒”。

相關政策包括：搞活金融市場，實現便捷融資；支持互聯網金融發展，引導和鼓勵眾籌融資；發展國有資本創業投資。

有了源頭活水，新經濟便如星星之火般，燃成燎原之勢。

（3）基本面

智能手機的普及，4G滲透率的快速提升，移動應用的爆發是當時的主線，像滴滴打車、餘額寶、美團、各種手機遊戲百花齊放。

A股市場上基於寬帶光纖、安防、智慧城市、手遊等主題的投資同樣火爆。

（4）落幕：去槓桿

計算機行業屬於新興成長股，高度依賴於政策+資金面的驅動，並且通常是寬信用的先導型行業。

可以看到，實際上2014年下半年，我國才進入大水牛行情，但計算機板塊從2013便開始悄悄反轉並摸高了。

估值的反轉比政策出台提前了一年，名副其實的“寬信用敏感指標”。

相反，當政策面開始去槓桿的時候，計算機板塊也是最先感受到寒意，率先被機構拋棄的敏感板塊。

計算機行業第二週期：2018-2021Q2，科技強國，自主可控

（1）大背景：衰退

2018年，同樣是經濟低迷的一年，核心是資管新規下資金面的緊繃，導致一系列高槓杆型行業的爆倉，以及連鎖反應導致的消費低迷。

另外，中美毛衣戰的激化，也是一條重要的主線，並不斷升級為科技戰、軍事冷戰，進一步打擊了出口等相關產業的情緒。

（2）政策出台

2019年，基於經濟形勢的不穩，政策及時開閘放水，並推出一系列自主可控、補短板的科技政策，催化了芯片、工業軟件、信創等板塊的行情。

注意，A股的全面反轉是從2019年開始的，2018年的A股從年初衰到年尾，但計算機行業的機構資金佔比卻從2018年初就開始反轉了，同樣比股市的反轉提早了一年。

（3）基本面

2019年5G基礎設施進入大發展階段，華為產業鏈業績爆發；2020年華為被美國打壓後，信創產業鏈迅速接力，在政府的強力投資下，迎來新的發展局面。

（4）落幕：去槓桿

2020Q1板塊投資進入高峯後，第二季度開始下行。

主要原因有兩個，一個是2020Q3開始的“管住貨幣供給總閘門”，另一個是資金面轉向對新能源行業的追逐。

板塊下行再次領先了貨幣政策一個季度。

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計算機行業第三週期：2021Q3-未來3年，（政策驅動，寬信用先導型板塊）

梳理完前面兩個週期，我們可以很清晰的得出幾個結論：

計算機雖然是一個新興行業，但週期特徵也是非常明顯的，核心邏輯便是政策驅動、信用驅動，並且是寬信用的先導型板塊。

每次啟動，都會比政策、信用放水，提早半年到一年！

我們看本輪週期。

第一階段：能源IT

2021年Q2是低點，Q3板塊資金佔比開始輕微提升，其實當時仍然是新能源、碳中和投資如火如荼的時候。

一小部分資金，開始關注到了跟碳中和主題相關的能源IT投資。

能源IT是一個數百億元規模的小行業，主要包括三個子版塊：

1）上游：能源系統的結構將轉變為集中式與分佈式相協調，分佈式結構將要求大量建設儲能系統，而儲能除了硬件的支出，還有虛擬電廠的軟件配套。

2）中游：電網也要進行數字化轉型，配套建設中包括物聯網智能傳感、智慧電力運維與監測的需求增長等。

3）下游：能源管理服務、城市充電站、智慧園區等運營服務的發展。

第二階段：元宇宙

2021年Q4，GDP增速下滑至4%，經濟衰退壓力加大，新能源的投資逐漸退潮，從新能源撤出來的資金也開始流向低估值的板塊。

其中，計算機板塊的“元宇宙”概念橫空出世，迅速成為了各板塊裏的C位。

元宇宙概念由三個邏輯支撐：

➤ 1）底層邏輯：經過2019-2021年連續3年的5G投資，基礎設施已經基本完善。

➤ 2）硬件邏輯：

5G和4G不同，4G的終端應用主要就是智能手機，因為我們人手一部手機，人們都能明確的感知到其中的變化。

但5G主要是物聯網應用，終端設備是多樣化的，比如2020年開始爆發的掃地機、工業機器人、物流AGV小車就是典型。

這些設備，有的普及率不高，有的偏向B端應用，因此C端大眾層面遲遲感受不到5G的繁榮。

但從2021年Q3開始，VR的銷量開始走高，市場敏鋭的意識到，這或許是5G時代第一個走進千家萬户的硬件應用。

就像智能手機最終取代了傳統的功能手機一樣，VR在5G的加持下，最終可能取代傳統的遊戲主機。

遊戲主機從1970年代開始發展，至今已有半個世紀的歷史，全球每年銷量有1億多台，主要集中在歐美日發達國家，佔全球遊戲份額的三分之一左右。

主機行業的格局早已固化，基本被任天堂、索尼、微軟三家壟斷，如果能被VR設備取代，後者的產業替代空間將十分引人期待，可以類比新能源車VS燃油車、智能機VS功能機的邏輯。

基於中國信通院統計：預計2024年全球虛擬設備出貨量可達7500萬台 ，其中VR設備佔3300萬台、AR設備後來居上佔4200 萬台。此外，增速的角度來看，據 Trendforce統計，未來5年AR/VR出貨量CAGR39%，行業正處於快速爆發期。

製圖：華西證券

➤ 3）軟件邏輯

軟件包括兩個層面：算力變革（GPU 等 AI 芯片）+內容生態（UGC應用）。

進一步細化，又可以分為底層芯片、雲計算、邊緣計算、雲遊戲、虛擬數字人等各種子版塊，相關的投資預計會在接下來不斷開花。

第三階段：數字經濟

隨着VR設備銷量的不斷增長，元宇宙的投資還會蔓延，但這並不妨礙，其它主題投資的崛起。

2022年1月以來，主導的概念就是數字經濟。

➤ 1）大背景：

經濟衰退持續，寬信用預期進一步發酵，央行喊話：“把貨幣政策工具箱再開的大一些”，隨後降準降息等小動作不斷。

➤ 2）政策面：

1月12日，國務院發佈《“十四五”數字經濟發展規劃》。

1月15日習近平總書記在《求是》 雜誌上發表《不斷做強做優做大我國數字經濟》。

每年的一季度，1月有地方兩會，2月有國家層面的兩會，市場關注度高，政策效應強烈，因此通常是主題投資驅動的行情。

目前來看，數字經濟或許會是今年兩會政策的主軸。

➤ 3）基本面：

數字經濟可以和很多行業進行結合，比如金融、能源、交通、建築等行業都已有相關政策支持，產業成熟度高，將是市場關注度較高的方向。

其中，金融IT和工業軟件，是今年政策力度較大的兩個行業。

金融IT的核心是數字貨幣落地推廣，所帶來的金融行業軟件系統更新改造熱潮，具體分析參見我們上週的文章《數字貨幣爆發！》

關鍵詞就是：1月4日數字人民幣 (試點版)App上線，和冬奧會的推廣營銷。

工信部11月30日出台的相關文件也指出，“十四五” 時期將圍繞軟件產業鏈，重點從三方面發力：

一是穩固上游，夯實開發環境、工具等產業鏈上游基礎軟件實力。

二是攻堅中游，提升工業軟件、 應用軟件、平台軟件、嵌入式軟件等產業鏈中游的軟件水平。

三是做優下游，增加產業鏈下游信息技術服務產品供給。

注意，上游和下游的用詞是“穩固”、“做優”，説明已經有了不錯的基礎，因此實際上的重點是：“攻堅中游”。

中游的工業軟件板塊，包括CAD/CAE/EDA 等研發設計軟件，也包括 PLC/DCS/SIS 等工控軟件，數量繁多，是現階段產業升級、解決數字經濟卡脖子的關鍵環節。

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參考標的

計算機行業標的太多，質量參差不齊，抄作業是最簡單的方式。

根據公募基金 21Q3 持倉市值水平來看，計算機行業十大重倉股分別是：

廣聯達、深信服、恆生電子、中科創達、寶信軟件、安恆信息、用友網絡、德賽西威、金山辦公、科大訊飛。